12只封闭式债券基金折价率在-4%至-12%之间，剩余到期时间在1~3年

　　刘田

　　[ 假设债券基金平均净值增长率为6.67%，封闭式债券基金的到期年化收益率都在10%以上；如果债券基金的平均净值增长率为3.83%，则大部分封闭式债券基金的到期年化收益率依然可以保持在7%以上 ]

　　在最牛封闭式债基富国天丰封转开之后，封闭式债基的溢价神话似乎就不复存在了。

　　“目前市场上的12只普通封闭式债券基金全部处于折价状态，折价率比之前扩大很多。”好买基金研究中心研究员陆慧天在接受第一财经日报(微博)《财商》采访时表示，如果目前投资封闭式债基，并且持有到期，风险较低，而且收益相对较高。“可以说，目前封闭式债基已经出现了价值洼地”。

　　折价率再度扩大

　　陆慧天指出，封闭式基金往往折价，但在去年之前，部分封闭式债基仍有一定幅度溢价，到现在基本上却都是大幅折价。那么，从溢价到大幅折价，究竟是什么原因呢？

　　市场上第一只封闭式债基富国天丰成立于2008年10月24日，并且在很长一段时间内富国天丰都是唯一的封闭式债基。直到2010年下半年开始，其他基金公司才陆续推出了封闭式债基。在二级市场上，富国天丰大多数时间都处于溢价状态。成立较早的招商信用添利也曾处于溢价状态。但之后，大多数封闭式债基都处于折价状态。

　　“封闭式基金的优势在于没有赎回压力，基金可以利用回购放大杠杆，并且投资一些流动性不高但收益率较高的券种。”众禄基金研究中心研究员陈先生告诉记者，正是由于这种原因，最初的几只封闭式基金都曾处于溢价状态。

　　“富国天丰的溢价一方面是因为富国基金(微博)在固定收益领域做得比较好，有一定品牌效应。”海通证券一位基金分析师表示，另一个主要原因是当时市场上产品少，有一定稀缺性，但随着同类产品的增多，其溢价也会慢慢回归合理。

　　封闭式债基折价率大幅扩大最早出现在去年9月份左右。当时债券市场大跌，封闭式债基的折价率一度非常高。之后随着债市的回暖，封闭式债基一个多月内价格大涨，成为表现最好的基金，但近期封闭式债基的折价再次扩大。

　　投资价值凸现

　　根据记者统计，截至3月15日，目前市场上的12只封闭式债券基金全部处于折价状态，折价率基本上在-4%至-12%之间，剩余到期时间在1至3年左右。

　　“导致折价率扩大主要是二级市场价格涨幅并没有跟上基金净值的涨幅。”陆慧天指出，今年以来股票市场表现更好，市场投资偏好更集中于股票市场，所以封闭式债基受到一定冷落。

　　陈先生指出，价格涨幅落后于净值涨幅体现了目前投资者对于债券市场并不是特别看好，这是一个市场情绪的先行指标。“主要是因为今年债券市场供给压力增大，比如监管层曾多次强调要推动债券市场发展，推出高收益债等。”

　　“从目前来看，市场情绪和债券市场扩容压力两个因素并没有改变。”陈先生指出，所以并不能排除封闭式债基折价率进一步扩大的可能。“但目前的高折价率已经提供了一个很好的安全垫，如果长期投资的话，还是比较好的。”

　　好买基金研究中心对市场上的12只封闭式债基的到期收益率进行了两种情景分析，在情景1中假设封闭式债基的平均年净值增长率为6.67%，即过去8年所有债券基金的平均净值增长率；情景2假设封闭式债基的平均年净值增长率为3.83%，即剔除过去最高的两年收益率后所有债券基金的平均净值增长率。

　　测算结果发现，如果以3月5日的价格买入封闭式债基，在假设债券基金平均净值增长率为6.67%的情况下，基本上封闭式债券基金的到期年化收益率都在10%以上，其中，最高的华富强化回报持有期为1.51年，年化收益率12.24%，最低的招商信用添利也有8.98%。在比较坏的情形下，如果债券基金的平均净值增长率为3.83%，则大部分封闭式债券基金的到期年化收益率依然可以保持在7%以上。

　　“一般来说，封闭式债基的平均净值增长率要高于开放式债基，往往年均可以超过1%左右。”陆慧天指出，所以封闭式债基实际收益率应该比两种测算结果更高。

　　不过，记者发现近期银华信用债券、交银信用添利等7只封闭式债基的折价率已经较3月5日收窄了1~2个百分点左右，但其他5只的折价率仍和之前接近。“虽然部分折价率已经有所缩窄，但还是低估的位置。”陆慧天指出，折价率缩窄1~2个百分点，对测算结果的影响也在1~2个百分点左右。

　　不过华宝证券分析师王晶提醒投资者，折价率的高低只是一个技术指标，关键是投资者对于债券市场长期走势是否依然看好。

　　边缘化产品？

　　事实上，封闭式债券基金的高折价率一定程度上反映了其目前被边缘化的地位，被夹在了开放式债基和分级债基之间。

　　“开放式债券基金，虽然交易成本比封闭式债基高，但本金却更为安全，而且可以随时申购赎回。”上述海通证券分析师指出，封闭式债基由于通常处于折价状况，且折价不断变动，成本很难锁定。“所以一般投资者更情愿选择开放式债券基金。”

　　上述海通证券分析师还指出，债券基金本身涨跌弹性并不是很高，二级市场交易的标的必须有很好的涨跌弹性，交易才活跃。从这个角度来说，二级市场投资者对债券基金的需求并不大，如果真的有配置债券基金的需求，可能都会去买分级债基的B类份额。

　　“我们现在基本不会去投封闭式债基，主要投资分级债基。”北京一家保险资产管理公司交易员向记者透露，目前大多数封闭式债基并没有在业绩上体现出一定优势，而且保险公司可以选择自己直接投资，所以更多关注分级债基。

　　“分级债基A、封闭式债基、分级债基B属于三种风险等级的品种，分别是低风险、中风险和高风险。”陆慧天指出，虽然分级A也处于一定折价，但大多数分级债基A持有到期收益率在6%~7%左右，仍然低于封闭式债基。

　　好买基金研究中心同样对分级债基B类份额进行了情景测算，当母基金的收益率达到平均6.67%时，通过杠杆放大，B份额的到期年化收益率非常高，全部在11%以上，最高的三只基金大成景丰B、博时裕祥B和泰达宏利聚利B的收益率分别为20.45%、16.22%和14.38%，远远高于普通封闭式债基的测算结果。

　　不过，当母基金的收益率只有3.83%时，由于该收益率低于A类份额的约定收益率，此时需要从B份额的净值中弥补，因此持有B份额到期后年化收益率比较低，平均收益率为5.69%，低于普通封闭式债基。

　　“分级B的杠杆波动率还是很大的。”陆慧天指出，对于投资期限在1年以上的投资者而言，以目前的价格买入封闭式债基并且持有到期的话，风险收益比还是很划算的。

　　制图/蒋皓明

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