场内基金策略：股市或弱势震荡关注杠杆债基

http://www.sina.com.cn 2012年03月21日 16:15 新浪财经

　　国金证券场内基金双周策略(2012年3月下)

　　张琳琳张剑辉

　　整体策略及产品推荐

　　上周，温总理"房价远没有回落到合理价位"的言论引发悲观预期，拖累大盘放量下挫。经过短期快速下跌后市场风险有所释放，但短期来看，在下游需求回暖前，预计市场仍可能呈现弱势震荡，以等待基本面跟进。在此背景下，建议投资者以稳健型品种为核心配置，优选长期风险收益配比突出、操作风格相对灵活的基金，如大摩资源、富国天惠、国泰小盘等。

　　对于债券市场，下游需求的逐步回暖将引导基本面继续向上反弹，但同时外汇占款的大幅下降，叠加行长周小川的表态，再度引发市场降准预期，因此，短期债市收益率可能呈现波动中小幅下行走势，风险承受能力较高的投资者可积极关注高杠杆份额，其中杠杆倍数较高、重配信用债、投资管理能力较强的品种可侧重关注，如增利B、天盈B等。

　　随折价波动关注相对优势品种——封闭式基金投资建议

　　最近两周传统封基价格相对净值的大幅下跌使得整体折价率再度回升至13%以上，目前折价“安全垫”处于历史相对较高水平，投资者可结合当前到期年化收益水平、管理人投资管理能力等因素适当关注相对折价优势品种，如景福、金鑫、同盛、天元、汉兴等产品。

　　债券市场方面，短期收益率可能仍旧保持波动并呈现震荡中小幅下行走势。基金选择上，综合考虑折价水平、剩余期限、管理人投资管理能力等方面因素，国投双债A、交银添利、招商信用、易基岁丰、鹏华丰润、工银四季等基金可重点关注。

　　市场弱势震荡，优选稳健型品种——LOF及ETF基金投资建议

　　在短期内大盘或将弱势震荡的背景下，建议投资者以稳健型品种为核心配置，优选长期风险收益配比突出、操作风格相对灵活的基金。具体来看，在基本面小周期复苏的环境中，地产、水泥、券商等低估值早周期行业将呈现景气逐步回升态势，同时，受益于美国经济复苏，电子等国内出口制造业也将回暖，相关行业受益基金可侧重关注。具体品种可重点关注国泰小盘、富国天惠、大摩资源、兴全绿色、富国500等。

　　阶段不妨关注杠杆债基——分级基金投资建议

　　基于市场仍将处于弱势震荡格局的判断，建议对市场把握一般的普通投资者谨慎参与，但对专业投资者中具有较高风险承受能力的群体而言，可通过短期波段操作把握阶段反弹机会，可适当关注溢价率仍有上升空间且已完成建仓的基金，如泰达进取、同瑞B、银华鑫瑞。

　　从固定收益特征的分级基金来看，对于风险偏好较低、追求稳定收益，且短期对于资金使用要求不高的投资者，可将其作为货币基金的替代产品，有存续期限的基金中可继续关注到期年化收益较高的增利A和国泰优先，无存续期的基金中可重点关注折价率价高的申万收益。

　　在短期债市收益率可能仍旧保持波动、并呈现震荡中小幅下行走势的背景下，相较于普通封闭式债基而言，高杠杆份额具有更高收益，但风险水平也相对更高，其中杠杆倍数较高、重配信用债、投资管理能力较强的品种可侧重关注，如增利B、天盈B、裕祥B、添利B、景丰B等。

　　一、整体策略及产品推荐

　　上周，温总理“房价远没有回落到合理价位”的言论引发悲观预期，拖累大盘放量下挫。经过短期快速下跌后市场风险有所释放，但短期来看，在下游需求回暖前，预计市场仍可能呈现弱势震荡，以等待基本面跟进。在此背景下，建议投资者以稳健型品种为核心配置，优选长期风险收益配比突出、操作风格相对灵活的基金，如大摩资源、富国天惠、国泰小盘等。

　　对于债券市场，下游需求的逐步回暖将引导基本面继续向上反弹，但同时外汇占款的大幅下降，叠加行长周小川的表态，再度引发市场降准预期，因此，短期债市收益率可能呈现波动中小幅下行走势，风险承受能力较高的投资者可积极关注高杠杆份额，其中杠杆倍数较高、重配信用债、投资管理能力较强的品种可侧重关注，如天盈B、增利B等。

　　图表1：重点关注基金及理由

产品	推荐理由
天盈B	信用债配置比例高达168%，且管理人投资能力较强。
增利B	近5倍杠杆，折价水平相对较高，持有较多信用债。
招商信用	具备相对折价优势，折价率接近10%，公司固定收益管理能力较好且长期业绩稳健居前。
大摩资源	稳健型品种，股票仓位在50%左右，行业配置相对分散，长期超额收益明显。
富国天惠	行业配置均衡，金融地产等低估值板块与信息技术、食品等成长性行业兼顾。

　　来源：国金证券研究所

　　二、随折价波动关注相对优势品种——封闭式基金投资建议

　　传统封基折价再度回升

　　最近两周(3.5～3.16)传统封闭式基金二级市场价格随市下跌，25只封闭式基金4涨21跌，平均下跌1.29%，同期净值仅下跌0.24%，其中，前期表现抢眼的大成系基金出现明显回调；而基金通乾受益于食品、医药等重仓行业的良好表现，领涨封基，无论价格还是净值表现，都排在涨幅榜首位。

　　整体来看，价格相对净值的大幅下跌使得传统封基整体折价率再度回升至13%以上，目前折价“安全垫”处于历史相对较高水平，投资者可结合当前到期年化收益水平、管理人投资管理能力等因素适当关注相对折价优势品种，如景福、金鑫、同盛、天元、汉兴等产品。

　　图表2：封闭式股票型基金净值和价格表现(截止2012.3.16)

名称	最近两周价格涨跌幅(%)	最近两周净值增长(%)	折价率	最近一个月净值增长(%)	存续截止	到期年化收益率	名称	最近两周价格涨跌幅(%)	最近两周净值增长(%)	折价率	最近一个月净值增长(%)	存续截止	到期年化收益率
基金通乾	2.63	1.87	12.90%	5.91	2016/8/28	3.15%	基金开元	-1.83	-2.33	6.47%	2.87	2013/3/27	6.71%
基金兴华	1.04	-0.17	4.30%	4.90	2013/4/28	4.01%	基金景宏	-1.86	-0.60	11.93%	4.99	2014/5/5	6.13%
基金金泰	0.56	1.32	7.38%	4.98	2013/3/27	7.72%	基金普丰	-2.02	-1.07	13.84%	3.25	2014/7/14	6.61%
基金金鑫	0.38	1.06	15.99%	4.07	2014/10/20	6.94%	基金银丰	-2.18	-0.63	19.02%	3.86	2017/8/14	3.97%
基金同益	-0.12	-0.78	11.78%	4.69	2014/4/8	6.26%	基金同盛	-2.22	0.67	15.81%	5.32	2014/11/5	6.73%
基金汉兴	-0.12	-0.12	15.45%	5.20	2014/12/30	6.20%	基金安顺	-2.52	-1.96	11.17%	1.85	2014/6/14	5.42%
基金安信	-0.23	-0.17	7.21%	4.22	2013/6/22	6.08%	基金鸿阳	-2.58	-0.30	18.16%	4.29	2016/12/9	4.32%
基金普惠	-0.59	0.05	11.46%	3.64	2014/1/6	6.95%	基金汉盛	-2.67	-0.37	11.09%	4.56	2014/5/9	5.63%
基金泰和	-0.72	0.37	12.01%	5.22	2014/4/7	6.41%	基金久嘉	-3.53	-0.63	19.04%	3.70	2017/7/5	4.06%
基金裕阳	-0.99	-0.60	8.66%	3.76	2013/7/25	6.90%	基金丰和	-3.56	0.36	18.83%	4.80	2017/3/22	4.24%
基金天元	-1.06	0.01	15.48%	3.61	2014/8/25	7.12%	基金景福	-4.03	-0.03	16.66%	4.63	2014/12/30	6.74%
基金兴和	-1.17	-0.84	13.41%	3.53	2014/7/13	6.38%
基金裕隆	-1.30	-1.45	12.23%	2.07	2014/6/14	5.98%	大成优选	-0.62	-0.70	5.29%	6.78	2012/7/31	15.57%
基金科瑞	-1.62	0.23	16.94%	4.28	2017/3/12	3.79%	建信优势	-0.85	-0.45	7.91%	4.49	2013/3/18	8.54%

　　来源：国金证券研究所天相数据库

　　在价格跌幅明显超过同期净值的背景下，传统封闭式基金整体平均折价由上期末的12.57%小幅扩大至本期末13.54%，其中20只基金的折价率超过10%。在平均剩余存续期2.73年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)5.78%，仍处于相对较高水平。

　　图表3：传统封闭式基金折溢价率变化(截至2012.3.16)

　　来源：国金证券研究所加工整理

　　封闭债基价格普涨

　　最近两周(3.5～3.16)国债指数上涨0.15%，企债指数上涨0.36%，转债指数下跌0.51%，在此背景下场内交易的12只债券型基金净值全部翻红，平均上涨0.72%，在股债跷跷板作用下二级市场价格大涨1.51%，明显超过同期净值表现，使得封闭债基整体折价率缩小至6.41%。

　　从折溢价率的变化来看，目前场内交易的债券型基金均呈折价交易状态，其中信用增利折价率依然最高，超过12%。从到期年化收益来看，信用增利到期年化收益水平最高，为5.25%，华富强债、国投双债A、信诚增强也均在4%以上。

　　3月初以来债市收益率小幅震荡下行，主要是缘于在前期基本面过度悲观预期得到一定程度的向上修正之后，市场需要等待实体数据来验证。从这个角度看，未来随着短期融资条件的持续改善，以及实体经济从开工淡季逐步进入旺季，下游需求将开始出现实质性回暖，并进一步强化企业改善预期与库存回补的良性循环，进而引导基本面继续向上反弹。同时，2月份新增外汇占款大幅下降，叠加央行行长周小川表态准备金率仍有较大下调空间，引发市场对于下调存准率的预期，因此，短期收益率可能仍旧保持波动并呈现震荡中小幅下行走势。基金选择上，综合考虑折价水平、剩余期限、管理人投资管理能力等方面因素，国投双债A、交银添利、招商信用、易基岁丰、鹏华丰润、工银四季等基金可重点关注。

　　图表4：封闭式债券型基金表现(截止到2012.3.16)

基金名称	国金分类	最近两周价格涨跌幅(%)	最近两周净值增长率(%)	最近一月净值增长率(%)	折溢价率	到期日	股票仓位(%)	持债结构(%)
交银添利	债券－新股申购型	3.60	1.60	3.45	-6.87%	2014/1/26	3.05	企债77.68金融债14.02可转债7.97企业短期融资券0.33
鹏华丰润	债券－新股申购型	2.42	0.49	1.69	-4.88%	2013/12/1	2.63	企债62.81金融债25.45企业短期融资券6.55国债3.5可转债1.7
银华信用	债券－新股申购型	2.31	0.59	1.19	-4.61%	2013/6/28	0.38	企债69.54企业短期融资券15.32金融债7.93可转债7.21
工银四季	债券－新股申购型	2.02	0.89	1.19	-5.69%	2014/2/9	-	企债85.81可转债7.43金融债6.13企业短期融资券0.63
信诚增强	债券－普通债券型	1.93	0.80	1.61	-5.95%	2013/9/28	4.55	企债58.69企业短期融资券33.04金融债6.81可转债1.46
招商信用	债券－新股申购型	1.91	1.90	3.38	-9.52%	2015/6/24	10.11	企债75.49国债24.48可转债0.03
华富强债	债券－新股申购型	1.54	0.71	1.02	-6.37%	2013/9/7	1.98	企债79.81企业短期融资券9.13金融债7.05可转债4.01
双债A	债券－新股申购型	1.31	0.50	0.90	-8.02%	2014/3/28	0.34	企债70.04企业短期融资券21.47可转债8.49
建信信用	债券－新股申购型	1.28	0.29	0.59	-7.57%	2014/6/15	1.41	企债45.21企业短期融资券27.73金融债14.7可转债9.17国债3.19
广发聚利	债券－新股申购型	0.52	0.28	0.67	-7.95%	2014/8/4	0.02	企债69.04金融债16.92国债7.8可转债6.23
易基岁丰	债券－新股申购型	-0.10	0.50	0.89	-5.25%	2013/11/8	1.1	企债64.41可转债12.57金融债12.26企业短期融资券10.76
信用增利	债券－新股申购型	-0.68	0.10	-0.10	-12.09%	2014/9/21	-	金融债63.75企债25.15企业短期融资券7.16央行票据3.44国债0.5

　　来源：国金证券研究所天相数据库

　　三、市场弱势震荡，优选稳健型品种——LOF及ETF基金投资建议

　　在A股市场震荡调整背景下，最近两周(3.5～3.16)LOF基金二级市场价格涨跌互现，57只基金23涨1平33跌，平均下跌0.67%，其中前期飙升的中欧小盘基金大跌15.97%，居跌幅榜首；而长信100、申万量化基金价格涨幅则超过6%。从ETF基金表现来看，成长风格的ETF基金涨幅领先，消费ETF、中小板、中小300、民营ETF、新兴ETF等基金净值和价格同步上涨。

　　截至3月16日， ETF基金折溢价率相对平稳，除深F200外均在1%以内， LOF基金中长信100基金溢价率接近8%，中欧300、银华300溢价率也不低于4%，信诚机遇折价率超过5%，基金规模小、流动性不足是场内基金折溢价率波动的重要原因。

　　上周，温总理“房价远没有回落到合理价位”的言论引发投资者对整个产业链的担忧，地产、建材等板块应声下跌，拖累大盘放量下挫。经过短期快速下跌后，市场前期持续反弹累积的风险有所释放，但从推动因素来看，基本面改善预期与实体经济回暖之间仍存在一定时滞，而前期市场的持续上涨已经在较大程度上反映了基本面向上修正预期，短期来看，在下游需求回暖前，预计市场仍可能呈现弱势震荡，以等待基本面跟进。

　　就基金组合的构建而言，在短期内大盘或将弱势震荡的背景下，建议投资者以稳健型品种为核心配置，优选长期风险收益配比突出、操作风格相对灵活的基金。具体来看，在基本面小周期复苏的环境中，地产、水泥、券商等低估值早周期行业将呈现景气逐步回升态势，同时，受益于美国经济复苏，电子等国内出口制造业也将回暖，相关行业受益基金可侧重关注。具体品种可重点关注国泰小盘、富国天惠、大摩资源、兴全绿色、富国500等。

　　图表5：LOF及ETF基金表现(截止到2012.3.16)

LOF基金	最近两周价格涨跌幅(%)	排名	最近两周净值增长率(%)	排名	最近一月净值增长率(%)	排名	最近一季度净值增长率(%)	排名	折价率
长信100	6.39	1	-3.48	54	0.73	56	6.39	31	7.92%
申万量化	6.32	2	0.57	14	6.35	9	7.77	24	2.36%
银华300	3.33	3	-2.07	44	3.08	45	8.94	18	4.35%
中欧300	2.81	4	-1.53	37	3.79	36	9.25	13	5.94%
长城久富	2.63	5	4.22	1	8.06	2	3.51	49	-1.62%
国投消费	2.40	6	1.77	5	7.48	4	7.08	28	-0.93%
国泰小盘	2.08	7	1.59	6	5.67	18	1.71	54	-1.01%
天治核心	1.66	8	1.23	9	6.47	6	7.23	27	-0.59%
富国500	1.51	9	0.30	16	7.10	5	13.46	2	1.51%
兴全绿色	1.39	10	0.74	12	5.18	25	3.70	47	-0.42%
ETF基金	最近两周价格涨跌幅(%)	排名	最近两周净值增长率(%)	排名	最近一月净值增长率(%)	排名	最近一季度净值增长率(%)	排名	折价率
消费ETF	2.89	1	1.52	3	8.28	2	8.56	26	-0.95%
中小板	2.01	2	2.15	1	8.35	1	8.15	29	0.09%
中小300	1.80	3	1.81	2	7.56	3	8.03	30	0.00%
民营ETF	1.29	4	0.33	7	7.10	4	8.17	28	-0.62%
新兴ETF	1.27	5	1.01	5	6.68	8	11.44	7	0.00%

　　来源：国金证券研究所　天相数据库

　　图表6：LOF及ETF基金折溢价率(截止到2012.3.16)

LOF基金	折溢价率	LOF基金	折溢价率	ETF基金	折溢价率	ETF基金	折溢价率
长信100	7.92%	信诚机遇	-5.27%	深F200	1.27%	消费ETF	-0.95%
中欧300	5.94%	万家红利	-2.68%	民企ETF	0.96%	民营ETF	-0.62%
银华300	4.35%	中欧动力	-2.52%	深F120	0.87%	国企ETF	-0.26%
长盛300	2.44%	鹏华创新	-1.95%	龙头ETF	0.86%	超大ETF	-0.16%
申万量化	2.36%	景顺资源	-1.78%	深TMT	0.64%	治理ETF	-0.15%

　　来源：国金证券研究所　天相数据库

　　四、固定收益特征基金收益平稳——分级基金投资建议

　　固定收益特征分级基金收益平稳

　　作为分级基金的低风险收益端，国泰优先、富国汇利A、大成景丰A、泰达聚利A、海富通增利A等五只有存续期的产品具有较强的固定收益特征，且在2012年利率下行周期中投资价值更为突出，对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者而言，适合作为抵御通胀的中长期投资品种，短期对于资金使用要求不高的投资者，可将其作为货币基金的替代产品。

　　按照2012年3月16日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，年收益率(单利)均在5%以上，与同期限的债券收益率及存款利率相比优势明显，其中海富通增利A和国泰优先到期收益较高，分别为8.55%和7.38%。

　　从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的具有一定的保护垫。其中，权益类产品长盛同庆和国泰估值距离对同庆A、国泰优先基准收益“侵蚀”的临界点分别有46%、34%的安全边际；固定收益类产品富国汇利、大成景丰、泰达聚利距离汇利A、景丰A和聚利A基准收益“侵蚀”的临界点也在20%上下，具有一定的安全边际。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A等无存续期的分级基金同样具备固定收益特征，折价水平也相对较高，目前申万收益折价率最高，为24.58%，银华稳进、信诚500A、双禧A、聚利A也均在14%以上。由于没有确定的存续期，且存在配对转换机制，其价格波动相对更大。

　　图表7：“固定收益”特征分级基金收益率比较(截止到2012.3.16)

基金名称	最近两周价格涨幅(%)	最近两周净值涨幅(%)	剩余年限	约定基准利率	到期年化收益率(单利)	折价率
长盛同庆A	0.97	0.17	0.15	5.60%	14.49%	-1.29%
国泰优先	0.55	0.18	0.90	5.70%	7.38%	-1.88%
富国汇利A	0.69	0.19	1.48	3.87%	6.33%	-3.78%
大成景丰A	0.69	0.09	1.58	4.03%	6.28%	-3.69%
泰达聚利A	0.23	0.10	4.16	4.00%	5.83%	-14.74%
海富通增利A	0.21	0.19	2.46	5.50%	8.55%	-7.57%
国联安双禧A	0.21	0.18	——	5.75%	——	-15.23%
银华稳进	0.73	0.20	——	6.50%	——	-17.87%
申万收益	0.00	0.20	——	6.50%	——	-24.58%
信诚500A	0.36	0.20	——	6.70%	——	-16.90%
银华金利	1.03	0.20	——	7.00%	——	-12.52%
建信稳健	1.50	0.30	——	7.00%	——	-13.30%
银华瑞吉	1.58	0.30	——	7.50%	——	-5.12%
泰达稳健	1.26	0.20	——	7.00%	——	-13.12%
长盛同瑞A	-0.90	0.30	——	7.00%	——	-13.50%
银华金瑞	1.27	0.20	——	7.00%	——	-13.31%
多利优先	0.31	0.18	——	5.00%	——	-8.42%
中欧鼎利A	0.21	0.19	——	4.25%	——	-6.49%
国泰互利A	0.43	0.20	——	5.00%	——	-7.62%

　　来源：国金证券研究所　天相数据库

　　阶段不妨关注杠杆债基

　　从具有杠杆特征的权益类基金来看，最近两周(截止2012.3.16)在股票市场震荡调整背景下，高杆杆基金净值表现大幅下挫，平均跌幅1.88%，二级市场价格随之翻绿。具体来看，中小盘成长风格基金表现优异，以中证500指数为跟踪标的的信诚500B、消费主题的银华瑞祥，以及跟踪中小板300指数的久兆积极，均逆市大幅上扬；而银华鑫利、信诚300B、银华鑫瑞则跌幅居前。

　　图表8：最近两周杠杆股基表现(截止到2012.3.16)

　　来源：国金证券研究所天相数据库

　　从杠杆水平来看，申万进取3.39倍的杠杆率目前最高，银华鑫利、国泰估值进取杠杆也相对高，接近3倍，另外银华锐进、同庆B、信诚500B的杠杆率也都超过2倍，而成立时间较短的基金泰达进取、银华鑫瑞、同瑞B杠杆相对较低，在1.6倍左右。其中，银华鑫利母基金如果继续下跌18%即触发提前折算条款，杠杆重置，恢复至2倍的初始水平。

　　图表9：分级基金杠杆率变化(2012.3.16)

　　来源：国金证券研究所天相数据库

　　整体来看，本轮由基本面向上修正预期推动的反弹正处于等待数据验证阶段，我们认为，在实体经济下游需求回暖前市场仍将处于弱势震荡格局，建议对市场把握一般的普通投资者谨慎参与，但对专业投资者中具有较高风险承受能力的群体而言，可通过短期波段操作把握阶段反弹机会。产品选择上，可结合市场风格、溢价水平、杠杆倍数等基本面特征，适当关注溢价率仍有上升空间且已完成建仓的基金，如中小盘成长风格的泰达进取、蓝筹风格的同瑞B、跟踪资源指数的银华鑫瑞。

　　从具有杠杆的债券基金来看，在债市小幅上行背景下，已经上市的14只分级债券基金净值上涨1.69%，其中大比例资产配置企业债的万家添利B富国汇利B、富国天盈B、泰达聚利B、海富通增利B表现居前，而溢价率超过40%的嘉实多利进取则下挫1.32%。在股市和债市跷跷板作用下，分级债券基金在二级市场上受到投资者追捧，平均价格上涨2.29%，其中万家利B、富国汇利B、天弘丰利B涨幅在5%以上。

　　图表10：最近两周杠杆债基表现(截止到2012.3.16)

　　来源：国金证券研究所天相数据库

　　如果以基金到期日或折算日为剩余年限终点，多数基金的基础份额年化2~3%左右的收益率即可满足杠杆份额的折溢价打平(以当前时点计算，基础份额所需年化收益以保证杠杆份额的投资者不亏损)。对于普通债券型和新股申购型基金，结合历史平均收益，年化预期要求仍相对低。

　　图表11：债券型基金杠杆份额(截止2012.3.16)

名称	国金分类	折溢价率(%)	打平时要求的资产收益率(年化)	低风险份额约定收益率	剩余年限	杠杆率
富国汇利B	债券-新股申购型	0.59%	2.67%	3.87%	1.48	3.42
大成景丰B	债券-普通债券型	-5.97%	2.00%	4.03%	1.58	4.20
泰达聚利B	债券-新股申购型	-12.91%	1.65%	4.00%	4.16	3.33
海富通增利B	债券-普通债券型	-10.85%	3.26%	5.50%	2.46	4.89
天弘添利B	债券-新股申购型	-12.13%	2.54%	4.55%	3.72	2.72
富国天盈B	债券-新股申购型	-7.58%	1.71%	4.90%	2.18	2.23
万家添利B	债券-新股申购型	-6.87%	0.79%	4.60%	2.21	2.05
博时裕祥B	债券-新股申购型	-11.00%	2.37%	5.00%	2.23	3.00
长信利鑫B	债券-新股申购型	-12.39%	1.93%	4.65%	4.27	2.56
鹏华丰泽B	债券-新股申购型	-4.23%	2.60%	4.73%	2.73	3.11
天弘丰利B	债券-新股申购型	-7.10%	2.40%	4.73%	2.69	3.31
中欧鼎利B	债券-普通债券型	6.87%	3.73%	4.25%	2.25	3.58
国泰互利B	债券-新股申购型	15.04%	9.30%	5.00%	0.79	3.30

　　注：嘉实多利进取、中欧鼎利B、国泰互利B剩余年限以折算日为终点，其余基金均有固定存续期，灰色底色基金的A类份额定期打开。

　　来源：国金证券研究所天相数据库

　　下表中我们进一步测算了基础份额(基金)不同年化收益预期下，上市交易债券基金的到期收益，从结果来看，普通上市交易的债券基金相对具备折价安全垫优势，即使在基金净值不涨的情况下，投资者仍能获得一定的到期收益，但在债市回暖预期下，如果假设基础份额提供6%的年化收益，杠杆基金获得的收益水平要好于普通上市交易的债券基金。

　　图表12：基础份额不同年化收益预期下，上市交易债券基金到期年化收益

	0.00%	2.00%	4.00%	6.00%	8.00%
富国汇利B	-9.35%	-2.32%	4.53%	11.24%	17.82%
大成景丰B	-9.26%	-0.02%	8.85%	17.42%	25.72%
泰达聚利B	-7.29%	1.37%	8.57%	14.86%	20.52%
海富通增利B	-21.56%	-7.57%	4.16%	14.50%	23.86%
天弘添利B	-9.22%	-1.81%	4.63%	10.43%	15.75%
富国天盈B	-4.29%	0.70%	5.53%	10.21%	14.76%
万家添利B	-1.77%	2.67%	6.98%	11.19%	15.31%
博时裕祥B	-8.55%	-1.28%	5.54%	12.01%	18.18%
长信利鑫B	-6.47%	0.21%	6.02%	11.24%	16.04%
鹏华丰泽B	-9.40%	-2.08%	4.61%	10.83%	16.67%
天弘丰利B	-9.45%	-1.49%	5.74%	12.41%	18.67%
中欧鼎利B	-14.02%	-6.26%	0.94%	7.70%	14.11%
国泰互利B	-25.66%	-20.24%	-14.76%	-9.23%	-3.65%
鹏华丰润	2.96%	5.02%	7.08%	9.14%	11.20%
易基岁丰	3.32%	5.39%	7.46%	9.52%	11.59%
双债A	4.20%	6.28%	8.37%	10.45%	12.53%
招商信用	3.10%	5.17%	7.23%	9.29%	11.35%
银华信用	3.74%	5.81%	7.89%	9.96%	12.04%
广发聚利	3.53%	5.60%	7.67%	9.74%	11.81%
华富强债	4.55%	6.64%	8.73%	10.82%	12.91%
信用增利	5.25%	7.36%	9.46%	11.57%	13.67%
工银四季	3.13%	5.19%	7.25%	9.31%	11.38%
交银添利	3.89%	5.97%	8.04%	10.12%	12.20%
建信信用	3.56%	5.63%	7.71%	9.78%	11.85%
信诚增强	4.07%	6.15%	8.23%	10.31%	12.39%

　　注：嘉实多利进取、中欧鼎利B无固定存续期。

　　来源：国金证券研究所

　　在短期债市收益率可能仍旧保持波动、并呈现震荡中小幅下行走势的背景下，风险承受能力较高的投资者可积极关注高杠杆份额，其业绩在杠杆放大器作用下或将显著提升，相较于普通封闭式债基而言具有更高收益，但风险水平也相对更高，其中杠杆倍数较高、重配信用债、投资管理能力较强的品种可侧重关注，如增利B、天盈B、裕祥B、添利B、景丰B等。

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