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海通证券基金年报分析：后市谨慎乐观占多数
基金年报观点分析(2011)
谨慎乐观占多数，消费、成长和经济转型板块被看好
海通证券基金研究中心高级基金分析师 王广国
我们以基金经理为主线，挑选出过去三年管理基金业绩前50名的基金经理，我们对其年报观点予以分析洞察优秀基金经理对市场的观点，以供投资者在进行实际投资时参考。
乐观观点占比14%：估值低、政策松、下跌已释放利空预期 主要观点：(曹名长)对于2012年，虽然市场仍充满犹豫，但我们认为底部就在眼前。判断的依据是估值处于历史最低，通胀下行明确，宏观经济增长有底，以及政策趋松。(刘风华)从市场趋势来看，A股市场经过连续两年的下跌，基本反映了2008年以来复杂的宏观经济变化和货币政策转变。资本市场的整体估值下降幅度比较大，风险得到释放。如果在2012年出现新的风险因素导致的下跌，将迎来长线建仓机会。
谨慎乐观观点占比66%：利好因素的基础可能被侵蚀，结构性、阶段性机会演绎2012。(王亚伟)2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。(付勇)展望2012年，经济形势依然复杂多变，全球经济增速下行，充满着各种不确定因素。但是A股市场在经历了一轮调整后，估值水平有所下移，这其中已经部分包含了投资者对全球经济和政治的担忧。从估值看，部分行业和个股已经回归到合理水平，显示出长期投资价值。
谨慎观点占比20%：企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧。(梁辉)(房地产)泡沫和地方平台公司的风险已经累积的比较严重。这损坏了经济整体的资产负债表，并成为经济发展的重要制约因素。上述背景条件将会制约资本市场中长期的收益表现。对于明年，我们认为经济将会进入经济增长和通货膨胀双下降的衰退时期，政策会略偏正面，在这种背景下，我们认为市场将会维持震荡。(杨建华)随着通胀的回落，国内政策会有更大的操作空间。近期出台的众多扶持中小企业的政策对经济的稳定将产生积极的作用。资金面的边际改善有助于众多企业缓解经营压力。政府巨大的财政盈余也可以对后续经济的稳定增长和结构调整提供积极的支持。但我们认为货币政策全面放松的可能性不大，此外，我们对经济长期潜在增速也相对谨慎。
重点投资板块：考察的50个基金经理年报中未来看好的投资板块，显示出较大的一致趋同性，看好的板块主要集中在消费、成长和受益于经济转型板块。明确表达看好消费板块的基金有25只，占比50%，明确表达看好成长板块基金33只，占比66%。关注经济转型投资机会的有21个，占比42%。明确表达把握周期行业机会的13个，占比26%。看好资源行业的3个。
总结：精选个股或成为未来获取收益的重要因素。市场的低估值、政策放松和利空的释放等因素是乐观的理由。但是企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧也增加了市场的担忧。整体来看未来市场具有趋势型机会的基础还不牢固，未来更多的是结构型机会和阶段性机会。对于重点投资板块，消费行业、成长板块和受益于经济转型板块成为重点关注的领域。未来市场中板块和个股的分化或将会日趋严重，关注业绩稳定的个股、优质成长股、具有核心竞争力的个股以及基本面良好个股成为众多基金经理观点中出现的词语。在未来市场的结构性机会中精选个股或成为未来获取收益的重要因素。未来基金投资中我们建议关注选股能力突出的基金。
截至2012年3月31日， 2011年基金年报披露完毕，各基金的基金经理在年报中对其在2011年报告期内的投资策略和运行情况进行一定的总结，并对2012年的宏观经济环境、证券市场及行业走势的进行了简要的展望。我们以基金经理为主线，挑选出过去三年管理基金业绩前50名的基金经理，我们对其年报观点予以分析洞察优秀基金经理对市场的观点，以供投资者在进行实际投资时参考。
1. 未来市场展望：结构性行情或阶段性或将演绎2012
在统计的50个基金经理中，对2012年的观点持乐观态度的基金有7个，持谨慎乐观的态度的基金有33个，持谨慎的有10个，分别占比14%、66%和20%。
1.1乐观观点：估值低、政策松、下跌已释放利空预期
对2012年观点持乐观观点的主要有3个理由：1、A股市场整体估值已处于历史低位； 2、有针对性地适度放松将是主基调，经济的恢复也将是渐进和缓慢的。3、A股市场经过连续两年的下跌，基本反映了2008年以来复杂的宏观经济变化和货币政策转变。(曹名长)对于2012年，虽然市场仍充满犹豫，但我们认为底部就在眼前。判断的依据是估值处于历史最低，通胀下行明确，宏观经济增长有底，以及政策趋松。(刘风华)从市场趋势来看，A股市场经过连续两年的下跌，基本反映了2008年以来复杂的宏观经济变化和货币政策转变。资本市场的整体估值下降幅度比较大，风险得到释放。如果在2012年出现新的风险因素导致的下跌，将迎来长线建仓机会。(向朝勇)展望2012年，尽管A股市场仍面临经济疲弱导致的企业盈利下滑的负面制约，但与2011年相比，有利的因素正在逐步增加，通胀压力明显缓解，政策基调由紧缩转向中性甚至宽松，市场整体的流动性比2011年也相对宽松。因此，我们有理由相信2012年A股市场将处于震荡筑底并逐步回升的牛市初期阶段。(于鑫)经过两年的下跌以及上市公司利润的增长，A股市场整体估值已处于历史低位；通胀得到控制后，政策放松也可以期待，因此对2012年的市场，我们比较乐观。
1.2谨慎乐观观点：利好因素的基础可能被侵蚀，结构性、阶段性机会演绎2012
多数基金经理表达了对2012年的谨慎乐观的态度，乐观的态度是市场估值低，过去2年的下跌已经释放了风险，通胀回落以及资金面有望宽松。但是经济形势不容乐观、政策全面放松的基础不在、国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。以上担忧是基金经理对于2012年谨慎的理由。整体而言，持谨慎乐观态度的基金经理认为2012年不具有趋势性的机会，但是投资机会比2011年会好，结构性机会和阶段性机会比较多。
(王亚伟)2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。(付勇)展望2012年，经济形势依然复杂多变，全球经济增速下行，充满着各种不确定因素。但是A股市场在经历了一轮调整后，估值水平有所下移，这其中已经部分包含了投资者对全球经济和政治的担忧。从估值看，部分行业和个股已经回归到合理水平，显示出长期投资价值。(张玮)从目前的经济形势来看，欧美经济的困局与全球经济复苏之路仍然十分曲折；从国内经济情况来看，宏观调控政策面临着控通胀与稳增长的”两难”抉择，而经济增长方式转变与经济结构调整又迫在眉睫，国内宏观经济发展的不确定性增大。我们认为，随着通胀的见顶回落，预计紧缩政策会出现一定程度上的松动，货币紧缩对经济增长的负作用将逐步减少，股票市场可能呈现震荡筑底后缓升的走势。(王鹏辉)认为A股市场估值进入了底部区域。内部的估值体系经过2011年的修正，也进入了相对合理的状态。A股市场面临着较大的融资压力，而缺乏不断流入的长期资金，这是困扰A股的一个重要因素。在此因素不能得到有效改善的背景下，A股存量博弈的状况将会持续。(刘红辉)全年不太可能出现单边的大行情，但我们认为不宜过度悲观，相信今年比去年有更多的机会。
1.3谨慎观点：企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧
基金经理对未来市场谨慎主要表现在企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大以及对(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧。(周建春)目前市场整体估值水平接近历史低位，但各板块结构差异较大，大市值蓝筹股及周期性行业龙头企业总体估值水平较低，而中小板和创业板估值水平较高，存在下跌空间。由于企业利润增速仍在下行阶段，且中长期我国经济结构转型的压力仍存在，预计未来一段时间内市场仍处于探底过程之中。(邵健)展望2012年，随着中国经济增速的持续下滑与通胀的缓和，预期国内货币政策与财政政策将逐步启稳，进而走向轻度宽松，从而带来国内宏观经济启稳及流动性的改善，这将有助于资本市场回报的改善。但是，A股市场一些长期性、根本性问题还有待解决：如中国证券市场的功能定位、上市公司规范、以及新股发行、强制分红等，如果各方继续强调A股市场融资功能，同时，不把投资者回报作为A股市场重要的功能定位，预计A股市场长期仍将面临较大的压力。(梁辉)(房地产)泡沫和地方平台公司的风险已经累积的比较严重。这损坏了经济整体的资产负债表，并成为经济发展的重要制约因素。上述背景条件将会制约资本市场中长期的收益表现。对于明年，我们认为经济将会进入经济增长和通货膨胀双下降的衰退时期，政策会略偏正面，尤其是在存款准备金率方面，可能会有数次下调，这会改善银行间市场的利率环境，但是贷款仍然保持中性。在这种背景下，我们认为市场将会维持震荡。(杨建华)我们判断，随着通胀的回落，国内政策会有更大的操作空间。近期出台的众多扶持中小企业的政策对经济的稳定将产生积极的作用。资金面的边际改善有助于众多企业缓解经营压力。政府巨大的财政盈余也可以对后续经济的稳定增长和结构调整提供积极的支持。但我们认为货币政策全面放松的可能性不大，此外，我们对经济长期潜在增速也相对谨慎。
2.重点投资板块：消费、成长板块一致看好，低估值板块少数看好。
考察的50个基金经理年报中未来看好的投资板块，显示出较大的一致趋同性，看好的板块主要集中在消费、成长和受益于经济转型板块。明确表达看好消费板块的基金有25只，占比50%，明确表达看好成长板块基金33只，占比66%。关注经济转型投资机会的有21个，占比42%。明确表达把握周期行业机会的13个，占比26%。看好资源行业的3个。
2.1消费板块
在温和的政策下宏观经济处于弱周期中，具有稳定业绩增长的消费类行业依然是基金关注的重点。
(刘风华)首先，从行业景气度和经济转型角度来投资能够维持高景气趋势的行业，如食品饮料、纺织服装、医药生物等，同时积极挖掘一些新消费服务类子行业的龙头公司的投资机会。其次，我们将重点关注新经济产业规划、军工、农业等一系列符合政策导向的主体投资机会。第三，低估值蓝筹股的配置价值明显提升，我们将根据市场风格进行动态调整。(何江旭)从行业配置上看，稳定增长类的消费服务行业仍将在全年获得相对超额收益。周期品具有波动价值。本基金将遵循基金合同的约定，将主要资产投资在可选消费、必选消费、医药医疗和金融服务等行业上，立足于自下而上精选个股，适度参与主题投资，争取获得超过业绩比较基准的投资业绩，为基金持有人获取较高的长期投资回报。(冯永欢)在投资方向上，我仍然认为消费品行业受宏观经济影响的波动较小，今年的业绩增长较为确定，将带来稳定回报。
2.2成长板块
在经济转型期间，估值合理、具有核心竞争力的成长股在未来几年内充分受益，基金经理对成长股的青睐更加明显。
(王亚伟)创业板整体挤泡沫的过程尚未结束，但部分优质成长股的投资价值逐渐显现，为“自下而上”优选个股提供了机会。银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。(邹唯)本基金将重点关注。在把握传统行业估值修复的同时，积极寻找具有内生增长动力，符合转型方向，在3-5年内能持续成长的优质公司长期投资，这些领域中，节能环保是重点关注的主题。(尚鹏岳)行业配置方面，我们看好低估值的大盘股、周期性消费品和部分估值风险释放的成长股。本基金在积极灵活的行业资产配置之外，将继续努力寻找好行业的优势公司，其股票将成为获得持续收益以及超额收益的主要来源。
2.3低估值板块
银行等大盘蓝筹股在经历大幅下跌后，估值处于历史低位，低估值个股也成为基金关注的对象。
(潘峰)在此背景下，本基金计划采取攻守均衡的投资策略，继续适当降低权益类资产投资比例，适度提高债券投资比例，短期内注重权益类投资的安全边际和流动性，同时加大对低估值、业绩确定的蓝筹资产的关注力度，中长期仍以具有核心竞争力且估值合理的成长类资产为核心配置。(傅鹏博)可选择关注低估值、具备安全边际或者业绩确定性强的稳定类行业和公司。待确认实体经济的企稳后，可参与早周期行业的估值修复机会。在成长股的选择上，则需要关注增长和估值的匹配。(于鑫)从行业层面上，金融服务、交通运输、商业贸易、房地产、食品饮料等低估值品种能有不错的相对表现，而那些估值较高、缺乏特色和长期竞争力的中小公司将面临一个长期的价值回归。
2.4周期板块
流动性的改善以及对政策放松敏感的周期性行业的弹性成为基金经理看好周期板块的理由。
(王卫东)在投资思路上，我们以流动性改善为主线，重点布局"周期加成长"的组合，首选受益于全球流动性放松的煤炭、有色等周期股；以经济复苏为主线，优先选择房地产、汽车等经济先导行业。在实际操作上，我们依然坚持自下而上精选个股的传统，不放弃大消费和现代服务业的长期投资机会。 (梁永强)我们应重点关注以下公司的投资机会：一是在经济减速、需求回落的经济环境下，不依靠政策的驱动仍能维持稳定增长的公司，这类公司主要分布在医药、商业、农业等大消费行业中；二是对政策变化敏感的公司，随着政策微调，市场流动性将会逐渐增加，强周期行业的经营环境也会得以改善，那些与投资相关度高的周期类公司将会具有投资机会，同时，低估值的蓝筹股也可能迎来估值修复机会。本基金将深入研究行业和公司的基本面，力争在未来把握好市场出现的重大投资机会。。(曹剑飞)本基金将把消费科技等成长性行业作为配置重点，同时结合宏观经济形势，积极关注价值明显低估的部分周期性行业。(侯继雄)未来同盛将优先关注估值较低、有核心竞争力、增长稳定的大盘蓝筹、周期类成长股、稳定消费股等的机会。(孙庆瑞)目前宏观经济仍处于向下寻底的过程中，经济增长将会继续环比下滑并寻底，通货膨胀回落明显。归结到资本市场上，股市去年的大幅下跌已部分反映了企业盈利下滑的风险，在流动性逐步变好的背景下市场震荡寻底后有望企稳反弹。2012年在投资策略上，我们依然采取优化结构、精选个股的策略，配置早周期行业，同时继续配置消费行业获取中长期的稳定收益。
2.5资源类
资源的稀缺性以及资源、能源价格改革是基金经理看好资源类个股的理由。
(张玮)拥有国际竞争力的、从中国走向全球市场的行业龙头企业；为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业；拥有稀缺资源或高效资源的供应企业；有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌公司等。(郑煜)稳定增长类的股票，中长期布局经济转型受益的品种，并关注资源、能源价格改革受益的品种。(曹名长)增加对早周期行业优质股的投资力度，择机加强对业绩较稳定的资源股的配置。并加强对部分长期优质成长股的研究和布局。行业重点关注金融、汽车、家电、地产、食品饮料、零售、信息技术、煤炭采掘等。
2.6受益经济转型的新兴产业
受益经济转型的板块由于未来的发展空间以及顺应经济社会发展，也成为基金重点关注的领域。
(付勇)在行业和个股选择上，一是选择低估值和业绩增长确定的行业和个股，如果未来流动性改善，将提供比较大的弹性；二是看好中国经济调结构的主题，持续看好消费升级、产业升级和新兴产业，主要是自下而上寻找未来盈利能够率先增长的行业和公司。(刘天君) 本基金将坚持价值与成长并举，以严格选股为核心策略，优先投资于稳定增长且现金充裕的优质龙头企业，同时积极布局投资于代表未来产业转型方向的潜力股，力争为持有人取得较好的长期回报。(苟开红)引领未来市场风向的公司我们判断应在新兴行业。新兴行业的理解见仁见智，大体可以把握两个方向：传统升级和服务。升级的方向包括生产和管理的精细化、资源和成本的节约化、应用范围和适宜对象的扩大化；服务的机遇来自于庞大的存量市场，包括生产端的服务和消费端的服务。以上背景决定了我们对投资品种持有时的坚定程度和交易时的心态。(陆文俊)新兴行业正处在导入阶段，并且个体之间差距巨大，可能导致2012年很难出现像样的行业性大机会。但消费服务业和新兴产业未来的崛起是不可逆转的，反映到A股市场上，则会表现为涌现出很多个股机会。由于该类个股的增长轨迹可能是非线性的，且本身估值并不低，因此股价的振荡幅度更为剧烈。在2012年我们将采取适度均衡，弱化仓位，优选个股，并适度加强波段性操作的策略。
3. 操作风格：精选个股或成为未来获取收益的重要因素
关注业绩稳定的个股、优质成长股、具有核心竞争力的个股以及基本面良好个股成为众多基金经理观点中出现的词语。在未来市场的结构性机会中精选个股或成为未来获取收益的重要因素。
(管华雨)本基金将努力以确定性高增长、估值合适的优质成长股作为核心持仓；以盈利稳定性好、低估值、高分红的部分价值型股票作为基本持仓构建投资组合。考虑到相对疲软的经济状况和可能出现的众多“黑天鹅”，本基金将深入研究公司基本面，勤作实地调研，多角度审视公司价值，不断根据国内外各种情况的变化动态优化组合，力争为持有人创造好的回报。(刘青山)未来主题投资、题材炒作能获得的收益将大大降低，而个股的内在投资价值将变得异常重要。未来我们将更加注重个股的研究，重点关注上市公司的行业空间、竞争优势、治理结构等长期成长因素。
4. 总结
通过对基金经理投资展望的分析，可以看出，市场的低估值、政策放松和利空的释放等因素是乐观的理由。但是企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧也增加了市场的担忧。整体来看未来市场具有趋势型机会的基础还不牢固，未来更多的是结构型机会和阶段性机会。
对于重点投资板块，消费行业、成长板块和受益于经济转型板块成为重点关注的领域。
因此，未来市场中板块和个股的分化或将会日趋严重，自下而上的选股能力对基金的业绩有重要的作用。未来基金投资中我们建议关注选股能力突出的基金。
附：基金经理观点
| 基金经理姓名 | 2012 年展望 | 2012 年看好板块 |
| 王亚伟 | 2012 年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对 A 股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过 2011 年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。 | 创业板整体挤泡沫的过程尚未结束，但 部分优质成长股的投资价值逐渐显现， 为“自下而上”优选个股提供了机会。银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。 |
| 朱少醒 | 本轮的实体经济的衰退已经进入后期。从较短的时间维度来看，欧债危机的后期演变途径是个重要的不确定因素。国内政策在通胀水平确定下行前也不会大幅放松，经济复苏的进程势必会有所反复。放在较长的时间维度来看，我们认同未来中国经济的潜在增长水平将逐级下调，但目前的市场的估值水平较大程度反映了这种增长放缓的预期。 | 分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最佳途径。 城市化、产业结构升级、政府主导投资等对市场有中长期影响的投资主题始终体现在本基金组合的构建和调整过程中。 |
| 刘红辉 | 全年不太可能出现单边的大行情，但我们认为不宜过度悲观，相信今年比去年有更多的机会。 | 从结构看，转型仍然是中国经济的主线，一方面是资源能源价格体系的改革，使得一批 ROE 处于较低水平、长期低估的股票具备较好的投资机会，另外一方面，中小市值股有可能摆脱去年的整体单边下跌而出现分化。 |
| 付勇 | 展望 2012 年，经济形势依然复杂多变，全球经济增速下行，充满着各种不确定因素。但是 A 股市场在经历了一轮调整后，估值水平有所下移，这其中已经部分包含了投资者对全球经济和政治的担忧。从估值看，部分行业和个股已经回归到合理水平，显示出长期投资价值。 | 在行业和个股选择上， 一是选择低估值和业绩增长确定的行业和个股， 如果未来流动性改善，将提供比较大的弹性； 二是看好中国经济调结构的主题， 持续看好消费升级、产业升级和新兴产业，主要是自下而上寻找未来盈利能够率先增长的行业和公司。 |
| 何江旭 | 在正常的情况下，我们认为目前的估值水平已为整体市场提供足够的安全边际。从全年的角度，大盘再次深跌的概率偏小。 | 从行业配置上看， 稳定增长类的消费服务行业仍将在全年获得相对超额收益。周期品具有波动价值。 本基金将遵循基金合同的约定，将主要资产投资在可选消费、必选消费、医药医疗和金融服务等行业上，立足于自下而上精选个股，适度参与主题投资，争取获得超过业绩比较基准的投资业绩，为基金持有人获取较高的长期投资回报。 |
| 王卫东 | 至少在 2012 年上半年，有利于 A 股市场走强的两大基石已经比较确定：一是资本市场流动性改善，一月份新增信贷规模较少和广普利率的下降，二者结合说明实体经济对流动性吸收能力降低，从而增加了资本市场的流动性，外热内冷的经济现状导致年内贸易顺差大幅回升的概率较高，从而也增加了资本市场流动性， | 在投资思路上，我们以流动性改善为主线， 重点布局 " 周期加成长 " 的组合， 首选受益于全球流动性放松的煤炭、有色等周期股；以经济复苏为主线，优先选择房地产、汽车等经济先导行业。在实际操作上，我们依然坚持自下而上精选个股的传统， 不放弃大消费和现代服务业的长期投资机会。 |
| 陈勤 | 我们认为超额收益的来源包括风险的规避和价值的挖掘两个部分，展望 2012 年，一是，由于新三板可能的推出、限售股解禁压力巨大和估值体系的回归导致中小盘在 12 年有较大投资风险；二是，结构性机会主要来自早周期的地产和汽车、处于景气拐点且估值合理的公用事业和盈利增长稳定且估值合理的稳定消费类品种，如食品饮料和医药中的龙头品种。同时，如果优质的中小盘个股在充分释放了估值风险后也将成为我们关注的标的。 | 站在目前的时点来看， 2012 年中国资本市场最重要的投资主线可能是中小盘成长股估值的进一步回归和分化，难有大的投资机会，而 低估值的蓝筹和周期股则交替表现，但市场总体没有大的趋势性行情，至少在上半年看是这样。 尽管如此，我们可以敏锐的感觉到一些品种经过 2010 年和 2011 年的股价调整已经具备了中长期的投资价值， |
| 梁永强 | 展望 2012 年，经济形势依旧不容乐观，尽管通胀形势较 2011 年有所缓解，但全面放松仍不具备基础，投资受到抑制仍会贯穿全年，结构调整也会稳步推进。海外经济形势短期内难以出现复苏，欧债问题也将长期化，这将成为影响市场走势的主要外因。国内，坚持房地产调控的政策基调不会出现根本性变化，房屋交易量和房地产投资依然是市场关注的焦点，房地产行业的变化将是影响市场的重要内因。在这两大因素的制约下，市场难以出现趋势性投资机会，但结构性行情仍值得期待，主要缘于以下两点：其一是 2012 年市场流动性将会比 2011 年有明显改善，其二是经济增速快速下滑后将会引发结构性放松。 | 我们应重点关注以下公司的投资机会：一是在经济减速、需求回落的经济环境下，不依靠政策的驱动仍能维持稳定增长的公司， 这类公司主要分布在医药、商业、农业等大消费行业中； 二是对政策变化敏感的公司，随着政策微调，市场流动性将会逐渐增加， 强周期行业的经营环境也会得以改善，那些与投资相关度高的周期类公司将会具有投资机会，同时，低估值的蓝筹股也可能迎来估值修复机会。 本基金将深入研究行业和公司的基本面，力争在未来把握好市场出现的重大投资机会。 |
| 曹名长 | 对于 2012 年，虽然市场仍充满犹豫，但我们认为底部就在眼前。判断的依据是估值处于历史最低，通胀下行明确，宏观经济增长有底，以及政策趋松。 | 增加对早周期行业优质股的投资力度，择机加强对业绩较稳定的资源股的配置。并加强对部分长期优质成长股的研究和布局。行业重点关注金融、汽车、家电、地产、食品饮料、零售、信息技术、煤炭采掘等。 |
| 于江勇 | 我们对２０１２年谨慎乐观。资产配置方面，仍然坚持均衡配置的特点。 | 消费增长将为中国经济带来持续动力。 同时，从长期看，中国制造中创新的元素还是比较少，技术进步的空间还是比较大。因此，我们对２０１２年谨慎乐观 |
| 苟开红 | 中国经济相当长时期内将处于转型过程当中，内部的调整压力来自于改革发展 30 年的投资依赖模式接近尾声，外部的调整来自于国家及地区之间传统分工模式的难以为继。这两种压力已经通过我们可观察的各种形式表现出来，临时抱佛脚的心理和政府考核的短期化趋势，使得过去几年这些问题都没有实质性解决方案，到了近期持续地集中地爆发，资本市场相应地表现为持续的毫无抵抗的下跌。 | 引领未来市场风向的公司我们判断应在新兴行业。 新兴行业的理解见仁见智，大体可以把握两个方向：传统升级和服务。升级的方向包括生产和管理的精细化、资源和成本的节约化、应用范围和适宜对象的扩大化；服务的机遇来自于庞大的存量市场，包括生产端的服务和消费端的服务。以上背景决定了我们对投资品种持有时的坚定程度和交易时的心态。 |
| 张玮 | 从目前的经济形势来看，欧美经济的困局与全球经济复苏之路仍然十分曲折；从国内经济情况来看，宏观调控政策面临着控通胀与稳增长的 " 两难 " 抉择，而经济增长方式转变与经济结构调整又迫在眉睫，国内宏观经济发展的不确定性增大。我们认为，随着通胀的见顶回落，预计紧缩政策会出现一定程度上的松动，货币紧缩对经济增长的负作用将逐步减少，股票市场可能呈现震荡筑底后缓升的走势。在此期间，超跌蓝筹股的估值修复与高估值中小盘股的风险释放可能会交织进行。 | 拥有国际竞争力的、 从中国走向全球市场的行业龙头企业；为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业；拥有稀缺资源或高效资源的供应企业；有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌公司等 。 |
| 张 弢 | 展望 2012 年，我们认为，海外经济将是美国缓慢复苏和欧债问题阶段性扰动的组合，经济处于底部，整体经济环境好于 2011 年；国内经济将在投资逐步降速的作用下缓慢下行并低位企稳。在这一过程中，我们依然可以观察到一些复苏迹象带来的积极因素：第一、通胀进一步回落；第二、 1 季度投资的快速恶化有望带来信贷的阶段性放松，这将在资金供给和资金价格上缓解实体经济和资本市场的压力。 | 我们将依然维持中等偏上的仓位。结构上出于对投资链条长期担忧的考虑，我们将维持大消费 + 大金融的主体配置，并积极寻找其他阶段性和主题性的投资机会。 |
| 邵建 | 展望 2012 年，随着中国经济增速的持续下滑与通胀的缓和，预期国内货币政策与财政政策将逐步启稳，进而走向轻度宽松，从而带来国内宏观经济启稳及流动性的改善，这将有助于资本市场回报的改善。在资本市场内部，尽管 A 股股票发行融资规模仍将较大，带来市场的压力，但较低的估值起点、证券市场政策的微调都将使得中国国内的证券市场的投资环境略有好转。 但是， A 股市场一些长期性、根本性问题还有待解决：如中国证券市场的功能定位、上市公司规范、以及新股发行、强制分红等，如果各方继续强调 A 股市场融资功能，同时，不把投资者回报作为 A 股市场重要的功能定位，预计 A 股市场长期仍将面临较大的压力。 |
在市场的结构方面，我们预期风格资产的结构性分化仍将继续。在宏观经济有望走出类衰退阶段，而证券市场自身仍面临较多内外部不确定性的情况下，本基金在新的一年中拟采取稳中求进的投资策略，进一步强化对所投资的个股估值、成长、公司冶理等方面的要求， 一方面继续持有较多合理估值的高成长企业，另一方面，积极寻找低估值的企业中的投资机会， 以期给投资人继续带来良好的回报。 |
| 刘天君 | 展望 2012 年，中国经济将处于“衰退”与“转型”的双重影响过程中。传统的增长模式面临各种挑战，相关的投资标的缺乏系统性机会；新兴产业和新的商业模式多数还处于起步阶段，还需要更多的政策扶持和市场推动， A 股市场相对缺乏直接相关的投资标的，而且多数面临着估值较高、业务转型或盈利前景不明等问题的困扰。 尽管经济层面缺乏亮点，但随着 A 股市场整体估值水平不断下移，尤其是部分具有良好前景的优质成长股估值显著下降，价值成长型投资者将迎来非常难得的投资机遇。 |
本基金将坚持 价值与成长 并举，以严格选股为核心策略， 优先投资于稳定增长且现金充裕的优质龙头企业 ，同时积极布局投资于代表未来产业转型方向的潜力股，力争为持有人取得较好的长期回报。 |
| 王鹏辉 | 我们不能对政策宽松的力度和时间跨度有过高的预期。 证券市场 我们认为 A 股市场估值进入了底部区域。内部的估值体系经过 2011 年的修正，也进入了相对合理的状态。 A 股市场面临着较大的融资压力，而缺乏不断流入的长期资金，这是困扰 A 股的一个重要因素。在此因素不能得到有效改善的背景下， A 股存量博弈的状况将会持续。 |
伴随人均收入及城市化率达到一定水平，消费升级的趋势不可逆转。 我们将重点关注新兴产业和消费行业的投资机会。 展望未来，中国经济增长方式转型的过程中将涌现出一批又一批优秀企业，这将为我们提供良好的投资机会。 本基金将重点配置具有长期增长潜力的优秀企业。 |
| 何滨 | 展望２０１２年，依旧是经济的休整转型之年。大的不确定因素主要来自海外，单看国内，经济的周期起伏幅度不会加大，将继续在温和政策调控之下保持平稳增长。 证券市场面临的资金环境预期将好于２０１１年，房地产信托等理财产品的规模缩减将释放出一定的流动性，实体经济也尚未表现出很强的投资意愿。市场整体估值水平已达低位区域，但由于对经济周期的弱起伏预期，令投资者的信心不足。 |
基于经济基本面的特征， 预期市场将围绕经济周期和经济结构转型两条主线运行， 符合经济结构转型趋势的领域是值得长期投资的方向。 |
| 董承非 | 进入 2012 年，随着经济增速和通胀压力的释放，实体经济对资金的需求也不会像去年那么强烈，因此，流动性的相对改善在今年还是可以预期的，整个 A 股市场的回报应该要好于去年。 从大的宏观环境上看，我们觉得 2012 年可能是不温不火的一年。政策的微调定调也决定了政府是能够容忍经济增速的一定下滑幅度，只要不出现大的冲击，预期政策再出现类似 09 年的放松也是不现实的。在上市公司业绩上面，我们判断今年很有可能只是个位数的增长，如果有过高的预期，那是值得警惕的。因此，我们对于预期高增长高估值的股票还是比较谨慎的。 |
从市场的结构上看， 2012 年大型市值的股票还能继续体现出防御的特征。但是这类股票预期过高也是不现实的，更多的需要从分红收益率的角度来考虑吧。我们觉得今年很有可能是承上启下的一年， 从关注的重点可能是未来转型的一些行业和企业上面。毕竟从 3-5 年的角度看，这些很有可能成为市场的中坚。在具体投资的节奏上面，从价值到成长需要把握一个 " 度 " 。 |
| 邹唯 | 展望 2012 年，市场多空因素并存，一些重要变量存在不确定性，市场中长期可预测性较低。 一方面，经济增速将显著放缓，在出口和投资均减速的情景下，经济增长必然面临下行压力，尤其是经济中长期增长动力依然不明朗，传统增长模式面临各种要素制约的情况下，新兴产业无论在商业模式、技术、市场等方面在现阶段都难以承担带动经济增长的任务，经济转型所需要的体制、机制环境并不具备，增长路径和转型要求不匹配可能使两者都面临困境。 另一方面，市场整体估值水平处于历史底部，股价包含了一定程度的悲观预期，通胀水平较 2011 年将有所缓解，随着经济增长放缓，资金成本将回落，在大类资产中，股市的相对吸引力增强，市场风险偏好将显著提升。因此，市场可能表现出具有可操作性的阶段波动特征。 |
本基金将自上而下，通过仓位控制把握市场波动机会，同时将通过自下而上个股选择，规避估值风险。行业层面估值水平和增长环境改善是重点关注的因素，地产存在行业环境改善的可能性，同时具备一定的估值防御性，存在获得超额收益的可能性， 本基金将重点关注。在把握传统行业估值修复的同时，积极寻找具有内生增长动力，符合转型方向，在 3-5 年内能持续成长的优质公司长期投资，这些领域中，节能环保是重点关注的主题。 |
| 宋小龙 | 从这个大逻辑而言， 2012 年中国宏观经济表现极有可能超越当前普遍弥漫的悲观预期。 | 从具体产业角度而言，地产、汽车、消费的基本面表现也有可能显著超越市场预期，从而在股票市场上获得良好表现 。 |
| 刘风华 | 从市场趋势来看， A 股市场经过连续两年的下跌，基本反映了 2008 年以来复杂的宏观经济变化和货币政策转变。资本市场的整体估值下降幅度比较大，风险得到释放。如果在 2012 年出现新的风险因素导致的下跌，将迎来长线建仓机会。 | 首先，从行业景气度和经济转型角度来投资能够维持高景气趋势的行业， 如食品饮料、纺织服装、医药生物等，同时积极挖掘一些新消费服务类子行业的龙头公司的投资机会。其次，我们将重点关注新经济产业规划、军工、农业等一系列符合政策导向的主体投资机会。第三，低估值蓝筹股的配置价值明显提升，我们将根据市场风格进行动态调整。 |
| 傅鹏博 | 从投资机会来看，在经济趋势和货币政策没有显著转向之前，股票市场依然缺乏整体性投资机会。短期由于上市公司业绩下调幅度尚未明朗，仍需以稳健防御为主。 | 可选择关注 低估值 、具备安全边际或者业绩确定性强的稳定类行业和公司。待确认实体经济的企稳后，可参与 早周期 行业的估值修复机会。在 成长股 的选择上，则需要关注增长和估值的匹配。 |
| 王华 | 我们对于政策的腾挪空间保持担忧，预计流动性改善的幅度也比较有限。最后，从估值的角度审视 A 股市场，系统性的估值泡沫已经不明显，相反，个别行业和个股即使参与国际比较，估值也已经合理，相对长期的成长性和空间，甚至更具吸引力，因此此时过分做空，也难言理性。 | 今年市场可能大机会不多，小机会不乏。我们的策略是，在经济方向出现明显信号之前，均衡配置，以控制风险为主。如果系统性风险大幅释放，则将坚持从长期投资的角度出发， 坚持以业绩增长确定性为前提的选股原则，从消费类和内需型行业选取估值和成长性匹配合理的个股作为核心配置。 |
| 杨军 | 上证指数下行的空间很小，部分具有长期价值的公司在经过股价的持续调整后已经具备一定的安全边际和良好的投资价值，投资机会开始出现， | 未来我们看好业绩增长确定的的 食品饮料、家电、纺织服装等稳定增长的行业以及业绩良好、估值偏低的金融、水泥、煤炭、房地产等行业。 |
| 赵航 | 展望未来，国内通货膨胀压力逐渐减轻，但必须高度警惕其重新抬头的可能，房地产调控仍将持续，经济结构调整还需要一定过程。我们认为，中国能否迈过“中等收入国家陷阱”是未来数年内的重要挑战，需要仔细观察。股市方面，随着市场风险的进一步释放，一些板块和个股的投资机会逐步显现。 | - |
| 周建春 | 目前市场整体估值水平接近历史低位，但各板块结构差异较大，大市值蓝筹股及周期性行业龙头企业总体估值水平较低，而中小板和创业板估值水平较高，存在下跌空间。由于企业利润增速仍在下行阶段，且中长期我国经济结构转型的压力仍存在，预计未来一段时间内市场仍处于探底过程之中。 | 考虑行业增速和估值水平，蓝筹股和部分中小市值股票、周期类和稳定增长类行业的吸引力相当，因此在 2012 年的行业配置上更强调相对均衡和分散，但 仍将坚持持有产业发展前景良好、估值水平相对合理、成长性确定的行业龙头企业股票。 |
| 刘明 | 就资本市场而言， 2012 年国内经济相对较低的增长水平与并不宽松的流动性预期、尤其是对中国经济增速系统性下台阶的悲观预期，加之对转型期诸多制度因素的谨慎，使得 A 股市场的估值中枢和盈利预期都会受到明显压制，资本市场整体表现或将相对平淡。另一方面，虽然国内正在跨入消费升级的阶段、人均可支配收入上升亦是必然，但国民收入分配改革相对滞后影响了居民消费的积极性，除了品牌消费龙头企业外，相对稳定的增长难以推动消费行业整体估值中枢出现大幅提升。 | 相对稳定的增长难以推动消费行业整体估值中枢出现大幅提升因此从长期趋势看，周期性行业的整体估值中枢逐步下移不可避免。从更具确定性的中长期视角出发，着眼于中国经济结构转型的长期进程，挖掘受益于内需稳定成长的大消费板块和受益于结构转型的新兴产业个股仍将是我们始终坚持的主要投资方向；从具体行业来看， 我们继续坚定配置大消费中以食品饮料、零售、家电、医药为代表的内需成长企业以及银行保险等低估值蓝筹股，同时积极关注符合经济转型趋势、行业潜在空间较大并具备长期核心竞争力的新兴产业个股。 |
| 管华雨 | 展望 2012 年，本基金认为整体投资环境有所改善。国内通胀进一步回落，政策调整空间逐渐加大；同时国外金融风暴阶段性缓解，风险偏好回升，上述有利因素都将推动 A 股估值修复。同时，证券市场制度优化渐行渐近：吸引长期资金入市、鼓励上市公司加大分红力度、大力打击内幕交易等都有助于改善 A 股的股权文化，增加价值型股票的吸引力。最后，经过近一年的经济回落和股价下跌，不少成长型龙头公司行业地位更加牢固，竞争优势已然难以撼动，同时估值水平也已经和国际接轨。因此，这批成长股如果盈利增长能够得到确认，其市值有望获得不错的增长空间。当然，我们也看到， 2012 年股票融资压力依然不小，经济下滑过程中盈利较易受到负面冲击，同时巨大的货币存量使得政府大规模放松政策的空间有限。因此，整体市场出现大幅度上涨的难度也较大，可能更多地展现出结构性机会，耐心的投资者有望获得合理的收益率。 | 本基金将努力以确定性 高增长、估值合适的优质成长股作为核心持仓；以盈利稳定性好、低估值、高分红的部分价值型股票作为基本持仓构建投资组合。 考虑到相对疲软的经济状况和可能出现的众多“黑天鹅”，本基金将深入研究公司基本面，勤作实地调研，多角度审视公司价值，不断根据国内外各种情况的变化动态优化组合，力争为持有人创造好的回报。 |
| 巩怀志 | 展望 2012 年，中国经济将逐步触底企稳，整体增速继续下降，并将在迷茫中寻找新的增长动力，经济能否成功转型成为市场走势的关键。通胀将进一步下行，宏观经济政策将逐步放松，流动性会有所好转。 市场方面，我们认为，如果宏观经济政策放松，股票市场将有一定表现机会，但在经济运行方向明朗之前，投资者预期难以稳定，股票市场的结构仍会快速而剧烈地变化，以往的估值体系将面临重大冲击。中小型公司的经营状况直接受流动性和整体经济形势影响，会面临较大波动。 |
本基金将坚守成长型投资理念 ，采用“自上而下”与“自下而上”相结合的组合构建方法，灵活调整仓位，适度追求组合的平衡。同时，密切跟踪经济运行脉络，重点持有估值合理、业绩增速较高的成长股，积极寻求经济企稳后引领经济复苏领域的投资机会，并努力把握经济运行周期中产业链不同领域景气程度变化带来的阶段性投资机会。 |
| 陈鹏 | 展望 2012 年，我们认为国内经济仍然缺乏强有力的增长点：一方面，出口受到欧美经济疲弱的影响，增速放缓的概率较大；另一方面，在经济转型这一大的政策背景下，政府也不会大力刺激投资增长。加上欧债等风险性因素难以在短期内消除， A 股市场短期内仍然承受压力。较为正面的是， A 股市场在经历了两年的调整后，估值水平已大幅下降，一旦上市公司的盈利见底，投资者的悲观情绪减退， A 股市场可能面临一轮较好的投资机会。 | 较为正面的是， A 股市场在经历了两年的调整后，估值水平已大幅下降，一旦上市公司的盈利见底，投资者的悲观情绪减退， A 股市场可能面临一轮较好的投资机会。 |
| 侯继雄 | 认为对 2012 年已无需继续恐慌。未来政策面的乐观迹象将越来越多，若市场利率能持续下滑，将会为股市反弹提供充沛的资金储备。经济筑底后，市场的恐慌心态也将逐步消退，资金重配置和企业增长将会促成市场见底反弹。短期的风险来自于企业利润的惯性下滑，高估值行业和公司仍将面临较大的业绩风险和估值风险。 | 未来同盛将优先 关注估值较低、有核心竞争力、增长稳定的大盘蓝筹、周期类成长股、稳定消费股等的机会 。 |
| 杨建华 | 我们判断，随着通胀的回落，国内政策会有更大的操作空间。近期出台的众多扶持中小企业的政策对经济的稳定将产生积极的作用。资金面的边际改善有助于众多企业缓解经营压力。政府巨大的财政盈余也可以对后续经济的稳定增长和结构调整提供积极的支持。但我们认为货币政策全面放松的可能性不大，此外，我们对经济长期潜在增速也相对谨慎。 | 未来主题投资、题材炒作能获得的收益将大大降低，而个股的内在投资价值将变得异常重要。未来我们将更加注重个股的研究， 重点关注上市公司的行业空间、竞争优势、治理结构等长期成长因素。 |
| 向朝勇 | 展望 2012 年，尽管 A 股市场仍面临经济疲弱导致的企业盈利下滑的负面制约，但与 2011 年相比，有利的因素正在逐步增加，通胀压力明显缓解，政策基调由紧缩转向中性甚至宽松，市场整体的流动性比 2011 年也相对宽松。因此，我们有理由相信 2012 年 A 股市场将处于震荡筑底并逐步回升的牛市初期阶段。 | 行业配置层面看，我们倾向于认为， 1 季度之前，低估值的周期行业在流动性宽松和政策放松预期下有望引领市场反弹，我们将重点关注金融、地产、煤炭、有色等周期行业阶段性投资机会；但 2 季度之后，市场的关注焦点可能重回稳定成长的消费和新兴产业， 届时我们会把配置重点转向非周期领域的业绩成长确定且股价调整充分的细分行业和个股。 |
| 毕天宇 | 经济恢复性增长将是 12 年的主要趋势，但政策放松的力度不同于 09 年金融危机，有针对性地适度放松将是主基调，经济的恢复也将是渐进和缓慢的。而市场只要认识到这一点，就难以出现大幅下跌。短期过激的下跌反而可能会成为又一次买入良机。 | 我们看好 12 年的股票市场。需要指出的是，经济恢复常态并不意味着市场出现趋势性、大幅度的上涨。而机会更多的在于如何挖掘到真正有核心竞争力的公司，因为只有在这个时候，他们的竞争优势才会得以充分显现。 |
| 郑煜 | 展望 2012 年，由于政府强调了财政和货币政策的灵活性，整体经济大幅波动的可能性不大，应属于“软着陆”的范畴。我们认为，年初经济底部不明朗，流动性的变化将成为市场行情“晴雨表”；而随着经济底部的确认，业绩增长将成为市场主线。目前的股票市场已经体现了较悲观的预期，未来可能出现阶段性的投资机会。 | 本基金将密切跟踪宏观经济，特别是工业生产数据的变化，并及时修正整体投资策略。同时， 本基金将均衡配置，主要持有稳定增长类的股票，中长期布局经济转型受益的品种，并关注资源、能源价格改革受益的品种。 |
| 周蔚文 | 由于目前股市估值处于历史低位，反映了较多经济下滑的因素，预计基本面的改善有助于股市的回升。但不可否认的是中国经济的潜在增长力正在下降，外围经济动荡和国内通胀中枢抬高仍可能在较长时期内同时存在，宏观调控仍然面临 " 两难 " 的局面。 | 在行业配置选择上，我们长期比较看重符合 宏观调控和经济发展方向的行业 ，同时阶段性把握业绩有可能出现拐点的行业。 |
| 庞飒 | 本基金认为 2012 年国内经济环境将弱于 2011 年，但股市环境将好于 2011 年，主要原因在于 A 股市场已经提前大部分反映了投资者的悲观预期，资金成本、房地产两项因素是需要紧密跟踪的重要变数。 | 本基金将重点关注受益于产业结构转型的投资机会， 主要包括受益于消费结构升级，长期增长比较稳定、具备定价能力的行业，如食品饮料、高端百货、旅游、品牌服装、部分医药企业等；受益于产业结构调整的装备制造业，特别是经历了产业转移、进口替代、技术创新历程，能够分享中国制造、全球消费盛宴的优质个股；未来能够由小做大、具有核心竞争力的中小盘个股。此外，以下几类投资机会也是重要关注范围，主要包括从产业资产、企业经营的角度存在绝对价值的企业；估值水平有可能阶段性提升的优质公司；超跌个股中存在预期差所带来的投资机会。 |
| 梁辉 | （房地产）泡沫和地方平台公司的风险已经累积的比较严重。这损坏了经济整体的资产负债表，并成为经济发展的重要制约因素。 上述背景条件将会制约资本市场中长期的收益表现。对于明年，我们认为经济将会进入经济增长和通货膨胀双下降的衰退时期，政策会略偏正面，尤其是在存款准备金率方面，可能会有数次下调，这会改善银行间市场的利率环境，但是贷款仍然保持中性。在这种背景下，我们认为市场将会维持震荡， |
在这种背景下，我们认为市场将会维持震荡，分化会较为严重：一方面，与宏观经济密切相关的行业会受到不断恶化的基本面和不时的政策放松的双重影响，方向并不确定；另一方面， 增长比较稳定的消费、医药、科技等行业， 其估值和近一年的表现已经基本反映了其相对低下行风险，行业优势在逐步减弱，重点在于个股挖掘。 |
| 曹剑飞 | 展望 2012 年，通胀已经见顶回落，货币财政政策以及房地产调控措施将趋于放松，欧债债务危机最困难的时期正在过去，美国经济出现微弱但持续的复苏，决定我国经济内在增长动力的城镇化和消费升级仍然没有结束。 | 本基金将把 消费科技 等成长性行业作为配置重点，同时结合宏观经济形势，积极关注价值明显低估的部分周期性行业。 |
| 陆文俊 | 展望 2012 年，我们的总体判断是经济将会减速，同时物价绝对水平依然维持在高位，通胀速度虽有回落，但依然需要高度警惕。伴随着新股扩容的持续进行和解禁股的逐步减持， A 股市场将逐步向买方市场过渡，买方市场的显著标志就是总体市盈率水平相对较低。从经济的增长角度来看由于原先的主导产业绝对体量较大自然导致了增速放缓，而同时新兴行业正处在导入阶段，并且个体之间差距巨大，可能导致 2012 年很难出现像样的行业性大机会。 | 新兴行业正处在导入阶段，并且个体之间差距巨大，可能导致 2012 年很难出现像样的行业性大机会。但 消费服务业和新兴产业未来的崛起是不可逆转的 ，反映到 A 股市场上，则会表现为涌现出很多个股机会。由于该类个股的增长轨迹可能是非线性的，且本身估值并不低，因此股价的振荡幅度更为剧烈。在 2012 年我们将采取适度均衡，弱化仓位，优选个股，并适度加强波段性操作的策略。 |
| 邓时锋 | 目前虽然美国经济有复苏的迹象，但是欧盟至今针对危机进行的重大改革和调整仍然未有成效，可以预见在较长一段时间内世界经济全面复苏的前景不容乐观。目前及今后一段时期内，我国外部面临的国际环境是经济减速的大环境。我们对 2012 年的经济增长持谨慎乐观的态度，预计虽然经济增速会放缓，但是仍然会保持有质量的平稳增长。同时经过去年的大幅下跌， A 股市场的估值水平目前处于历史较低水平，市场中优质个股的投资价值愈发显著，我们对 2012 年股市的投资机会持积极的态度。 | 2012 年本基金将坚持价值投资理念，注重资产配置和行业选择，精选个股，力争在有效控制风险的前提下为投资人创造最大价值。在具体的投资策略方面主要关注以下几类投资机会： （ 1 ）具有核心竞争力，估值水平合理的优质消费品行业龙头；（ 2 ）行业地位突出，涨幅落后的优质蓝筹股；（ 3 ）未来市场空间广阔，成长性好的新兴产业龙头企业；（ 4 ）符合国家产业结构调整规划，在未来产业升级过程中受益的优势装备制造业。 |
| 钱钧 | 展望 2012 年，市场普遍预期随着紧缩政策的不再加码，以及经济自身的内在动力，经济将在一季度触底企稳，而在通胀水平逐渐回落后，紧缩政策也有望得以放松。我们认为，对于宏观经济及政策的预期，很难如普遍预期那么明朗，正如市场之前一直在告诉我们的那样。我们认为更重要的一点是，随着股市的不断下跌，各种不利预期已经在市场中得到了较为充分的反映。 | 一个理性的选择是逢低买入那些 被错杀的优质股票， 并耐心等待时间来验证我们的选择。当然，我们也会保持对海内外宏观经济及政策的密切关注，动态评估投资组合的风险收益水平，及时进行调整， |
| 潘峰 | 在经历 2011 年剧烈的去泡沫阶段后，尽管仍存在结构性估值泡沫，但 A 股市场整体估值中枢已经下降至历史最低。在此背景下，上市公司整体业绩是否继续恶化和中长期投资逻辑能否逐渐显露是投资者关注的最重要的因素。我们承认，市场中长期投资逻辑逐步成立和投资信心逐步恢复过程的复杂性和艰巨性远超预期，并且愈发依赖中国经济和 A 股市场的制度层面变革，但我们对此仍持相对乐观态度。 短期而言，因紧缩政策导致的业绩环比下降预期仍未得到有效扭转，而中期投资逻辑仍无法有效确立，估值去泡沫化过程仍将进行，普通投资者仍将选择防御为主的策略。但由于短期市场跌幅过大，有可能引发反弹，也可在战术上进行把握。 |
在此背景下，本基金计划采取攻守均衡的投资策略，继续适当降低权益类资产投资比例，适度提高债券投资比例，短期内注重权益类投资的安全边际和流动性，同时加大对低估值、业绩确定的蓝筹资产的关注力度， 中长期仍以具有核心竞争力且估值合理的成长类资产为核心配置。 |
| 谭琦 | 展望未来，国内通货膨胀压力逐渐减轻，但必须高度警惕其重新抬头的可能，房地产调控仍将持续，经济结构调整还需要一定过程。我们认为，中国能否迈过“中等收入国家陷阱”是未来数年内的重要挑战，需要仔细观察。股市方面，随着市场风险的进一步释放，一些板块和个股的投资机会逐步显现。 | - |
| 王战强 | A 股市场进入 2012 年开始趋暖，沪深 300 指数出现了明显的反弹。在 2012 年开始的时候，总体来说 A 股市场处于一个较为有利的状态和环境中。 | 一些消费类及成长股的估值水平也大幅的降低，处于历史的较低水平。 |
| 孙庆瑞 | 2012 年将实施积极的财政政策与稳健的货币政策，我们预计财政政策一方面将继续完善结构性减税政策，另一方面将加大对农业及民生领域的投资力度；而货币政策名为稳健，实则中性偏宽松，但不会出现类似 08 年的全面宽松。在经济下滑趋势得以企稳之前，我们认为货币政策将以准备金率与公开市场操作为主，尽力保证市场流动性的稳定与信贷规模的合理增长，以稳定经济下滑趋势。随着经济下滑趋势企稳、通胀水平逐步见底，货币政策放松力度将有所减小，经济工作将更加重视通过积极的财政政策促进经济结构调整。 | 鉴于上述判断，目前宏观经济仍处于向下寻底的过程中，经济增长将会继续环比下滑并寻底，通货膨胀回落明显。归结到资本市场上，股市去年的大幅下跌已部分反映了企业盈利下滑的风险，在流动性逐步变好的背景下市场震荡寻底后有望企稳反弹。 2012 年在投资策略上， 我们依然采取优化结构、精选个股的策略，配置早周期行业，同时继续配置消费行业获取中长期的稳定收益。 |
| 冯永欢 | 就政策层面来说，今年的环境将比去年有所改善，财政政策偏积极、货币政策回归中性。就短期（未来几个月）来看，经济虽仍在下滑，但幅度比之前预期要低， GDP 增速并不是很低，消费仍在稳健增长，而且社会资金成本下降明显，这是对市场运行最有利的因素。如果看得更长一点，经济转型压力依旧存在，旧有的经济增长模式存疑、新的增长极尚未出现，经济发展的持续性面临较大挑战。 | 在投资方向上， 我仍然认为消费品行业受宏观经济影响的波动较小， 今年的业绩增长较为确定，将带来稳定回报。 |
| 刘青山 | 展望未来，我们认为：当前经济运行中的一些结构性问题的存在导致内生性经济增长动力偏弱， A 股市场整体难以获得高额收益。但与此同时，我们也应看到，与去年同期相比，当前的市场环境给我们创造了更好的选股机会。一方面，估值大幅压缩之后，很多优秀公司的股价已处于相对安全位置；另一方面， 2012 是十二五的第二年，经济转型在各个领域已经逐步从概念走向实质，很多代表新领域新方向的公司在明年将有更好的业绩表现。因此，虽然我们对 2012 年整体市场并不乐观，但我们依然有信心找到相当数量的可获得显著绝对收益的个股。 | 当前的市场环境给我们创造了更好的选股机会。一方面，估值大幅压缩之后，很多优秀公司的股价已处于相对安全位置；另一方面， 2012 是十二五的第二年，经济转型在各个领域已经逐步从概念走向实质， 很多代表新领域新方向的公司在明年将有更好的业绩表现。 |
| 于鑫 | 2012 年的市场，我们比较乐观。但投资者信心不足对市场的走势可能产生不利的影响，经济转型的不确定性也增加了投资的难度。 | 从行业层面上， 金融服务、交通运输、商业贸易、房地产、食品饮料等低估值品种能有不错的相对表现， 而那些估值较高、缺乏特色和长期竞争力的中小公司将面临一个长期的价值回归。 |
| 尚鹏岳 | 长周期来看中国经济面临结构转型和增速下滑的压力，行业和企业从粗放式发展进入到精耕细作的竞争阶段，未来投资人需要更多的细心和耐心。但是城镇化、消费升级、以及丰富的劳动力供给等主导推动力依然存在 , 中国经济的成长和发展值得期待。 | 行业配置方面， 我们看好低估值的大盘股、周期性消费品和部分估值风险释放的成长股。 本基金在积极灵活的行业资产配置之外，将继续努力寻找好行业的优势公司，其股票将成为获得持续收益以及超额收益的主要来源。 |
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