刘田

　　如果对后市继续看好，在布局进取份额时首先应该关注其溢价率是否过高，其次是杠杆大小

　　陆慧天表示，短期来说投资者可以关注长盛同庆A，该基金将在今年5月份到期，其折价率应该会进一步收窄，到期后投资者可以同时拿到本金和利息

　　在前期市场反弹过程中，分级基金再次充当了“先锋队”的角色，在杠杆效应的带动下B类份额的涨幅远远超过股指，2月14日还出现了保守份额和进取份额双双涨停的“情人节行情”。

　　在这轮行情中，表现最为抢眼的是去年12月21日上市的银华中证内地资源指数分级基金，其进取份额和保守份额分别为银华鑫瑞和银华金瑞，初始配对比例为6：4，即1.6倍杠杆。根据Wind数据，2月8日至14日的5个交易日中，银华鑫瑞场内交易价格涨幅高达45.88%，2月14日当天银华鑫瑞和银华金瑞双双涨停，不过接下来的三个交易日内银华鑫瑞又大跌22.36%。同时期的次新基金长盛同瑞B、泰达进取也出现了类似的现象。

　　反弹龙头暴涨暴跌

　　“新上市的分级基金一般都容易受到资金炒作。”好买基金研究中心研究员陆慧天在接受第一财经日报(微博)《财商》采访时表示，分级基金刚上市的时候进取份额溢价率比较低，可能溢价率不到10%，与老分级基金进取份额30%~40%的溢价率相比非常低，所以容易受到资金炒作。

　　不过，对于银华鑫瑞来说，它从2月8日开始的爆发与大盘表现密切相关。银华鑫瑞的母基金是一只指数基金，跟踪标的是中证内地资源主题指数，该指数里所包含的最大三个行业是有色金属冶炼及延压加工、煤炭采选、有色金属矿采选业，占比分别为34.25%、29.79%和22%，该指数目前与有色金属高度相关。

　　2月8日，有色资源板块指数大涨6.65%，因此带动银华鑫瑞净值和二级市场价格分别上涨7.92%和9.93%。2月9日，银华鑫瑞净值下跌0.73%，而价格却上涨5.4%。2月10日继续上涨4.16%，2月13日和2月14日连续两天涨停。

　　“在此轮反弹中，有色资源股表现不错，这是导致银华鑫瑞二级市场价格大幅上涨的主要原因。”陆慧天指出，另一方面是当时银华鑫瑞场内份额较少，差不多只有2000多万，爆炒这些分级基金只需要少量资金，往往数百万的成交额即可大幅拉升。

　　不过由于配对转换套利条款的存在，银华鑫瑞的疯狂暴涨很快转为暴跌。2月8日，银华鑫瑞的溢价率仅为8.7%，母基金整体溢价率仅为0.2%；但2月9日，母基金的整体溢价率已经由0.2%上升到3.9%。这时投资者完全可以进行溢价套利，即在第T日在场内申购母基金，T+2日确认申购结果并申请拆分为银华鑫瑞和银华金瑞，然后于T+3日在场内卖出，以获得溢价。

　　“溢价套利的固定成本为1.4%，包括母基金申购费用1.2%和场内交易成本0.2%。”东北证券基金分析师杨勇告诉记者，当银华鑫瑞母基金整体溢价上升到3.9%的时候套利资金已经开始涌入，粗略测算2月9日一天内涌入的套利资金在1100万左右。

　　之后三个交易日，银华鑫瑞仍大幅上涨，其母基金的溢价并没有因为套利资金的涌入而消失，反而由2月9日的3.9%上升至2月14日的最高点25.6%。根据杨勇的测算，2月9日至2月14日间，涌入的套利资金估计在2.1亿元左右。

　　当套利资金疯狂涌入的时候，银华鑫瑞面临越来越大的卖盘压力，所以在2月14日银华鑫瑞和银华金瑞双双涨停后，两者均连续大幅下跌，甚至出现了银华鑫瑞三个交易日连续大跌22.36%的情形。

　　进取份额：关注溢价率和杠杆

　　在前期的疯狂炒作之后，分级基金进取份额的溢价率已经迅速回落，如银华鑫瑞、泰达进取、长盛同瑞B目前的溢价率已经回归到8%左右。

　　陆慧天表示，投资者如果对后市继续看好，在布局进取份额时首先应该关注其溢价率是否过高，其次是杠杆大小。

　　一般来说，如果进取份额溢价率过高，在市场上涨过程中二级市场价格涨幅会低于净值涨幅，因为过高的溢价已经反映了预期。比如申万深成进取从2月8日至2月28日净值上涨了37.79%，但其二级市场价格仅上涨18.7%，主要是因为其溢价率是所有进取份额中最高的，已经达到50%左右。

　　“在股市上涨过程中，进取份额的溢价率会下降很快，其二级市场价格涨幅可能就跟不上净值。”某券商分析师对记者表示，申万深成进取虽然价格涨幅没有追上净值，但其价格涨幅在所有进取份额中也排在前列，因为其杠杆最大，杠杆倍数为5倍左右。“所以并不能单纯看其溢价率高或者低，而要看溢价率是否合理。”

　　该分析师指出，判断分级基金进取份额的溢价率是否合理，主要要观察其融资率(杠杆效应)和融资利率(保守份额约定收益)，如果和同类进取份额相比，杠杆效应比较高，融资利率也不是很高的话，那么其性价比就很高。“从这个角度来说，银华鑫利目前更值得推荐，融资成本位于平均水平，目前杠杆倍数排在同类前列。”

　　此外，布局分级基金进取份额的话，更应该挑选母基金为指数基金的品种。因为与主动管理型分级基金相比，指数分级基金的投资标的更为明确。“分级指数基金投资标的和风格都非常明确，各种风格指数都有对应分级基金，非常适合做波段操作。”陆慧天表示，目前市场的分级指数基金中既有代表大盘指数的中证100、中盘指数的中证200、小盘指数的中证500，还有资源指数和消费主题指数，投资者可以根据自己对后市的判断选择。

　　保守份额：关注到期品种

　　那么，如果市场存在一定反弹压力，保守份额是否更值得投资呢？

　　“从目前来看，保守份额实际上和市场的相关性也很高。”上述券商分析师指出，首先股市的波动影响分级基金母基金的净值，继而影响分级基金进取份额的净值，进取份额的杠杆倍数就会发生变化，杠杠倍数变化后对进取份额的溢价率产生影响，进而通过总体折溢价率应接近于0这个规则影响到保守份额的折价率。

　　也就是说，如果股市下跌，进取份额净值大幅下跌，进取份额杠杆倍数上升，随之溢价率扩大，由此影响到保守份额折价率扩大，从而保守份额二级市场价格下跌。而且从之前的市场表现来看，在熊市中进取份额的溢价率非常大，保守份额的折价率也非常大。

　　杨勇还指出，获得约定收益的保守份额类似于债券，二级市场价格变化还和市场资金成本有关，如果市场资金紧张，那么其折价率就比较高；反之，折价率就会缩窄。

　　“目前来看保守份额的年化收益率都超过8%，如果是作为长期投资的话，收益比较有保证，风险较低。”陆慧天表示，短期来说投资者可以关注长盛同庆A，该基金将在今年5月份到期，其折价率应该会进一步收窄，到期后投资者可以同时拿到本金和利息。

　　按照契约规定，在今年的5月11日，长盛同庆3年封闭将到期，封闭期届满后无需召开基金份额持有人大会，自动转换为契约型上市开放式基金(LOF)。也就是说，到期后长盛同庆A可以兑现到期收益，并折算为母基金，投资者可以选择赎回，拿到本金。目前长盛同庆A的折价率为-2.33%，随着到期日的来临，折价率可能会进一步收窄。

　　不过长盛同庆A到期后会有一个不超过30天的封闭期，期间净值的涨跌跟随基础份额，由于基础份额是主动管理型股票型的产品，因此有一定的不确定性。