华泰联合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、场内基金：杠杆指基的市场表现不理想

　　场内基金包括封闭式基金、杠杆板块(杠杆指基、杠杆股基、杠杆债基)、固收板块(约定收益、封闭债基)、ETF、LOF等。本节重点关注前大三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　上周，老封基的周平均净值增长率为2.45%，市价的周平均上涨幅度为1.48%，截至周末时的平均折价率为12.95%。这组数据表明，老封基的市价再次落后于净值，并且，这已经是第三周落后于净值了。在严重缺乏促发行情题材的情况下，老封基的二级市场行情走来走去无非就是从“价值偏离”到“价值回归”再到“价值偏离”这样的循环往复，其中的“价值回归”阶段又往往是一蹴而就，二级市场上的相对较好交易机会因此便少之又少。目前，这种略具诱惑力的“价值回归”行情再次即将出壳，就等基础市场行情之东风的引发了。

　　(二)杠杆板块

　　杠杆指基上周的二级市场表现不理想，在周净值的平均上涨幅度为6.12%的情况下，市价的周平均上涨幅度只有4.04%，市价表现整体落后于净值三分之一，至周末时的平均溢价率为15.09%，处于近几个月以来的低位。总体来看，杠杆指基近期的二级市场表现不太好，原因可能有四：(1)基础市场行情本身就不给力；(2)新品种上的较多；(3)次新品种的平均折价率走低；(4)有些人开始担心潜伏的套利资金。除此最为常规的四点因素之外，这个板块目前最为致命的、制约其活跃因素在于：第一，无论是个基，还是总规模，规模都很小，只适合小规模游资参与；第二，鉴于这些产品本身的设计因素，其二级市场行情的可拓展空间太小。

　　杠杆股基上周的二级市场表现也不理想，虽然市价的周涨幅高于净值，但这种因素的出现，其中的根本原因在于相关基金的主动投资管理能力短期不是很理想。不过，我们认为，这个板块其实是有着较好的市场拓展空间的，只可惜基金公司方面或多没有认识到，或在具体操作方面可能有较为严重的失误。

　　杠杆债基上周的净值表现与二级市场表现较为合拍，总体增长的走势与幅度基本一致，分别为0.34%和0.39%。但若具体来看，依然是有个别异样品种各有较为突出的异样表现，这种情况的出现，第一是由于相关基金的投资行为所致，第二是由于相关基金份额在上市以来便一直表现另类。

　　(三)固收类品种

　　固收板块可以被细分为两个小板块：约定收益、封闭债基。当股票市场行情有见底征兆的时候，这两个小板块的走势自然会弱，上周，约定收益的平均市价表现是微跌，封闭债基是市价的周平均涨幅低于净值。跷跷板现象再次有显著的表现，表明了市场整体的择时能力较好。

　　二、场外基金：南方的指基走强

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型基金

　　本节的小标题为“南方的指基走强”，这里所用的“南方”二字，有两层含义，第一，国内分布在南方地区的部分基金公司旗下的指基净值走强，例如，在上周净值增长高于3.6%的18只指基里，南方、易方达、鹏华、广发等公司旗下都至少有两只指基位列其中；第二，南方基金(微博)管理公司旗下的指基上周表现最好，有5只产品的周净值增长率领先，即南方深成指ETF及其联接基金、南方上证380ETF及其联接基金、南方中证500。上述情况的出现，并非是这些基金公司在炒作，而是与基础市场行情的结构性特征有关，并且，这些公司旗下的指基多对跟踪中小市值类股票的指数有复制，以及在上周的跟踪效果较好。

　　2、主动型基金

　　股票型、偏股型、灵活配置型这三大类主做股票的基金上周的平均净值增长率分别为2.76%、2.49%和2.35%，周绩效表现与基金类型基本吻合。统看这三大类主做股票的基金，在公司方面，上周绩效表现较好的有广发、天弘、易方达、诺德、华商、富安达等，其中，广发、天弘这两家公司的表现相对更为突出一些。

　　作为曾经的老牌绩优公司，广发基金(微博)管理公司旗下的广发聚瑞、广发核心精选这两只基金上周分别以5.44%和5.15%的良好绩效领先，这两只基金除了在投资目标、重仓股票等方面有较多的重叠，并且市场表现良好之外，它们在投资方面还都有一个较为显著的共同特点，即仓位控制较为灵活，注重现金配置。

　　大变革之后的天弘，经过了一年左右时间的整合与磨合之后，终于在上周有了一次良好的、整体的周绩效表现。上周，天弘精选混合、天弘永定价值股票、天弘周期策略股票这三只基金的周绩效领先表现，其实是等于该公司旗下所有权益类产品的绩效表现良好。短期绩效的一致表现，有着一定偶然性因素；从“今年以来”这个时间维度来看，这些基金截至目前的绩效表现差异较大，但毕竟已有个别品种开始快速前进了。

　　(二)主做债券的基金

　　前期，我们已经多次说过，现有的绝大多数债基由于可以少量投资股票市场，故总体绩效表现已经与股市有较为密切的关联。上周，虽然债市的行情整体不太好，但是由于股市行情好，依照对于股市的介入程度不同，纯债基金、一级债基、二级债基的周平均净值增长率分别为0.06%、0.19%和0.32%。其中，二级债基长信利丰的周净值增长率高达1.04%，与其14.36%的股票投资仓位、并且多数重仓股票有较好的市场表现有关。

　　货基上周的平均净值增长率为0.0841%，长信利息收益、泰信天天收益、信诚货币这三只基金的周绩效表现领先。这三只基金恰好有这样的绩效特征：长信利息收益为综合绩效表现良好的品种；泰信天天收益属于中短期绩效良好的品种；信诚货币目前只处于短期绩效领先的状态。

　　数据来源：中国银河证券基金研究(微博)中心

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