来源：好买基金研究中心

　　----2011年公募基金年报点评

　　一、 基金整体举步维艰 货币型一只独秀

　　2011年，在内外市场的共同影响之下，中国股票投资市场遇到了近年来罕见的困局，沪深300指数全年下跌了25.01%，特别是在证券行业普遍看好的下半年投资机会的情况下，股指更是接连下滑。受此影响，基金业也度过了异常艰难的一年，公募基金的业绩几乎都遭遇了“滑铁卢”。按照基金公布的年报数据，我们就可以获得整个基金业在2011年表现的轮廓，首先本文还是从基金投资的最直接结果——基金的利润进行分析。股市全面下挫自然也导致了基金利润的下滑，除了货币型和保本型基金之外的其他类型基金都出现了不同程度的亏损，而亏损的基金中除了债券型基金将损失控制在1.59%，封闭式基金亏损17.66%外，其他各类型基金的损失都超过了20%，特别是指数型基金，由于上半年大盘以震荡为主，跌幅并不多，指数型基金业表现较好，但是到了下半年指数加速下跌，开放式指数型基金也在劫难逃，全年的损失幅度也达到了22.99%。

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　　二、 个基利润差异明显

　　具体到每只基金来看，能否获得正利润从根本上还是取决于基金类别。在A股市场萎靡不振的情况下，所有的偏股型基金和开放式指数基金都是只能吞下负利润的苦果，而稳字当头的货币型基金则全部实现了正利润，另外风险较低的保本型基金中也仅有7只的年度利润为负。

　　除了不同类别基金间利润存在显著差异外，从统计数据中还可以看出，同类基金间的利润差别也不可忽视，像股票型基金中，利润率排名前三的基金为国泰事件驱动、富安达优势成长和广发制造业精选，利润率分别为-0.14%、-1.86%和-2.37%，都在3个百分点以内；而损失最大的为银华内需精选、东吴行业轮动和融通内需驱动，损失比率都大于45%，极差为49.60%。不过需要注意到的是利润率低的基金都是2011年二、三季度新成立的基金，由于刚成立，尚处建仓期，所以避免了市场大跌带来的损失。而这种现象则不存在于混合型基金中，混合型基金的利润则与其业绩有非常强的正相关性，损失较小的基金在2011年收益排名都位居前列，而损失较大的则在2011年表现欠佳。而混合型基金利润的极差为43.47%，略小于主动股票型基金。

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　　对开放式指数型基金来说，无论是被动复制的纯指数型还是增强指数型基金，其大部分资产都必须用于指数投资，因此其损失也比较大。其中损失最小的三只为交银深证300价值ETF、易方达创业板ETF联接和交银深证300价值ETF联接，利润率分别为-0.41%、-1.78%和-1.99%，其成立时间也都相对较短，相比较而言损失较大的为华夏中小板ETF、南方中证500和工银瑞信(微博)深证红利ETF。

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　　债券型基金在2011年的利润也出现了比较大的分化，利润率的极差达到了18.61%。这主要还是与基金的投资类别密切相关的，如果集中投资于利率产品和信用产品的话，就比较容易获得较高的利润；但如果集中配置了转债产品，就有很大可能遭到损失。其中利润率最高的三只债券型基金为广发增强债券、广发聚利和招商安泰债券A。

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　　货币型和保本型基金在去年都取得了正平均收益。由于去年控制高通胀增速的需求，下半年市场资金面的流动性一直比较紧张，货币类投资的收益率非常可观，因此也使得货币基金的表现优异。其中获得利润排名前三的基金为华夏现金增利、博时现金收益和嘉实货币。保本型基金方面，利润率指标表现较好的为招商安达保本、银华永祥保本和诺安保本；表现居后的为国泰保本、南方避险增值和兴全保本。

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　　封闭式基金的利润虽然没有赎回带来的压力，但是表现也不是十分理想，仅有三只基金获得正利润，利润率的极差也达到23.68%。获得正利润的三只基金为建信信用增强、招商信用添利和华泰柏瑞信用增利主要投资于债券市场，利润率分别为4.10%、3.31%、3.07%。表现较差的为主投股票市场的基金兴华、基金安顺和基金鸿阳，利润率接近-20%。

　　QDII基金主要投资于外国市场，但是在去年全球基金复苏缓慢，中东政治危机频发，以及欧债危机不时影响市场的条件下，QDII基金也很难实现正利润。其中只有诺安全球黄金得益于把握住了金价因避险需求而飞涨的投资机会，实现了10.43%的正利润。

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　　三、 损失木已成舟 赎回在所难免

　　基金收益的下滑也动摇了投资者的信心，这一点可以从基金的申购赎回数据中得到清晰的反映。从不同类别的基金来看，在基金年报中，除了货币型基金总体上呈正申购趋势外，其余各类基金表现为正赎回。

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　　具体到每类基金来说，偏股型基金可以说是遭遇赎回的“重灾区”，特别是股票型基金，其净赎回份额超过500亿。其中申购份额最多的股票型基金为工银瑞信核心价值、建信恒久价值和嘉实优质企业；被赎回份额最多的为工银瑞信核心价值、大成景阳领先和广发聚丰。而混合型基金方面，申购量最大的三只基金为嘉实成长收益、海富通精选和国泰金鼎价值精选；赎回量最大的为兴全趋势投资、易方达价值成长和嘉实策略增长。

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　　除了偏股型基金外，债券型基金也遭到了比较多的赎回，净赎回份额接近300亿，申购量最大的债基为嘉实超短债、长信中短债、中银稳健增利；赎回量最大的是嘉实超短债、长信中短债和中银稳健双利A。

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　　就已有的年报数据来看，在申购赎回层面，货币型基金和开放式指数基金表现最好，开放式指数基金的净赎回份额仅为16.17亿份，而货币型基金更是唯一一类出现正申购的基金。其中申购较多的货币型基金为嘉实货币、博时现金收益和工银瑞信货币，赎回份额较多的货币型基金为嘉实货币、博时现金收益和工银瑞信货币；申购较多的指数型基金为易方达深证100ETF、华安上证180ETF 和华夏上证50ETF，赎回份额较多的也是易方达深证100ETF、华安上证180ETF和华夏上证50ETF。此外，该两类基金中申购赎回排名的一致性比较高，可见这两类基金的投资者交易风格较强。

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　　保本型基金和QDII基金的市场份额较小，也使得其总申购赎回的绝对份额较少，但是我们不难发现，这两类基金的赎回申购比(申购份额/赎回份额)都是非常高的，其中保本型为3.33，QDII基金更是达到了7.50。具体看来，其申购又非常集中，保本型基金的总申购主要来自于南方恒元保本二期，而诺安全球黄金的申购额也占到了目前已知QDII基金总申购额的5成以上。

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　　四、 逆境中基金业的费用情况

　　在下行的市场行情中，对于投资者来说，除了要承担基金净值减少所带来的利益流失之外，基金所提取的管理费也在一定程度上会加深投资者的损失。由于基金规模的整体下降，基金业所提取的管理费总额也有所下滑，但是不同基金公司所提取的管理费用占比也是有所不同的，其中管理费最高的几家基金公司是华夏、嘉实和易方达，较低的为富安达、浙商和平安大华。

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　　另外，由于市场下挫，基金公司所面临的赎回压力增大，而为了尽量减少赎回，维持基金规模的稳定，基金公司势必要加大用于进行客户关系维护的费用，从客户维护费占管理费的比例即可发现，客户维护费占比位居前列的基金公司的这一数据都超过了30%。其中客户维护费占比最高的公司为浙商、新华和纽银，分别达到了52.12%、38.96%和38.76%。另外，该指标较低的公司有信诚、宝盈和上投摩根，占比分别为11.19%、11.73%和12.34%。

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　　五、 机构投资者偏好各异 自有资金占比较低

　　在基金公司层面，我们除了对上述两类费用加以统计之外，还研究了不同基金公司机构投资者和自有资金两类资本占其年均资产规模的比重。首先从两类资金的占比上来看，机构资金比例最高的三家基金公司分别为信诚、万家和富安达，占比分别为52.95%、40.26%和38.12%，最低的三家为中邮、诺德和信达澳银，占比分别为0.96%、2.72%和3.21%。自有资金占比总体来说较少，都未达到1%，其中富安达、浙商和纽银占比相对较高，达到0.9500%、0.3800%和0.1905%，长城、中邮和景顺三家占比较低，仅为0.0009%、0.0018%和0.0027%

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　　而从不同类别的基金该两类资金的占比数据可以看出，机构投资者更青睐封闭式、债券型、指数型和货币型基金，而基金的自有资金则更多集中于QDII、股票型和货币型基金中。

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　　六、 投资风格决定换手率

　　除了从上述几个维度对整个基金业在2011年的境况进行了一番分析之后，我们还将关注与股票型基金的换手率指标。本文计算基金换手率的公式为(买入股票成本+卖出股票收入)/基金年平均规模。对股票型基金的年报数据进行统计后，可以看出每只基金的换手率还是存在着非常巨大的差异，这基本可以归结为基金投资风格的不同。通过好买基金的风格分析图可以看出换手率低基金的策略大都为精选股票；而换手率高的基金则更喜欢进行趋势追踪。统计范围内换手率最高的几只主动股票型基金分别为：天弘永定成长、华富成长趋势和汇丰晋信2026；换手率低的为：广发制造业精选、长城消费增值和长城品牌优选。

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