朗玛信息“卸妆”发行受追捧 中国交建“低调”定价显落寞

　　□本报记者 郑洞宇 曹淑彦

　　上周，朗玛信息首次发行遭遇机构“闭门羹”后，只得“卸妆”降价重发，方才获得基金等机构呼应并成功发行，且上市首日涨幅超80%。无独有偶，中国交建的IPO之旅可谓小心翼翼：继初步询价创下了近年来新股发行最低市盈率后，由于网下认购不足，更是由IPO主承销商出面包销，创7年来首例。

　　去年以来，随着市场环境的变化，以基金为代表的机构对新股询价的态度趋冷，“高挂免战牌”也好、观望也罢，令新股市场“战局”陡然生变，各个参与主体“暗战”升级。有业内人士表示，朗玛信息上市首日暴涨或可视为基金的一个小小的胜利。基金“冷战”新股已经在相当程度上改变了新股利益链上各个参与主体的利益分配，各方博弈的结果或许可以促使新股发行往更合理的方向发展。

　　机构博弈力促估值合理

　　新股上市没有基金帮着“吆喝”，一级市场上的巨星面临“卸妆”上市，给承销商带来了前所未有的压力。

　　2月17日，中国交建发布公告称，确定首次发行价格为5.4元/股。而在初步询价过程中，价格下限5.0元的申购数对应网下发行规模达3.04倍，而按照5.4元定价，承销团余额包销股数为逾1.02亿股。为了以价格上限发行，中国交建成为自2005年实施IPO询价制度以来，首只出现主承销商包销的新股。

　　尽管选择上限价发行，中国交建市盈率仍创下近年新股发行市盈率新低，价格对应的2010年市盈率水平为10.43倍。成长性不足是该股发行市盈率低而基金仍不愿报高价格的原因。有基金经理表示，虽然参加了中国交建的路演和询价，但是不会参加申购，原因是该公司价值不是特别突出，成长性不足，吸引的主要是稳定型投资者。也有债基经理认为，中国交建不适合发股票，而适合发债券，如果该公司发行债券他倒是会考虑投资。

　　中国交建超低市盈率下主承销商包销，市场猜测在所难免，新股市场各个参与主体之间“暗战”升级。某位参与中国交建路演的基金业人士表示，即使今后新股发行主承销商主动调低报价或者新股市盈率下降，基金也还会在询价中尽量压低报价，真正的多方是没有人想高买吃亏的。博时基金(微博)研究员游晓百指出，新股询价中的博弈一般是存在于买方与承销商之间。投行可能会报高价，而买方则会压价。基金经理在报价前会先参考公司内部研究报告，他的判断却是基金参与新股报价的主要决定因素。

　　对于买方之间是否会为竞争而产生博弈，有基金经理表示，基金公司参与询价会事先打听其他基金公司或机构的报价作为参考。他举例说，“我心理预期是10元，了解后其他公司也报10元，那我们就会报10元。这里面投行会先跟大家沟通，告诉我市场普遍的报价大概多少。”至于投行是否会故意虚报以拉高机构的报价，该基金经理认为不会。“一家投行又不是只负责这一只股票，如果他故意虚报市场报价，那么以后就没有了信誉。”

　　新股“卸妆”发行渐成常态

　　除了中国交建，上周另一则引人关注的新闻是朗玛信息的上市。2月16日，朗玛信息上市首个交易日上涨82.53%，收于40.96元。有人惊呼“炒新的机会又来了”，但也有业内人士认为，这并不是新股复苏的信号，反而可能是机构在询价“暗战”中获得的胜利果实。

　　朗玛信息首次发行由于有效申报的询价对象不足20家而中止发行，在吃了“闭门羹”后，朗玛信息二次发行时大幅下调了发行价，这种“卸妆”的举动为上市后市场的“热捧”奠定了价值基础。“基金谨慎打新的态度正在形成积极的力量，促使新股以合理估值发行渐成常态。”业内人士如是说。

　　据某基金公司研究员透露，以往类似的参与询价机构不足时，可能会有基金出于人情关系被承销商拉着凑数，但是一般不会故意虚高报价。在人情和价值之间，基金还是会理性地选择后者。有基金经理坦言，在过去新股狂热时，基于业绩排名的压力，别人打新股，自己不打就会吃亏，所以也就不得不跟着打。但是，市场给予了这种脱离价值的做法严厉的惩罚，热衷打新的债券基金排名居后，有的跌幅甚至超过股票型基金。于是，“谨慎”逐渐成为基金打新时不得不考虑的问题。

　　好买基金统计数据显示，2012年1月参与首发配售的基金只有9只，而去年1月参与首发配售的基金有194只，更有基金一个月就参加了8次首发配售，去年2月也有286只基金参与了首发配售。有分析人士认为，这种现象与节日因素、新股发行放缓和基金打新“降温”有关。而基金态度转冷，给IPO公司带来了压力，形成了一种压低新股估值的动力。

　　目前，基金对于打新股仍以观望为主。有基金业内人士表示，从市场新股发行节奏来看，目前面临新股发行制度改革，新股审批也出现放缓，从而对新股发行的速度从源头上就进行了控制。从IPO市盈率来看，WIND数据显示，今年一月份IPO首发平均市盈率为33.7倍，较去年11月、12月和去年前三个月的平均首发市盈率均有所降低，但市盈率仍然偏高。

　　“与其说是谨慎打新，不如说是理性打新。”一位基金经理说，“一方面是打新热潮出现，在有赚钱效应的时候安守本分，能够不去追估值过高的公司；另一方面，当打新潮过去、赚不了快钱的时候，遇到优质的估值偏低的公司上市，打新也要出得了手。”该基金经理管理的基金业绩较好，2011年也偶有参与打新，而且还能赚到钱，这与其理性的打新原则不无关系。据其回忆，曾经有一只市场热捧的新股摆在眼前，但由于报价低了一毛钱没配上。后来，这只新股表现并不尽如人意。现在想起来倒也有种塞翁失马焉知非福之感。

　　对于新股发行到底应该怎样才合理，某基金经理直言，“新股应该折价上市才合理”。在其看来，新股本身就是“盛装”上市，粉饰的成分较多，与二级市场上老股经过市场洗礼后的透明度相去甚远。一只新股若没有半年或一年以上的考察期，便不能给高的估值，这是评价的核心。

　　不过，也有某业内人士表示，“低价甚至折价发行固然更能体现新股投资价值，但上市公司募资少了，承销商的利益也受到损害，自然是不会愿意的。”

　　玩家谢幕倒逼市场变局

　　“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。”资本是天然逐利的，而基金谨慎打新的主因可能还是无利可图。有基金经理表示，导致打新无利可图的原因或与一群新股玩家逐渐沉寂有关。

　　去年，股市中有一些炒家东窗事发，其中颇有名气的就是铑钿。此人曾经在四川成渝、紫金矿业、湘鄂情等一批新股中有所斩获，被称为“炒新第一人”。在他眼里，没有庄家，之前也没有K线，新股就是白纸一张，所以大家处在同一起跑线上，比的就是谁对故事更敏感，谁下手更狠。铑钿这种理念获得了部分投资者的认同，当时新股的热度也很高。然而，去年年中他被检察院以“非法经营罪”提起公诉。

　　其实，炒新玩家吃官司的并非铑钿一人。某位炒新人士在圈子中小有名气。他认为，利用新股上市首日无涨跌幅限制的特点，通过资金运作激发市场人气，往往能达到意想不到的效果。事实也证明，在新股首日行情最红火的时候，其狙击战略使得数日之内就能收获丰厚的收益。随着他募集的资金越来越多，炒新的单子也越下越大。

　　就是这些炒新游资，助燃了市场炒新几近疯狂的状态。在其利用市场的盲目与狂热赚得盆满钵满的时候，那些潜在的推高新股力量也在不断损耗。这种击鼓传花、推高股价的游戏，有人赢得惊险就必有人输得惨烈。那些接得最后一手的投资者，只能无奈面对股价大幅回落亏损的宿命。对于一些新股而言，破发就像多米诺骨牌，当有了第一只破发的新股，后面相继倒下的情况就不难预料。

　　2011年，新股上市首日集体破发即频频出现。包括该位炒新人士在内的这些炒新玩家融资的成本也不小，市场行情、人气根本不足以支持他们高风险的玩法，一日翻倍已然成为了回忆。在资金链断裂后，该炒新人士被告上了法庭。

　　而铑钿以及某炒新人士的离场带来的影响是，一批炒新主力开始畏首畏尾，部分新股的人气开始渐渐消散，一些挖掘新股价值的主力也感到了压力。深圳一位彭姓私募人士对新股颇有研究，而且之前每次推荐的新股都会给人带来惊喜。但是，他去年失灵了：推一只，跌一只。最后，他的客户群也散了，他只得清盘，重上北京打工讨生活。

　　去年底新股发行改革呼声再起以来，伴随着基金冷对IPO、朗玛信息中止发行、中国交建“低调”定价等诸多新情况，新股发行市场的各个层面皆出现了“暗涌”。随着市场整体估值的变化，流动性格局的改变，各种制度性变局的发生，新股利益链如何延伸，还有待观察。IPO这艘大船会驶向何方，仍不得而知，但在碰上基金态度转冷形成的“冰山”，出现了“搁浅”的例子后，IPO的航线或许会更加安全。

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