华泰联合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、场内基金：固收背景产品表现良好

　　场内基金包括封闭式基金、杠杆板块(杠杆指基、杠杆股基、杠杆债基)、固收板块(约定收益、封闭债基)、ETF、LOF等。本节重点关注前大三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　在上一期的周评里，我们对于老封基在前周表现的评价是：平均折价率“总体上降到了一个较为合理的水平”，这就预示着目前唯一可以促动老封基二级市场行情的因素不存在了。这样一来，表现在盘面上的，就是老封基整体在上周前两个交易日里的顺势放量下跌。截至上周末，除了仅有汉兴这么一只基金的市价创新高以外，老封基的整体市场表现偏弱，在深沪两地老封基的周平均净值增长率分别为0.31%和0.2%的情况下，市价分别逆势下跌了1.04%和0.28%。综合目前的所有情况来看，老封基实在是一个较为可怜的板块。

　　(二)杠杆板块

　　杠杆指基、杠杆股基上周末的平均溢价率指标分别为15.53%和4.52%，指标值与前周相差不大。不过，在这表面上没有变化的背后，是这两类基金上周截然不同的净值表现和市价表现：杠杆指基上周平均净值增长率、平均市价上涨幅度皆为正值；杠杆股基则全为负值。杠杆指基和杠杆股基有这样显著的差别表现，估计有这样几个原因：基于风格因素的股票投资仓位的不同，净值表现情况便有不同；由于各只母基金的股票投资组合性质不同，净值表现也因此大有不同；杠杆指基和杠杆股基的二级市场交易情况日益分化，前者活跃，后者寂静。综合这两类基金今年以来的表现情况，本专栏建议：杠杆指基里的老品种依然值得多多关注。

　　杠杆债基上周的总体表现情况较好，具体表现特征为：(1)股市行情走软，这里就出现了跷跷板行情；(2)债券市场上周总体表现不错，推动了这些基金份额净值的上涨，周平均净值增长率为0.4%；(3)在以上两个因素的共同作用下，杠杆债基的周平均市价涨幅为1.34%。但是，截至上周末，相关品种的折溢价表现依然差异较大，这里依旧还是一个充满了机会和陷阱的地方。

　　(三)固收类品种

　　固收板块可以被细分为两个小板块：约定收益、封闭债基。应该同样是基于股票市场行情走软、债券市场行情走好这两个共同的原因，约定收益、封闭债基这两个小板块上周的平均市价涨幅都高于净值的周平均增长幅度，平均折价率因此都略有减少。对于这两个板块，我一贯的投资建议是：选择其中内在价值较高的品种作为低风险类别的较长期灵活配置对象。但是，在给出这种建议的同时，对于这些品种的流动性现状，我又不是很满意。这是一个较为矛盾的心理。

　　二、场外基金：指基净值涨跌分化显著

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型基金

　　指数型基金上周的平均净值损失幅度为0.17%，总体上是略有减少状，不过，板块内的具体指基由于各自所跟踪的标的指数不同，净值表现差异较大。以2%这个数值为标准，在涨的方面，有6只基金的周净值增长超过了它；在跌的方面，有2只基金的周净值损失幅度高于它。涨的基金，主要是易方达创业板ETF、华夏中小板ETF、广发中小板ETF，以及长城久兆中小板分级基金等；跌的基金有两只，即国泰上证180金融ETF、华宝兴业上证180价值ETF，后者自2010年初成立以来，金融保险一直是它的第一大行业配置，截至2011年末各个季度末的平均值高于60%。

　　由此我们可以很清晰地看见，首先，目前的市场上，在投资指数型基金方面，ETF是无可争议是首选，因为它们的波动大，潜在机会多。其次，从这些基金所跟踪的标的指数及市场分类来看，中小板、创业板与金融保险板块之间长期以来一直有着较为“对立”的表现，这种涨跌互现的情况，恰恰给投资者的选时提供了一定的潜在机会。

　　2、主动型基金

　　股票型、偏股型、灵活配置型这三大类主动投资类主做股票的基金上周的平均净值增长率分别为0.4%、0.28%和0.39%，整体上为净值微增的状态。从公司层面上来看，农银汇理、万家、泰信这三家公司旗下上周各有两只基金取得了领先的绩效表现，其中，泰信基金管理公司旗下的泰信中小盘精选、泰信蓝筹精选这两只基金的周净值表现最为突出，周净值增长率分别排名全市场上周的第一位、第三位。

　　参照前述指数型基金的周净值表现情况，我们可以断定，上述股票型基金之所以会有领先的短期周绩效表现，与它们对于中小板股票、创业板股票依然有较高的配置比例有关。这种配置目前来看应该属于市场中的非主流配置，由于市场基本面方面的种种原因，较多原先偏向于重点投资于新兴产业的基金，目前纷纷逐渐调整配置，转战蓝筹，为此，某些小公司在这个方面表现的较为显著。

　　(二)主做债券的基金

　　纯债基金、一级债基、二级债基上周的平均净值增长率分别为0.28%、0.44%和0.38%。在债券市场行情主体全面走好、非纯债类债基权益类投资总体谨慎的情况下，各类基金上周的绩效表现相差不大。与此形成鲜明对比的是，除去次新品种，转债债基的净值上周全面折损，转债债基较为特殊的相对风险由此得到较为鲜明的体现。

　　货币市场基金上周的平均净值增长率为0.0833%，较周大幅度减少了11.19%，减少的原因在于市场资金面继续保持宽松态势，例如，在货币市场利率方面，1日回购由2.5%下降到了2.3%，7日回购由3.2%下降到了3% 以下。至此，我们可以断定，货基高收益的情况或将告一个段落。

　　数据来源：中国银河证券基金研究(微博)中心

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