嘉实沪深300ETF的内在投资价值

http://www.sina.com.cn 2012年04月05日 00:48 中国证券报

　　沪深300指数涵盖了A股市场中规模最大、流动性最强的300只股票，成份股流通市值占A股市场总流通市值的70%，是中国股市最具代表性的市场指数。就目前情况来看，市场上一半左右的主动投资偏股型基金是以沪深300指数作为股票投资部分的业绩比较基准的，反应了市场对该指数代表性的高度认可。

　　沪深300指数的成份股以大盘蓝筹股为主，成份股对应的上市公司增长持续、业绩稳定，过去三年平均净利润增长率分别为23%、38%、和19%，过去三年平均ROE分别为13.4%、17.8%、和15.7%。更为可贵的是，整体而言，这些上市公司的分红意愿和实际分红比例都普遍高于其他上市公司。2008－2010年期间，分别有67%、72%、和84%的沪深300指数成份股进行了现金分红。相比之下，全市场A股在同期进行现金分红的上市公司占比不足50%。

　　从估值的角度看，以2012年3月17日收盘价计算，沪深300指数的PE为11.2倍，处于历史最低水平。同时，2012年市场预期沪深300指数成份股的平均净利润增速高达19.4%，PEG仅为0.58，投资价值凸显。

　　鉴于以上原因，我们认为嘉实沪深300ETF最适合作为战略性资产配置中的权益部分，长期持有。

　　众所周知，波段操作的理想标的应具备操作便捷、成本低廉等特点。因此，良好的波段操作工具不仅要能够在二级市场上买卖，而且还要有充足的流动性，这样才能使买卖价差控制在合理范围内，同时保证买卖报盘数量足够多。

　　嘉实沪深300指数型LOF基金不仅是目前规模最大的沪深300指数基金，而且也是场内成交最活跃的LOF基金。若持有人大会通过，嘉实沪深300ETF上市后，原来的嘉实沪深300指数型LOF基金将转为ETF联接基金。那些原先参与LOF基金场内交易的投资者将会转向更有效的参与途径－－－－直接在二级市场上买卖ETF份额，同时享受更低的管理费用以及更小的跟踪误差。

　　鉴于沪深300指数的特殊地位以及嘉实沪深300指数型LOF基金过去七年的成功运作，我们预计嘉实沪深300ETF上市后，还将吸引大批套利者和长、短线投资者参与该品种的场内交易。此外，一旦该ETF被纳入融资融券标的，其二级市场的买卖会更加活跃。新老投资者的积极参与将有效保证沪深300ETF在二级市场上具有充足的流动性。

　　从交易成本的角度看，投资者在卖出ETF份额时不需要像卖股票一样缴纳印花税，即每一次买卖操作即可节省1%。的交易成本。对于高频交易者来说，1%。的成本节省对投资策略最终能否成功将会产生巨大的影响。

　　相比投资其他沪深300指数型开放式基金，嘉实沪深300ETF具有跟踪误差小，交易费用低，ETF上市交易且交易活跃以及通过融资融券及转融通业务增厚基金的收益等优势。

　　传统的指数型基金采用现金申赎的交收模式，基金公司必须保留一定的现金和流动性较高的债券，以应对基金份额赎回。而ETF则采用实物申赎，留存现金只需应对成份股调整、增发、配股或者停牌股的现金替代，因此，现金留存比例较小。以2011年为例，普通指数型基金现金资产占基金净值比的平均值为5.4%，而ETF的现金资产占比则仅为1.5%。由于现金留存比例低，ETF可以将更多资金投资于标的指数的成份股和备选股，对指数进行更紧密的跟踪。

　　此外，由于管理费和托管费是在计算基金单位净值之前提取的，因此ETF的管理费率和托管费率较低，也是其跟踪误差较低的原因之一。在我国，ETF的管理费率和托管费率统一为0.5%和0.1%，而开放式指数型基金的管理费率和托管费率则参差不齐，平均为0.62%和0.13%。由于管理费率和托管费率较低，ETF可以将更多的收益归入基金净值本身的计算，有利于减少运作费用对跟踪效果的不利影响。

　　从历史实际情况来看，ETF的跟踪误差要明显小于传统的指数型基金。跟踪误差减小，有效降低了跟踪误差给投资者带来的投资收益的不确定性。对于套利投资者来说，跟踪误差减小可以节约套利成本，增加套利收入的确定性。

　　在我国原有的传统沪深300指数型基金中，嘉实沪深300LOF基金的管理绩效一直名列前茅，该基金的跟踪误差始终在同类基金中处于最低水平。由于规模较大，该基金还具有容量大、抗风险能力强等特有优势。换句话说，当出现大额申购时，相比其他规模较小的沪深300指数基金，该基金能够更有效的控制跟踪误差。

　　值得注意的是，如果原有嘉实沪深300LOF基金转型为联接基金，将会为嘉实沪深300ETF注入260亿元以上的规模，使其顺利继承原LOF基金“规模大、抗风险能力强”等先天优势。此外，资深的指数基金管理专家，原LOF基金经理杨宇先生，将会执掌嘉实沪深300ETF基金的管理运作，确保对沪深300指数的有效跟踪。

　　综合来看，嘉实沪深300ETF将有望成为跟踪效率最高、跟踪误差最小的沪深300指数基金。

　　对于需要配置指数基金的投资者来说，投资ETF可以更有效的降低交易成本。尤其对于一些资金量在百万元以下的中小投资者来说，在二级市场买卖ETF，相比申购赎回开放式指数型基金，具有明显的成本优势。资金量较大的投资者如果持有时间较短(两年以内)，在二级市场买卖ETF的成本仍然低于申购赎回费用。

　　以嘉实沪深300指数型基金为例，50万元以下、50－200万元、200－500万元的申购金额对应的申购费率分别为1.5%、1.2%和1%；赎回费率则根据持有时间不同而有所区别，持有一年以内、一年至两年、和两年以上对应的费率分别为0.5%，0.25%和0%。那么，对于一个资金量为100万元，持有时间刚满一年的投资者来说，其申购赎回成本为1.2%＋0.25%＝1.45%。而沪深300ETF上市后，按照深交所的规定，做一次买卖交易费用合计为2.3%。。

　　从交易数据来看，2011年指数型LOF基金整体的平均日换手率仅为0.03%，平均周成交金额仅有870万。相比之下，ETF的成交则活跃得多，2011年平均日换手率为1.48%，平均周成交金额达到3.93亿元。

　　ETF二级市场交易活跃度普遍高于传统的指数型LOF基金，主要有两方面的原因。一方面，ETF跟踪误差小，可实现“T＋0”，并可与融资融券、股指期货业务结合起来，创造出丰富的交易策略和套利手段，市场参与者自然比较多；另外一方面，ETF的场外申购赎回门槛较高，不适于较小规模的灵活操作，因此，投资者更倾向于在二级市场上买卖ETF。相比之下，LOF的场外申购门槛低，申购方便，规模灵活，持有时间超过一定期限还可以免赎回费，因而吸引了大批长线投资者参与。长期投资者几乎不参与套利或短线波段操作，因此并不看重场内交易的便捷性，因而很少通过二级市场买卖LOF。

　　嘉实沪深300ETF凭借其与生俱来的规模优势，以及前文分析的预期高流动性，将有望成为融资融券标的。在转融通业务正式开闸后，嘉实沪深300ETF可通过以下多种途径增厚基金的收益：

　　沪深300指数成份股中的绝大部分股票都是融资融券标的。根据契约，嘉实沪深300ETF可将其资产组合内持有股票作为融券标的借出，获取融券利息。

　　嘉实沪深300ETF成为融资融券标的之后，根据契约，嘉实沪深300ETF联接基金可以将其持有的嘉实沪深300ETF份额作为融券标的借出，获取融券利息。

　　这两部分融券利息收入均会计入基金的净资产，增厚持有人的收益。

　　嘉实沪深300ETF是国内市场上首批以沪深300指数为标的的ETF之一，该品种的发行，将宣告我国跨市场ETF正式登上资本市场的舞台，为投资者跟踪沪深300指数收益提供了更优的选择。同时，投资者还可将其与融资融券、股指期货业务结合起来，创造出丰富的交易策略和套利手段。

　　融资买入ETF股票型分级基金的进取份额股指期货

　　交易方式1、买入ETF，然后以ETF作为担保品，融资买入ETF。在二级市场买入即可买入股指期货

　　2、以现金做担保品，融资买入ETF

　　门槛1、资产50万元以上；一般投资者1、资金门槛为50万元。

　　2、开户时间18个月2、通过中金所股指期货知识测试。

　　3、投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。

　　最小投100份(100元，以净值1计算)100份(100元，以净值1计算)一张保证金11.6万元左右(近月合约，3月15日收盘点位)