周线四连阳后，昨日股指站到关键点位，并回补了2459点-2448点缺口。遗憾的是，在回补缺口并冲高之后，大盘突然急转直下，市场期盼突破的2500点大关未能被攻克。分析人士认为，一方面，基金上周大幅加仓可能引发市场对资金潜力的担忧，目前基金大约还有2000亿元的加仓潜力，但随着基金净值的走高，基金也面临赎回压力。A股能否突破2500点，单靠基金显然独木难支，还需要场外资金的支援。另一方面，目前降准已不足以继续提振市场信心，未来若要推动市场进一步上升，还需要降息等政策的配合。

　　尽管认为短期调整压力较大，但多数机构仍看好今年的行情。他们认为，今年A股的“主角”是低估值的蓝筹股。

　　□本报记者 郑洞宇

　　基金加仓逼近“魔咒”

　　上周基金一改反弹前期顺势减仓的策略，在“涨声”中较大幅度地提升了仓位，也被一些市场分析人士认为是推动上周行情的主力。海通证券(微博)基金仓位研究报告显示，截至2月23日，股混型基金双周股票仓位的简单平均值由上期的76.3%大幅提升至82.42%，大型基金公司一致主动增仓。若依据天相投顾(微博)数据，2011年底主动型股基和混合型基金15824亿的规模估算，目前基金未用“子弹”超过2000亿元。

　　在过去数年，市场一直被“88魔咒”所困，其中暗含的一个逻辑是“基金总会接到最后一棒”，只要基金仓位升至88%，行情必然急转直下。如今，基金仓位已接近83%，按照上周的加仓速度，用不了一周时间，就将触发这一魔咒。事实上，“88魔咒”显然已成市场共识，为了不触及这一“上限”，很多基金可能会提前减仓。某大型基金公司基金经理承认加仓的同时表示，在市场赚钱效应还没凸显、逼空行情无法出现的时候，反弹行情必定是场内资金加仓推动的。一旦基金仓位达到86%，考虑减仓就在所难免。

　　其他机构人士也表示，基金仓位越重，越需要谨慎。从目前的点位来看，已经超过2011年8月9日社保基金进场时的点位，也迫近保险资金去年抄底成本的下限。基金把指数“拱”上来之后，这些资金会不会借机撤离，就需要密切关注。目前的情况是保险公司的偿付压力依然较大，经济发展的主线并不明朗，所以这些资金趁机撤退的可能性较大。国内知名策略分析师程定华就曾表示，2500点左右是本轮反弹的极限区间。他的依据或说他最担心的问题就是，国内经济前景难言乐观。

　　南方基金(微博)也指出，月信贷投放较少反映出实体经济需求仍处于下滑之中。在流动性放松、政策放松预期推动下，市场经历了一波估值修复，3月份的经济旺季将是验证市场预期的时点。目前从各地的调研数据来看，经济仍处于下滑态势，而市场资金面仍未有明显改善。一些对市场行情较为乐观的基金公司，也将股指站上2500点的前提，建立在货币政策大幅放松的基础上。有基金经理还表示，降准已不足以继续提振市场信心，未来若要推动市场进一步上升，还需要降息政策的配合。

　　存量资金似到极限

　　事实上，本轮反弹可以说起源于市场无风险利率和外围风险溢价水平的下降，这其中亦有制度层面的因素。但影响市场的本质——企业盈利并未发生根本改变。在这种情况下，市场回调等待盈利的确认也是符合市场规律的。也许是基于这个原因，各机构在2500点关口临近的时候，不约而同地表达了对市场短期调整压力的忧虑。上投摩根基金(微博)就认为，投资者需重点关注最新的企业盈利数据和经济数据表现，这些数据有可能引发市场短期盘整，但预计不会影响整体震荡向上格局。

　　一位尚未加仓的基金经理仍保持谨慎，并没有因为前期“踏空”而贸然加仓。在他看来，目前市场板块轮动过于剧烈，似乎大家都是“主角”，但主次不分明难成一出“好戏”。在大盘节节走高、濒临压力点位的时候，“轮番唱戏”难以形成有效的“攻坚”力量。

　　在反弹行情启动初期，2500点就是南方基金首席策略分析师杨德龙(微博)预期的阶段性反弹高点，但并不是反弹的终点。目前市场逐步靠近这个点位，杨德龙再次表示，大盘如预期反弹至2500点附近，已有逾17%的涨幅，短期调整的压力比较大。此外，反弹以来出现不少上涨幅度超过30%的个股，无论是获利盘的累积，还是套牢盘的解放，都会对市场进一步上升造成压力。因此，他认为2500点附近可能会出现调整，而调整深度取决于未来消息面的影响，但全年股指仍有望触及2800点。

　　认为2500点附近会出现调整的，还有一些擅长技术分析的私募人士。深圳某私募基金经理的数量化分析系统，就测算出了调整点位在2450点至2500点之间。据他介绍，该系统预测成功率在80%左右。而某私募基金投资总监则表示，市场目前在存量资金的拉锯和板块轮动中上涨，并不是“给力”的现象。市场如果出现调整，才能够吸引前期踏空盘的进场，促成下一阶段的反弹。他认为股指技术面上需要回踩60日均线进行趋势确认，给场外资金进场机会。按照目前上证指数的走势测算，这位私募投资总监从技术分析得出的结论，与某公募基金经理就基本面分析得出的“2500点后可能会出现一波振幅200点以内的调整”的观点不谋而合。

　　守望蓝筹细水长流

　　虽然市场出现了调整迹象，但基金对于蓝筹股的偏爱并未因此减少。多数机构认为今年A股的“主角”仍是低估值的蓝筹股。反弹能否更进一步，全看蓝筹股“脸色”。

　　上周五地产股集体涨停，本周一地产股继续显示强势，拖累大盘的反而是消费类个股。地产股的表现从某种程度上显示了基金等机构资金对低估值蓝筹股的偏爱。数据也可以佐证这个推论。民生证券基金研究中心统计数据显示，上周81.92%的基金增配建筑业，59.72%的基金增配房地产业，66.52%的基金增配机械设备业。

　　上投摩根认为，房地产板块的优异表现，主要受益调控政策放松预期。在持续的政策调控下，今年以来多地房产价格出现下降，调控取得阶段性实质成果，行业估值压力明显减小，板块逐步企稳；同时，部分地区之前已出现调控松动迹象，引发对房地产板块的做多热情。目前房地产股票估值便宜、2012年业绩锁定性较好，相对于2011年的增长相对更确定。上投摩根还指出，从资金面和政策面情况来看，虽然资金依然维持紧平衡状态，但政策有偏暖趋势，并且海外扰动因素短期被消除以后，市场的投资热情再次被调动起来。由此判断，A股近阶段有望继续维持强势，或可继续看好之前表现出色的房地产、电力设备、医药及能源机械等相关板块。

　　一些主要投资中小盘股的基金经理，也压抑不住对蓝筹股的青睐。某位主题基金基金经理表示，今年的投资会配置适量蓝筹股作为组合，提高组合安全性。

　　宝盈基金认为，目前政策宽松格局已定，经济基本面则有望见底，因此市场趋势仍将是向上的。短期回调的压力，主要在于上涨过多。未来反弹将由大盘蓝筹扩散至小盘股和消费，近期建议均衡配置。但小盘股的根本问题并没有解决，自底部反弹以来，大小盘风格收益持平，从技术上看存在压力。如果经济复苏实现，一定是地产、汽车等周期品种带动市场，而不会是小盘股。考虑到换股成本可能已经进入到越涨越卖阶段，建议进行持仓的结构性调整，选择前期盘整时间较长的低估值板块，例如银行和保险。

　　基金等机构坚定看好蓝筹股无疑是符合主流的。不过，一些投资人士也对蓝筹股表示了一定的担心。某大户表示，在过去一年当中，不少银行股和地产股都未出现较大调整，而在本轮反弹中这些股票也有不少涨幅。此外，场内资金有限，而蓝筹股市值庞大，拉起来不容易。而从分红角度来看，除银行股分红水平尚可外，其他股票股息率并不高。蓝筹股是否就是希望所在，还需要打个问号。

　　基金仓位“魔咒”未必吓倒市场

　　□本报记者 田露

　　多家机构监测数据显示，近期主动型股票方向基金的平均仓位明显提升，高仓位基金增多，引发市场对于基金仓位“魔咒”的恐惧。不过，海通证券基金研究中心对基金仓位和股指走势相关性研究显示，基金仓位变动与下期市场走势的相关性并不很高。此外，基金仓位的高低虽然意味着基金可以继续投资的资金量高低，但若有新增资金入场，基金的仓位“魔咒”也不一定会应验。同时，机构监测的主动型股票方向基金的平均仓位在80%左右，处于历史中等略高水平，这意味着基金的资金链还没绷到最紧。

　　仓位变动与下期市场弱相关

　　基金仓位一直是市场各方关注的焦点。但海通证券基金研究中心此前所进行的研究显示，基金主动仓位变动对市场未来走势的预示作用并不显著。

　　在2011年一份名为《基金仓位与股指走势研究》的研究报告中，海通证券首席基金分析师娄静(微博)指出，基金的股票仓位通常波动较为频繁，变化幅度多在-5%至5%之间，尽管这种变动代表了基金管理人对未来市场的预期，但从实证研究来看，基金调仓与下期市场走势的相关性一般，其仓位变动很难用来指导投资。研究表示，基金仓位变动与下期市场走势的相关系数只有0.1524，预示作用并不明显。因此，有较丰富基金投资经验的投资者，应该更多地关注宏观经济基本面、股市整体流动性，以及那些历史经验丰富的基金经理的市场看法等，基金仓位的变化只能作为投资决策的一个较小的参考指标。

　　从实际情况来看，一些业内人士也向中国证券报(微博)记者表示，有时基金经理的预测与操作几乎是市场的“反向指标”，这也说明了预测之难。一方面，基金经理的增减仓行为被动地受到投资者申购、赎回的影响；另一方面，其他一些机构投资者或者散户将基金投资动向作为一种追随目标或反向操作指标，客观上也增加了二级市场的复杂度。

　　海通证券通过相关实证研究指出，在基金大幅增减仓时(变动幅度超过5%)，这种变动与下期市场的相关性有所增强，此外，少数有良好择时能力的基金仓位变动与下期市场有强相关性。

　　增量资金会改变“仓位魔咒”

　　按照机构的监测数据，截至2月24日，主动型股票方向基金的平均仓位升至80%左右。按照历史数据来看，这一仓位大约处于中等略高水平。这也意味着，基金的资金链还没绷到最紧，可入市资金仍然可以期待，尽管这主要取决于各基金公司和基金经理对后市的看法以及操作思路。

　　以前，每当股票方向基金的平均仓位接近历史峰值(88%或者更高)时，市场各方往往忌惮由于基金现金头寸匮乏，部分机构投资者套现离场而出现股市大跌的景象，因此也有了基金仓位“88魔咒”之说。对此，海通证券基金研究中心的研究表明，基金仓位创新高后市场并不必然下跌，关键在于是否有新增资金入场。例如2007年市场增量资金迅速增加，使得基金仓位即使处在高位后，市场仍然继续上涨。

　　而一位有多年投资经验的业内人士日前也有类似看法。他指出，A股全流通之后，产业资本的力量日见增强，它们对于股票的增减持方向与公募基金并不一致，股市投资要加强对各种不同持有人行为的研究。