⊙本报记者 弘文

　　每至3、4月，是全国证券爱好者翻阅年报的大好时节。2000多张上市公司年报，宛若大金矿，各路爱好者都可以从中吸取自己的“养料”。基金经理会关注重仓股的年报利润和业务数据。投资高手盯紧着自己预判的高送配方案。普通读者则可以跟着各路财经媒体的步子，关注各方面的信息甚至八卦。

　　其中，对于十大流通股东的分析是颇令人感兴趣。鉴于证券市场固有的“跟庄”情节，其中的机构高手的持仓变化是最夺人眼球的。尤其是，QFII和社保基金的持仓，经常被认作是富有内幕信息的“洋枪队”和国家队之作，更是成为关注的重点之重点。

　　不过，比较遗憾的是，或许是时间紧张，或许背景掌握的疏漏，有些解读显得过于“附会”，而离机构运作的事实较远。

　　以社保为例，近期因为社保受托广东年金的事情，使得社保基金的动向格外受到关注，诸如，社保基金去年持有多少股，今年增持多少股、减持多少股，并进而分析其行业走向等。

　　首先必须指出的是，社保基金的绝大部分股票投资来自于其对外委托的组合(除去部分明确为国有股专持的账户，情况复杂，另议)。也就是由获得社保投资管理人资格的基金公司和券商的专门团队受托管理的。社保会对相应的账户仓位比例和股票池的筛选标准等做原则性规定，但对具体持股是并不给予具体意见。

　　换言之，市场关注的所谓社保整体的投资偏好和增减个股，并不怎么反映全国社保的投资意向。而更多的是其受托的基金或券商的投资偏好。把一堆基金和券商的投资偏好集中在一起，更不反映社保的意向。

　　相反，历史上，由于一些受托基金在社保持股和其公募持股上，使用同样的研究平台(现在甚至有个别是同一基金经理)，两者持股的重合度经常是比较高的。因此，与其说上述社保重仓股是反映社保持股的动向，而不如说反映公募基金专户团队的投资意向来得更准确。

　　类似的QFII也存在这样的情况。鉴于QFII实际运作中，经常存在战略投资者和二级市场投资者混用一个账户，QFII经纪商账户和实际投资者的身份又分离的情况，因此，分析所谓的QFII重仓股波动，需要更加小心。