基金周度策略(2.24-3.1)：市场阻力位压制反弹高度，短期后市震荡调整概率大

　　德圣基金研究中心 

　　基础市场：短期观望情绪浓厚，市场震荡调整走高

　　股市方面，沪深两市在周一创本轮反弹以来新高后，市场整体出现震荡调整行情，综合上周五至本周四市场走势来看，上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.43%，沪深300上涨1.04%；行业方面，电器、酿酒食品、农林牧渔、房地产、券商、外贸、电力等板块本周涨幅靠前；保险、通信、纺织服装、商业连锁、计算机、医药等板块本周跌幅靠前。风格方面，大盘风格本周表现强势，全周继续起着托盘护盘的作用，中小盘风格本周表现弱势，全周震荡回调幅度较大；成交量方面，周一以来，市场成交量大幅萎缩，悲观观望情绪渐浓。债市方面，本周债市整体表现较好，高等级信用债继续走强，交易所债市方面，本周上证国债指数上涨0.03%，上证企债指数上涨0.14%。

　　表1、一周市场指数概览(2.24-3.01)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　本周市场出现震荡调整行情走势，大盘股表现较为强势，基金净值指数全周涨幅较小，从偏股方向基金来看，指数型基金净值指数上涨0.93%；偏股混合型基金净值指数上涨0.56%；股票型基金净值指数上涨0.51%；配置混合型基金净值指数上涨0.40%。从偏债方向基金来看，保本型基金净值指数上涨0.51%；债券型基金净值指数上涨0.23%；偏债混合型基金净值指数上涨0.23%；纯债型基金净值指数下跌0.05%。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(2.24-3.01)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：房地产市场调控方向明确+经济回稳迹象明显

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，正在召开全国人民代表大会和政治协商会议，资本市场改革成为重要议题；其二，最新公布的2012年2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月回升0.5个百分点，经济回稳迹象明显；其三，上海楼市“旧政新解”被紧急叫停，中央再次明确楼市调控方面；其四，

　　截至2月29日，已经披露的中小板及创业板公司的业绩快报显示，创业板、中小板整体业绩增幅分别达13.88%、10.8%，较上年整体增幅下滑明显。国外方面，其一，继惠誉之后，评级机构标普27日宣布将希腊长期主权信用评级下调至“选择性违约”，欧债危机和希腊债务危机继续发酵；其二，美联储主席本-伯南克的有关货币政策的证词没有显示美联储将进一步采取“定量宽松”政策措施的迹象，受此影响，黄金、白银等贵金属出现下挫行情。

　　针对最新公布的PMI数据，交银施罗德认为，2月PMI比上月小幅提升0.5个百分点，从结构上看，构成制造业PMI的5个分类指数4升1降，结构较为中性。但从绝对数值来看，51%的数值同比低于历史数据，表明经济回暖力度较弱，目前经济处于弱复苏状态。预计3月PMI仍会有所回升，4月PMI可能会有小幅回落，但这些波动都属于正常范围，不必过分担心。对A股市场而言，今年大概率上有大量的结构性机会而非趋势性行情，需紧跟政策导向，予以判断。

　　南方基金(微博)首席策略师杨德龙(微博)认为，本月新订单指数为51.0%，比上月小幅回升0.6个百分点，显示国内需求有所恢复，可能是源于补库存的需求。从进出口和投资等相关指数来看，未来几个月国内外需求改善有限，未来几个月经济增速仍将回调，但回调幅度不大，有望在下半年逐步企稳回升。值得注意的是，本月购进价格指数为54.0%，比上月回升4.0个百分点，表明输入型通胀的压力依然存在，但考虑到总需求的下降，国内通胀回落的趋势没有改变。PMI指数的回升，对市场进一步反弹构成利好，在短期的回调之后，后市仍将延续反弹趋势。

　　泰达宏利基金认为，2月份PMI指数继续保持回升，但分项指数的组合喜忧参半，整体需求下滑趋缓，外需出现一定恢复，但产品库存回到扩张区间，购进价格持续快速上升，将压缩企业利润空间。泰达宏利基金指出，从新订单的结构看，新出口订单回升幅度反映出外需不断走强，而国内订单在春节因素消除后重回下降。生产指数继续维持高位，这意味着1-2月的工业增速不会太差。成本快速上升而订单增长缓慢，使企业利润空间不断下降。该指标对市场有一定预测作用，意味着二季度市场可能面临着企业盈利的风险。总体来看，经济的见底回升仍需要时间，关键是需求要出现全面和有效的回升，否则企业停留在反复去库存过程中的时间可能会比较长。

　　博时基金(微博)魏凤春(微博)认为，国内市场上，流动性预期改善是支撑此轮行情的重要因素。前两周短期利率不断攀升，反映了银行间市场的短期流动性紧张。存准率在24日下调之后，短期利率有显著回落。相对股市行情的不断上涨，经济基本面仍无多少亮点。上游引发的这轮行情，已经跳过了中游，直接诱发下游行业有所启动。下游行业是否有后续真实数据验证，这将决定行情的中期走向。某些地方急于扶持本地房地产市场，近期出台了一些刺激政策，想试探中央政府对房地产调控的态度，但是，中央对房地产调控仍不会放松。由于反弹导致的基金分歧逐渐加大，产业资本的减持规模也有增加，A股上行面临的短期压力愈来愈大，中期行情还须得到经济基本面的确认。

　　大成基金(微博)认为，整体来看，市场行业估值修复特征比较明显，以大盘蓝筹股为代表的低估值板块是拉动股指攀升的一个重要因素。一年一度的“两会”即将召开，作为国家政治和经济生活中影响深远的大事件，“两会”对于资本市场的引导作用仍然值得观察。2012年是国家“十二五”规划的开局之年，“十二五”规划纲要草案的审议将会对今后五年的经济运行和产业格局产生重大影响。在人口红利逐渐消退、资源短缺、外围市场恶化的大环境下，宏观政策将进一步引导经济模式转型，提升消费结构，大成基金认为，符合消费升级、经济结构转型的板块将有望持续保持成长性，围绕“两会”的焦点，需要重点关注的投资机会包括传统产业的升级和新兴产业的战略性投资机会。

　　德圣基金研究中心认为，市场经过连续反弹后，特别是在突破半年线后，市场阻力位明显增大，从技术面的角度来说，这是本周市场出现震荡调整走势的主要线索。从最新公布的相关经济数据来看，2月份的PMI指数较上月回升0.5个百分点，经济回稳迹象明显，这对市场形成支撑作用，但是，2月份的新增信贷规模却低于市场预期，这对经济基本面形成一定压制。另外，房地产市场调控的方向继续在很大程度上决定着经济运行的整体风险和市场走势，随着中央政府再次明确房地产市场调控不会放松，短期来看，这对市场形成较大压制。展望后市，一方面市场在经过连续反弹之后，特别是在突破半年线的情况下，技术上存在向下回调的压力，另一方面，经济基本面对市场形成一定支持，综合来看，在没有突发重大利空消息的情况下，预计短期后市将维持震荡调整的行情走势。

　　市场投资机会：周期股再受青睐，继续看好债市投资机会

　　本周市场出现震荡调整行情走势，大盘风格全周表现较为强势，中小盘风格结束前期的强势走势，本周出现震荡回调行情走势，在经济基本面对市场形成支撑，但是市场技术面却对市场形成压制的情况下，市场走出了震荡调整的形态也在情理之中。具体未来投资机会，

　　从一周基金经理的观点来看，受经济基本面企稳利好影响，短期基金经理较为看好周期股的未来行情；受中小板及创业板公司的业绩较上年整体增幅下滑明显影响，中小盘风格短期继续回调的概率较大；债市方面，由于债市未来存在较为明确的有利环境，基金经理继续看好未来的债券市场投资机会。

　　银河基金(微博)沪深300价值指数基金经理罗博认为，2月份中国经济将延续下滑态势，此后随着去杠杆结束和政策调整，中国经济有望企稳并缓慢回升。从投资来看，随着拉动内需的各项政策进一步落实到位，消费行业将是今年投资配置的重点。此外，经济如果继续下行，有继续降低存款准备金率的预期，这对银行有利。而如果政府采用积极的刺激经济政策，周期性行业将有望大幅反弹。

　　博时大中华亚太精选基金经理张溪冈认为，目前国内外资本市场流动性出现明显好转，相对看好前期超跌、估值较低的周期性行业，如地产、水泥、保险、券商等，未来股市可能将出现行业轮动特征。张溪冈指出，近期国际油价不断上涨，截至上周，纽约和伦敦两地油价均创9个月以来的新高，影响国际油价的长期因素是供求关系，短期因素是地缘政治，如果未来油价上涨过快，CPI会随之出现较大反弹，货币政策放松速度也将随之放缓，对市场流动性不利。另外，在地产方面，据公开数据，今年初房地产行业销售数据比较惨淡，2月成交已经开始出现回暖，环比数据将逐步改善。

　　长信基金(微博)固定收益总监李小羽认为，政策基调进入微调期，这为债市奠定了一个良好的市场环境，而A股估值中枢仍处历史低位，低估值大盘转债和新上市转债安全边际也比较高，转债市场已处于较好的投资区域。此外，伴随债市的扩容、开放，通过对发债企业资质的科学甄别，或可挖掘到信用债的投资机会，为基金带来超额收益。

　　金鹰基金(微博)邱新红认为，2012年政策面会从过去的趋紧转为较为宽松，因政策重心已从抗通胀转为防止经济过快下滑。日前，央行已开始了今年的第一次下调存款准备金率。未来，降准甚至降息的通道或将进一步打开，流行性趋势会逐步向好，对债市形成重大利好。短期内，流动性将得到明显改善，给利率产品和高评级信用债带来交易性机会。中长期内，信贷扩大经济提振后，中低评级信用债投资价值逐渐显现。目前信用债利差还处在较高位置，随着货币放松政策的实现，信用债今年还有投资价值，特别是中高级别的信用债投资价值已凸显。

　　基金投资策略：股基优选均衡风格，债基投资机会巩固

　　偏股方向投资策略：“均衡配置+个股精选”型基金仍是优选

　　本周中小盘风格未能延续强势，尤其是中小板、创业板个股明显回落。市场的上涨主要基于政策放松与流动性改善预期的兑现，以及前期较大调整后的估值的修复，而且从近期公布的宏观经济数据来看，经济形势好于预期。虽股市趋势性的行情难以出现，但两会降至，加之市场的做多热情，市场结构性机会仍将活跃。对于基金投资者而言，切莫盲目追高当期的优势风格，应根据自己的风险收益偏好，选择业绩持续性出色的基金产品。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

　　偏债方向投资策略：债市机会进一步巩固，关注风格积极债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，央行下调存款准备金率进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管，风格相对积极的基金产品。

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