□海通证券(微博)基金研究中心 罗震

　　随着国内公募基金产品数量日益丰富，以投资基金为主的FOF产品逐步发展壮大，目前已经成为券商集合理财产品的一只重要产品类别。从2005年5月25日招商证券(微博)发行了第一只FOF产品“招商基金(微博)宝”之后，一直到2010年，FOF的发行数量始终保持着快速增长势头，即使在市场环境极其恶劣的2008年，FOF产品发行数量还是保持翻倍增长。不过，2011年FOF发行却遭遇低谷，当年发行数量与募集规模均下滑50%左右，这一方面与市场环境不佳有关，另一方面或预示FOF产品在持续高增长后，将步入阶段性增速放缓时期。

　　目前FOF产品已初具规模，截至2011年底，FOF产品数量43只，占所有券商集合理财产品数量的14.83%，资产规模204亿元，占比16.25%，成为券商集合理财的一类重要产品。券商纷纷介入FOF管理领域，目前已有38家券商发行FOF产品，不过绝大部分券商的FOF产品只有1只，只有国泰君安、华泰证券、国元证券的FOF产品数量超过1只，其中国泰君安产品数量高达4只。从资产规模来看，截至2011年底，光大证券、国泰君安证券(微博)、浙商证券、中原证券(微博)在FOF领域规模排名前列，均超过10亿元。总体来看，国泰君安对FOF的重视程度最高，产品数量与规模均排名居前，而光大证券依靠光大阳光基中宝成为FOF管理规模最大的券商。

　　从券商FOF产品的投资范围来看，覆盖市场上所有的基金类别，包括开放式基金、封闭式基金、ETF、LOF等。基金的投资比例一般在0-95%，部分FOF产品甚至对基金的投资比例有下限规定，例如最低不能低于20%。同时，大部分的FOF产品会利用股票进行收益增强，不过一般股票投资比例上限为20%-30%。

　　我们统计了所有FOF产品2008年-2011年的业绩数据，发现以下特点。

　　首先，FOF产品的业绩表现与指数相关度较高，在指数大幅下滑时段，FOF产品不可避免地出现下跌，即使以绝对收益为目标的华西证券融诚2号在2011年也下跌11%，表明券商在FOF的投资管理中选时做得不多。还是以追求相对收益为主。

　　其次，从基金的股票组合到FOF的基金组合，经过两层分散化，FOF的总体波动要小于指数，表现在FOF的历年波动率与最大回撤都要明显低于指数。不过，尽管波动小于指数，但FOF的下行风险不能小视，在2008年、2011年FOF的平均最大回撤也达到-40%、-21%，而个别FOF产品的跌幅甚至大于指数，例如2011年就有4只产品跌幅大于沪深300指数。这可能与FOF产品普遍采用股票增强的策略有关，增加股票的投资是一把双刃剑，投资成功时会增加组合收益，一旦投资失误，无疑会加大组合风险。

　　对于基金投资者来说，券商FOF产品无疑提供了一种新的投资途径，但在投资时还需认真选择，一种方法是选择业绩持续性较好的产品，另一种方法是根据不同市场环境，选择相应风格的产品。从业绩持续性角度来看，东海证券的东风2号在2010年-2011年的两年中每年都排名前1/3，招商证券的基金宝二期在2009年-2011年的三年中，每年业绩均排名前50%，长期业绩相对较好，值得投资者关注。从产品风格角度看，现存FOF产品中并没有持续保持稳健风格的产品，却有激进风格的产品，例如国信证券的“金理财”经典组合，该产品在2009年、2010年分别上涨78%、7%，排名居前，但在2008年、2011年大幅下跌40%、27%，充分显示了高波动特点，如果投资者对未来市场长期趋势看好，则可以关注该产品。

　　此外，目前国内FOF产品204亿元的规模相比公募基金超过2万亿元的规模，仍旧非常小，而美国的FOF资产规模占到所有共同基金的比例高达8%左右，因此，我国FOF长期来看具有很大发展空间。相信随着FOF产品不断丰富，投资者会有更多选择。

　　FOF产品历年风险收益指标

　　FOF产品历年风险收益指标 年份 FOF 沪深300 FOF 沪深300 FOF 沪深300 平均波动率(%) 波动率(%) 平均最大回撤(%) 最大回撤(%) 平均收益率(%) 增长率(%) 2008 5.39 10.88 -40.17 -68.84 -37.51 -65.95 2009 5.54 10.49 -11.18 -24.22 37.49 96.71 2010 4.01 7.93 -12.19 -23.39 -0.04 -12.51 2011 3.33 4.36 -20.85 -27.59 -20.14 -25.01 　注：波动率与最大回撤都是基于月收益率计算。资料来源：海通证券研究所基金评价系统，朝阳永续