风控理念贯穿，凸显稳健特长

　　国金证券

　　基本结论

　　诺安基金(微博)管理有限公司成立于2003年12月，目前旗下共有20只产品，在公募基金产品线上，诺安基金公司在偏股型基金的布局上积累了更多的资源和管理经验。尽管全部产品整体规模在同业中并不具备优势，但偏股型基金的产品线和规模在同业中具备较强的竞争力。

　　诺安基金公司始终将风险管理作为公司的核心价值观的一部分，追求可控风险下的收益，在评估风险之上再考虑收益。强调风险控制的理念在基金产品业绩表现上也有较好的体现，无论是下行风险损失还是风险收益配比，均相对同业有较强的优势。此外，从绝对收益来看，诺安基金公司旗下基金也显示出稳健的收益能力，尤其是长期业绩更显示出优势。

　　稳健的管理业绩来源于对风险较好的控制，同时从实际投资特点来看，诺安旗下基金无论在资产配置、选股还是操作风格均体现出强化风险控制的理念。

　　从资产配置来看，诺安旗下股票型和混合型基金均保持相对稳健的持仓策略，但同时也注重灵活操作，股票仓位随市场波动进行调整的特征较为明显。此外，从旗下各个产品的调仓步伐来看，在自身风险特征定位基础上，调整方向基本保持同步，反映了公司层面自上而下对风险的控制以及较强的执行力。

　　除了稳健的资产配置，适当分散投资也体现了诺安基金公司注重风险控制的理念。诺安基金在提倡发挥基金经理个性的同时，对单只股票的投资比例也有一定的限制，同时公司旗下所有基金持有单只股票的流通股本，也不能超过一定比例，交叉持股比例较低，以防范流动性风险以及其他可能的风险因素。

　　从投资组合来看，诺安旗下基金全部侧重中小盘个股投资，从选股角度来看，诺安旗下基金同样贯彻控制风险的理念，关注估值较为安全的中小盘个股，从我们计算的重仓股平均PE和PEG指标来看，显示出其选股在考虑安全性的同时也注重成长性的特点。

　　整体来看，诺安旗下基金注重风险控制，在实际操作过程中无论是资产配置还是选股均注重贯彻控制风险的投资理念，且从管理业绩来看，相对稳健的特征也较明显的反映了这一投资理念，比较适合风险承受能力中等偏上的稳健型投资者进行中长期投资，同时其风险收益特征以及注重自下而上的选股策略，比较适合震荡市场或结构性市场环境投资。

　　详细报告：

　　偏股型基金产品线具备竞争力——基金公司实力及基本情况

　　诺安基金管理有限公司成立于2003年12月，目前旗下共有20只产品，涵盖了股票型、混合型、指数型、债券型、货币市场基金和QDII基金等相对丰富的产品线，截止到2011年底，管理规模合计超过460亿元。除了较为齐全的公募产品线，诺安基金公司也是首批获得专户理财资格的基金公司之一，目前已有多只专户产品成立。

　　在公募基金产品线上，诺安基金公司在偏股型基金的布局上积累了更多的资源和管理经验。尽管全部产品整体规模在同业中并不具备优势，但偏股型基金的产品线和规模在同业中具备较强的竞争力，20只基金中有16只为偏股型产品，截止到2011年底偏股型基金合计管理规模402亿元，在同业中排名第11。

　　具体来看，去年底之前成立的八只偏股型基金无论从产品设计风格还是风险水平均有所差异，比如关注中小盘股票投资、风险水平较高的诺安中小盘，数量化投资的诺安多策略、采用主题投资方式的诺安主题、分别关注价值、成长个股的诺安价值和诺安成长，也均属于高风险品种，而诺安股票、诺安平衡和诺安配置在风险水平上略低，其中诺安平衡和诺安配置在操作风格上更加保守。风格、风险水平的不同布局给投资者提供了更多选择。

　　强调风险控制，长期收益能力突出——投资管理能力分析

　　注重下行损失控制，风险收益配比效果较好

　　诺安基金公司始终将风险管理作为公司的核心价值观的一部分，追求可控风险下的收益，在评估风险之上再考虑收益。公司在实践中开发了适应公司风险管理需要的风险管理与业绩评估系统，建立起了一套较为完善的风险度量体系，例如从产业资本动态、基本面指标等来判断市场的系统性风险，研究员通过定量、定性相结合的方法，有效避免“问题股”在组合中的出现。此外，根据不同阶段的风险特征，采取事前、事中、事后，不同风险控制管理办法，从而有效地将风险控制在一定的范围之内。

　　强调风险控制的理念在基金产品业绩表现上也有较好的体现，我们计算了基金最近三年周平均下行损失，从结果来看，诺安基金公司旗下五只产品中有四只的下行损失都低于同业平均水平，其中诺安配置以更明显的优势显示出较强的风险控制能力。

　　在强调风险的基础上，诺安旗下产品也实现了较好的收益，旗下产品风险收益配比效果突出，从下图表右最近三年的周平均收益率和周平均标准差的比较图来看，包括诺安成长、诺安价值在波动明显低于股票型基金平均水平的同时，收益水平也好于同业平均，诺安股票的收益虽和同业平均水平相当，但波动明显低于股票型基金平均，而诺安配置更是以明显的优势显示出突出的风险收益配比。

　　业绩稳健，长期收益能力突出

　　从各期间管理业绩来看，诺安基金公司旗下基金也显示出稳健的收益能力，尤其是长期业绩更显示出优势。以诺安成长为例，基金最近两年净值增长10.76%，在同业193只基金中排名第3，成立以来净值增长36.75%，在145只股票型基金中排名第30；再如混合型基金诺安配置，最近两年和最近三年净值增长分别在同业152只和132只混合型基金中排名第10和第3，成立以来净值增长61.94%，在114只基金中排名第二；同时，其他几只成立时间较长的偏股型基金，成立以来的管理业绩也基本出于同业中等或中上等水平。

　　适当分散控制风险，选股兼顾安全性和成长性——投资风格分析

　　稳健的管理业绩来源于对风险较好的控制，同时从实际投资特点来看，诺安旗下基金无论在资产配置、选股还是操作风格均体现出强化风险控制的理念。

　　资产配置稳健灵活，适当分散控制风险

　　从资产配置来看，诺安旗下股票型和混合型基金均保持相对稳健的持仓策略，多数产品的股票仓位水平都在同业平均水平上下或低于同业平均，以混合型基金诺安灵活配置和诺安平衡来看，下图表左统计的08年以来的季度仓位，除了去年三季度略高于同业平均，其他季度均在同业平均水平之下；同时就成立时间较长(超过一年半)的股票型基金来看，除了诺安中小盘的资产配置十分积极，其他基金的股票仓位多在同业平均水平上下。

　　在稳健配置的基础上诺安旗下产品也注重灵活操作，无论是股票型基金还是混合型基金，股票仓位随市场波动进行调整的特征较为明显，且从节奏来看有不错的把握，比如08年的低仓位运作、09年快速提升仓位、10年中期规避市场下跌风险，都取得了一定的效果。此外，从旗下各个产品的调仓步伐来看，在自身风险特征定位基础上，调整方向基本保持同步，反映了公司层面自上而下对风险的控制以及较强的执行力。

　　除了稳健的资产配置，适当分散投资也体现了诺安基金公司注重风险控制的理念。诺安基金在提倡发挥基金经理个性的同时，对单只股票的投资比例也有一定的限制，同时公司旗下所有基金持有单只股票的流通股本，也不能超过一定比例，交叉持股比例较低，以防范流动性风险以及其他可能的风险因素。从2011年四季报基金持股情况也可以看到，诺安旗下的产品持股集中度相对同业平均水平更低，具体到单只股票，持有比例占基金净值比例基本不超过5%，最高的也不超过7%。

　　侧重中小盘股投资，选股兼顾安全性和成长性

　　从投资组合来看，诺安旗下基金全部侧重中小盘个股投资，从最近一期国金《基金风格评价报告》的结果来看，除了诺安主题的持股规模倾向为“中性”，其他5只参与评价的偏股型基金全部为“相对中小盘”特征。

　　从选股角度来看，诺安旗下基金同样贯彻控制风险的理念，关注估值较为安全的中小盘个股，下图表左我们计算了基金重仓股平均市盈率水平，从诺安基金公司旗下股票型基金的重仓股平均市盈率以及和同业相比的位置水平来看，基本都处于同业中等或中低水平位置。此外，在关注安全性的同时，诺安旗下基金选股也偏好成长性更高的品种，从下图表右计算的基金重仓股平均PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)来看，诺安旗下的股票型基金多具备优势，尤其是诺安主题、诺安股票等，选股在考虑安全性的同时也注重成长性。

　　整体来看，诺安旗下基金注重风险控制，在实际操作过程中无论是资产配置还是选股均注重贯彻控制风险的投资理念，且从管理业绩来看，相对稳健的特征也较明显的反映了这一投资理念，比较适合风险承受能力中等偏上的稳健型投资者进行中长期投资，同时其风险收益特征以及注重自下而上的选股策略，比较适合震荡市场或结构性市场环境投资。

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