德圣基金研究中心 

　　基础市场：通胀反复与扩容压力 政策与经济博弈

　　本周沪深两市均跌破60、120日中期均线，市场呈现快速下落态势。就成交量而言，本周缩量明显，与上周持平，说明市场交投谨慎。风格上，国际大宗商品跌势明显，带动金属、机械等强周期和电子等成长风格跌幅较大，而低估值蓝筹风格整体表现出较好的抗跌性。行业表现来看，金融、地产等具有估值优势的蓝筹板块相对抗跌，而金属、机械等中上游行业跌幅较大，显示出市场对经济下滑的担忧。与股市不同，债券市场整体表现平稳，其上证国债和上证企债指数均小幅上涨(表1)。

　　海外市场方面，欧美和新兴市场均出现回调，外围市场承压。美国经济数据不理想，欧洲西班牙和意大利国债收益率处于高位、欧元区经济预期回落，同时中国经济增速回落。给世界经济增长前景蒙上阴影，加重了市场对世界经济增速不确定性的担忧。

　　对于本周三的中阴线，其工业企业利润大幅下滑引发经济“硬着陆”，新三板等扩容压力再起以及通胀反复的担忧是引发大跌的重要原因。随着流动性放松和利好预期效益的消退，市场注意力回归到基本面上。而近期经济数据并未显示乐观信号，一季度制造业盈利大幅低于预期，引发市场对未来经济下滑担忧。

　　展望后市，预计经济增速、通胀与政策博弈决定后市A股走势。在反弹后的阶段性调整仍符合整体震荡市的预期，考虑到整体估值较低且流动性较为宽松，股市下跌空间有限。稳健的投资者可逐步开始中长期布局。

　　表1、一周市场指数概览(3.23-3.29)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金市场：股基持续回落 债基态势稳健 

　　本周A股在经济“硬着陆”和扩容担忧下，呈现下跌走势。上证指数下跌5.20%，深证成指下跌6.18%，沪深300下跌5.44%，中小板下跌6.89%，创业板指数下跌8.91%。行业上除了金融、地产等相对抗跌外，其余板块均下跌较大，强周期板块更是成为重灾区。就偏股基金而言，因为基金整体乐观，连续两周仓位逆势上升，这也使得本周偏股基金跌幅相对市场指数有所放大。而指数基金则因为其高仓位成为市场下跌时的头号被害者。具体来看，本周指数基金跌幅最大，达到5.21%；股票基金次之，达到4.49%。

　　相对股票市场的惨淡，债券市场稳步上扬。其中上证企债上涨0.03%，深圳企债下跌0.11%，国债指数上涨0.09%，分离债上涨0.17%。央行本周净投放190亿元向市场注入一定流动性和避险资金流向债市是债市上涨的主要原因。从市场表现来看，本周国债上涨幅度好于信用债，尤其是好于企业债。表现到债基上，本周纯债基金涨幅0.21%；保本型基金净值指数下跌0.28%；债券型基金净值指数下跌0.35%；偏债混合型基金净值指数下跌1.64%。从各债券品种的收益可以看出，股票市场下跌使得债券基金的股票配置部分受损较大，而仅配置债券的纯债基成为市场表现最好的品种。

　　本周A股市场一路下跌，控制风险的重要性再次显现。除了配置金融、地产等少数几个行业的基金相对抗跌外，其余基金可谓全线下跌。

　　对于后市，选股能力出色、配置均衡、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，我们依然看好债券基金。在预期降基准与到期收益率处于高位的背景下，债券市场已经迎来了真正的投资机会，积极的投资者可适当关注配置高信用等级债的债券基金。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(3.23-3.29)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　1.指数型基金： 大盘蓝筹风格较为抗跌  中小盘成长风格跌幅较深

　　受基础市场回调影响，本周指数型基金净值指数跌幅5.21%，在偏股方向基金中为跌幅最大。从风格来看，大盘蓝筹相对抗跌，而中小盘成长跌幅相对加大，尤其是创业板指数跌幅达到8.91%。指数基金在风格细分上也呈现明显的市场风格特点。

　　其中跌幅较少的前五名指数基金均为重配金融、地产或相应主题型基金，如银华道琼斯88、国投沪深300金融地产、国泰上证180金融ETF其中跌幅较大的主要是中小板、创业板等中小盘指数基金，如易方达创业板ETF、农银中证500、南方中证500跌幅均超过8%。

　　表3、指数型基金本周业绩前五、后五(3.23-3.29)

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　2.偏股方向主动型基金：低估值蓝筹抗跌  强周期跌幅较大

　　受基础市场影响，基金风格随市场被动分化明显。本周偏股方向基金整体表现落后，股票型基金净值指数跌幅4.49%。风格来看，金融、地产等低估值蓝筹风格相对抗跌，而资源类、机械等强周期和电子等成长风格跌幅较大。

　　具体基金来看，保持低仓位和超配金融、地产等蓝筹基金表现出较好的抗跌性，如光大轮动、中欧中小盘跌幅在2%左右。

　　本周业绩落后者大多为重配资源等强周期板块和中游机械行业的基金，如东吴行业、广发大盘、金鹰主题跌幅在7%左右。

　　表4、股票型基金本周业绩前五、后五(3.23-3.29)

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　表5、混合型基金本周业绩前五、后五(3.23-3.29)

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　3.偏债方向基金：债券市场稳步上升 凸显弱市下的配置价值

　　本周债券基础市场稳步抬升，而股市的大幅下跌也使得本周偏债方向基金净值指数好于偏股方向基金净值指数，偏债基金净值指数排在前列。具体指数上，除纯债型基金净值指数略涨0.21%外，其余三个偏债基金指数均有小幅下跌。具体基金来看，博时裕祥分级、泰信回报、东吴稳健、国泰金龙债券等表现出色；交银双利、富国可转债、博时债券基金等表现落后。

　　本周纯债券基金表现较好，这得益于中证全债指数的稳步升高，且中证国债指数表现抢眼，成交量本周末尾急剧放大。从央行公开市场操作来看，央行采用正回购手法实现净投放资金190亿元，向市场注入流动性。长期来看，债市基本面向好，可继续看好债券市场。本周重配企业债和企业短期融资券的基金获得良好收益，如泰信回报、东吴稳健、国泰金龙债券；而博时裕祥分级因为其特殊的资产配置和分级结构使得基金净值近几周变化较大；本周可转债市场表现不佳，重配可转债的基金表现较差，如富国可转债、博时债券等。

　　表6、偏债方向基金本周业绩表现(3.23-3.29)

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　4.QDII方向基金：海外市场涨跌不一中国概念QDII基金业绩分化

　　本周全球资本市场涨跌不一。其中，在伯南克27日暗示还可能推出QE3之后，美国股市震荡上行，纳斯达克(微博)综合指数、道琼斯工业平均指数和标普500指数分别取得0.89%、0.5%、0.44%的上涨。欧洲市场方面，欧洲三大市场严重下行，德国DAX30指数跌幅-1.72%，英国富时100指数跌幅-1.93%，法国CAC40指数下行-2.73%。而香港以及新兴市场股市也出现小幅下跌。

　　大宗商品市场方面，受周三沙特阿拉伯石油部长欧那密增加石油供应的言论以及法国加入了英美两国有关释放战略石油储备的磋商事件影响，原油价格一周下跌明显。而美元指数下行，外加避险情绪上升，使得以美元计价的黄金等贵金属价格上涨。

　　就基金而言，海外资本市场的表现使得中国QDII基金业绩分化明显。其中，在黄金价格上行的作用下，投资于黄金主题类资产的QDII基金本周业绩出色。QDII基金业绩前四名：汇添富黄金、嘉实黄金、诺安全球黄金、易方达黄金主题涨幅均在1%以上。相反，投资于港股的基金出现小幅下跌，如南方中国中小盘、嘉实恒生中企等基金；而因石油价格下行的带动，油气主题类QDII基金微幅下跌，如华宝油气下跌，诺安油气等基金(见表7)。

　　表7、QDII基金本周业绩表现(3.23-3.29)

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金 控制仓位在合理范围

　　本周市场震荡走弱，上周表现较优的强周期板块本周出现整体回调，而低估值大盘蓝筹表现相对抗跌，尤其是重配金融、地产等低估值蓝筹基金表现相对抗跌，如中欧中小盘，跌幅为2%左右。而超配强周期的资源与中游机械行业跌幅较大，如东吴行业和广发大盘，跌超6%。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管，风格相对积极的基金产品。

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