作者：国金证券基金研究中心 分析师 王聃聃 张剑辉

　　投资策略

　　增配蓝筹和红利风格基金，稳健进取——权益类开放式基金投资建议

　　影响市场的不利因素相对可控，国内经济增长平稳减速、好于市场预期，显示出一定的内生性增长动力，超预期下行的概率较低；企业盈利增速下滑的利空在过去较长一段时间内已经在逐步消化。而从有利市场的催化因素来看，流动性总体趋势的转折虽有待观察，但开始有一些改善的早期迹象，并且可能出现季节性的明显松动；政策环境来看，随着通胀回落、在“相机抉择”的背景下存在改善的可能。对于A股市场我们认为机会大于风险，但指数在底部区域回升仍将曲折。

　　就基金投资组合的构建，考虑到指数在底部区域回升仍将曲折，建议投资者延续相对稳健的配置作为核心，一方面重点关注操作风格相对稳健的品种，另一方面可以定投的方式逐步建仓和布局。

　　从风格搭配的角度可适当均衡，除了年度策略中着重强调的确定性增长的消费成长风格，经过短期调整后，行业中的优质个股又具备较好的投资价值，当前兼备防御性和进攻性的低估值蓝筹风格品种可增配，尤其是对于金融、汽车等具备早周期特征的行业侧重持有的基金进行关注。

　　随着上市公司年报的披露，支撑公司估值的业绩基础将受到考验，真正有成长潜力的品种将体现出优势，基金选股能力也将受到检验，同时，在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，现金分红也将成为年报披露的看点，投资者可阶段关注红利风格的偏股型基金。

　　折价优势渐现，结合管理能力关注优势品种——封闭式基金投资建议

　　2011年度的基金分红基本落空，对封闭式基金的选择上更对基于投资管理能力，并结合折价率变化动态把握，尤其在当前封闭式基金整体折价处于相对较高水平的背景下，部分基金具备折价优势，个别产品的静态到期年化收益率上升至8%以上，可阶段性适当关注。从个体角度出发，可选择投资管理能力、折价率具备相对优势的品种适当关注，如金泰、开元、裕隆、普丰、同益、久嘉等。

　　对于高风险偏好的投资者，考虑市场底部区间波动仍可能会有阶段反弹机会，可结合市场风格、溢价率变化、杠杆水平适当关注。随着分级基金产品数量的增多，建议根据不同产品的基本面特征进行区分选择，尤其是对于高溢价的品种，较高的溢价水平将制约其价格表现。同时从风格来看，可继续关注蓝筹风格品种，比如双禧B、银华鑫利等。

　　2012年2月组合推荐

进攻型组合				防御型组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
嘉实增长	混合－积极配置型	20%		华安动态	混合－灵活配置型	20%
大摩资源	混合－灵活配置型	20%		博时主题	股票型	20%
富国天成	混合－灵活配置型	20%		鹏华 50	混合－灵活配置型	20%
华安宏利	股票型	20%		嘉实多元	债券－普通债券型	20%
泰达红利	股票型	20%		建信增利	债券－新股申购型	20%

灵活配置组合				封闭式基金组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
景顺增长	股票型	20%		同庆 A	其它类型	25%
工银红利	股票型	20%		基金金泰	股票型	25%
招商债券 A	债券－完全债券型	20%		基金开元	股票型	25%
南方 50A	债券－完全债券型	20%		基金裕隆	股票型	25%
广发强债	债券－新股申购型	20%

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　增配蓝筹和红利风格基金，稳健进取——A股权益类开放式基金投资建议

　　四季度以及12月宏观经济数据略好于预期，呈现出经济下滑趋势过程中小反复的特征，其中消费受节日及基数影响出现小反弹，而四季度以来出口和投资明显减速。经济弱势格局在短期内难有较为明显改观，经济基本面拐点仍需进一步等待。国金宏观小组维持2012年同比L型的前低后稳的增长形态。

　　2011年全年经济同比增速9.2%，就各季度来看，经济增速逐季回落，四季度8.9%的增速水平略好于市场预期，同时，四季度GDP环比增长2%，较三季度放缓0.3个百分点，显示宏观经济继续处于平稳减速的态势中。

　　生产方面增速有所上升，12月份规模以上工业增加值同比增长12.80%，环比增长1.10%。从具体行业来看，较11月份明显下滑不同的是，12月份主要工业品产量增速有升有降，其中发电量、原油加工、有色等增速出现上升。

　　投资整体延续下滑态势，12月份固定资产投资累计同比增速23.8%，环比来看，12月份固定资产投资下降0.14%，略好于11月份。从各产业来看，一、三产业增速下滑，其中地产下滑明显，12月地产投资增速为12.5%，住宅新开工增速为-24.8%。地产调控政策的不放松将使得销售数据延续低谷，国金宏观认为一季度地产投资下滑对经济复苏将起到明显拖累作用。

　　12月份社会消费品零售总额同比增长18.1%，剔除价格后实际消费增速为13.8%，环比增长1.41%，由于春节提前，去年同期基数较低使得数据略超市场预期。从消费产品分析来看，占比较大的汽车、石油类消费延续下滑态势，居住链条产品及金银珠宝类消费增速较为明显，生活类产品增速较为稳定。但2012年消费增长是否能代替投资刺激经济仍有待观察，相应的政策能否助力也较为关键。

　　12月我国进出口总值增长12.6%，其中出口增长13.4%；进口增长11.8%，贸易顺差比11月略有扩大。结合实际情况及历史数据，加之近期海外经济数据较好，国金宏观小组认为出口已到相对低点，继续下滑的幅度可能不会太大，出口底部已经不远；而进口增速明显下滑，整体反映国内需求下滑的延续。

　　图表1：投资增速延续下滑

　　图表2：货币供应量同比增速反弹

　　12月CPI继续回落，小幅下滑至4.1%，符合预期，下行趋势较为确定；12月PPI下滑1个百分点至1.7%，略低于预期，预计未来2个月PPI将继续回落，进入旺季后需求提升才能出现数据上的拐点。此外，从金融数据来看，12月M2大幅反弹，M1小幅反弹，其中货币总量的扩张与侠义货币的扩张贡献主要来自财政性存款的释放。12月信贷数据同样略超预期，但短期资产占据主导，中长期贷款逐月下滑。

　　整体来看，影响市场的不利因素相对可控，国内经济增长平稳减速、好于市场预期，显示出一定的内生性增长动力，超预期下行的概率较低；企业盈利增速下滑的利空在过去较长一段时间内已经在逐步消化。而从有利市场的催化因素来看，流动性总体趋势的转折虽有待观察，但开始有一些改善的早期迹象，并且可能出现季节性的明显松动；政策环境来看，随着通胀回落、在“相机抉择”的背景下存在改善的可能。对于A股市场我们认为机会大于风险，但指数在底部区域回升仍将曲折。

　　就基金投资组合的构建，考虑到指数在底部区域回升仍将曲折，建议投资者延续相对稳健的配置作为核心，一方面重点关注操作风格相对稳健的品种，另一方面可以定投的方式逐步建仓和布局。从风格搭配的角度可适当均衡，兼备防御性和进攻性的低估值蓝筹风格品种可侧重。随着上市公司年报披露，支撑公司估值的业绩基础将受到考验，在品种的选择上仍需着重考察选股能力。同时，在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，现金分红也将成为年报披露的看点，投资者可阶段关注红利风格的偏股型基金。具体来看：

　　首先，在对稳健型品种的选择上，投资者可继续关注操作风格相对稳健的品种，并以此为核心配置，从风险收益水平角度，关注配比效果持续较好的品种。另外，基于指数在底部区域且回升仍将曲折的判断，投资者可以采用定投或分批买入的方式逐步建仓和布局，从历史数据来看，绝大多数时间、尤其是震荡市场环境中，定投相对于一次性投入具备优势。

　　一方面，从风险收益水平角度，关注配比效果持续较好的品种。在具体品种筛选上，我们主要结合基金的股票仓位、绝对收益能力、风险调整后收益能力、保本收益能力等方面综合评价。比较来看，富国天源、嘉实增长、诺安配置、国投稳健、富国天成、华安配置、鹏华成长、华安动态、大摩资源等基金具备中长期优势。

　　另一方面，基于指数在底部区域且回升仍将曲折的判断，投资者可以采用定投或分批买入的方式逐步建仓、左侧布局。定投是平滑成本的一种较好的投资方式，也逐渐被投资者接受认可，从下图表我们对05年以来各个月末定投及一次性投资的收益进行了比较，收益计算的截止日均为2011年底，从结果来看，除了07年以前以及08年下半年绝对低点的一次性投入明显优于定投，绝大多数时间、尤其是震荡市场环境中，定投相对于一次性投入具备优势。

　　图表3：定投沪深300与一次性投入收益比较(截至2011年底)

　　图表4：定投中证500与一次性投入收益比较(截至2011年底)

　　从风格搭配的角度可适当均衡，除了年度策略中着重强调的确定性增长的消费成长风格，经过短期调整后，行业中的优质个股又具备较好的投资价值，当前兼备防御性和进攻性的低估值蓝筹风格品种可增配，尤其是对于金融、汽车等具备早周期特征的行业侧重持有的基金进行关注。

　　在年度策略中我们着重强调了消费成长风格基金的战略持有价值，从未来业绩增长的角度来看，以食品饮料、医药、商业贸易、旅游等代表的消费行业在未来一年仍有望保持相对稳定的增长。同时从估值角度来看，经过短期的调整，跌幅较深的医药、白酒、零售等行业中的优质个股又具备较好的投资价值，对于稳健型投资者具备持有的意义。

　　当前兼备防御性和进攻性的低估值蓝筹风格品种可增配，尤其是对于金融、汽车等侧重持有的基金进行关注。随着上市公司公布年报，银行等确定性增长的行业更具备估值优势，而汽车行业“低估值+恢复性增长预期”特征也有望修复反弹。同时，金融、汽车等具备早周期特征的行业也有望受益于政策松动预期。

　　此外，从最新披露的基金季报的行业配置来看，相较于高估值的消费股，机构对于以金融保险为代表的周期行业仍普遍处于低配状态，调整的时间和空间较为充分。

　　最后，随着上市公司年报的披露，支撑公司估值的业绩基础将受到考验，真正有成长潜力的品种将体现出优势，基金选股能力也将受到检验，同时，在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，现金分红也将成为年报披露的看点，投资者可阶段关注红利风格的偏股型基金。

　　随着上市公司年报的披露，支撑公司估值的业绩基础将受到考验，在此背景下基金选股能力也将受到检验，因此在品种的选择上仍需着重考察选股能力。从结果来看，包括海富中小盘、工银成长、广发聚瑞、东吴新创业、海富领先、富国天源、华泰价值、海富通股票、华商盛世、华商阿尔法、易方达科讯、东吴动力、兴全有机增长等基金可侧重关注。

　　此外，在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，现金分红也将成为年报披露的看点，从稳健性的角度来看，红利股由于与景气循环间的关联性较低，其股价相对其他股票价格有更好的稳定性，且在年度分配集中时机或将表现出超额收益。因此，投资者可阶段关注红利风格的偏股型基金。在产品的选择上主要基于产品设计定位明确侧重红利风格股票的产品，并结合实际操作过程中的持股情况和选股能力，进行筛选。包括工银红利、富国天成、华安宏利、上投双息、国富收益、富国天鼎、泰达红利、中银收益等可侧重关注。

　　二、封闭式基金投资建议

　　传统封基：部分基金具备折价优势，结合管理能力关注优势品种

　　截止到2012年1月20日，25只传统封闭式基金平均折价12.25%。在平均剩余存续期2.89年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为5.02%，较去年底有小幅上升。

　　图表6：封闭式基金折价率走势

　　来源：国金证券研究所

　　2011年度的基金分红基本落空，随着基金四季报的披露，我们也对基金分红能力进行大致测算。受制于过去一年市场单边下跌的行情，仅有8只基金具备可分配收益，且平均单位可分配收益为0.041元。此外，由于基金分红后净值不能低于面值的规定，截止到去年12月末，这8只基金中仅有2只基金的净值在1元之上。整体来看传统封闭式基金基本没有分红能力。

　　因此，对封闭式基金的选择上更对基于投资管理能力，并结合折价率变化动态把握，尤其在当前封闭式基金整体折价处于相对较高水平的背景下，部分基金具备折价优势，个别产品的静态到期年化收益率上升至8%以上，可阶段性适当关注。从个体角度出发，可选择投资管理能力、折价率具备相对优势的品种适当关注，如金泰、开元、裕隆、普丰、同益、久嘉等。

　　创新封基：适当关注蓝筹风格杠杆基金阶段机会            

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，1月份市场风格分化的背景下杠杆基金表现差异较大，蓝筹风格、周期风格特征较为明显的指数杠杆基金涨幅较大，比如银华鑫利1月份以来价格涨幅30%左右。但整体来看，价格与净值表现基本同步，使得基金溢价率变化不大，其中个别基金溢价率有所下降。

　　目前来看，申万进取溢价率最高，为72%，银华鑫利、银华锐进、信诚500B也在30%左右。从杠杆率水平来看，申万进取4倍左右的杠杆率目前最高，该基金母基金如果继续下跌17%左右，其杠杆率将下降至1倍，银华鑫利3倍左右的杠杆也相对较高，该基金母基金如果继续下跌16%左右即触发提前折算、杠杆重置。另外，信诚500B、银华锐进等基金的杠杆率也相对高，超过2倍。

　　对于高风险偏好的投资者，考虑市场底部区间波动仍可能会有阶段反弹机会，可结合市场风格、溢价率变化、杠杆水平适当关注。随着分级基金产品数量的增多，建议根据不同产品的基本面特征进行区分选择，尤其是对于高溢价的品种，较高的溢价水平将制约其价格表现。同时从风格来看，可继续关注蓝筹风格品种，比如双禧B、银华鑫利等。

　　图表7：母基金不同涨跌幅下分级基金杠杆率变化

　　图表8：分级基金折溢价率(2012.1.20)

　　三、基金池及2012年2月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表 9 ：基金池推荐（按字母顺序排列）
股票型基金	推荐理由
博时主题	大盘风格基金，除了侧重金融等低估值个股，对于地产、汽车等早周期行业关注角度。
工银红利	通过投资股票市场中注重分红的上市公司股票，获得股息收益和资本增值，风格相对稳定。
东吴双动力	基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。
富国天惠	擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。
工银成长	持股相对集中，主要关注成长风格股票的投资，具有一定的选股能力。
广发聚瑞	重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。
国富潜力	选股能力较强，具有较好的风险收益配比。
国泰中小盘	中小盘成长风格，操作风格灵活，就近期投资策略来看，基金经理重点关注受益于财政政策放松的行业、基本面已经见底、未来前景趋好的行业和中期业绩增长确定的低估值行业。
海富领先	配置相对均衡，对中小盘成长股有较好的把握。
华商盛世	基金管理人选股能力出色，且投资操作积极灵活，尤其对成长类股票有较好的把握。
嘉实优质	基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。
建信核心	操作风格稳健，行业配置相对均衡，侧重低估值、成长性好的个股投资。
景顺增长	资产配置灵活，侧重消费成长类股票的投资，且对成长股有较好的把握能力。
南方隆元	重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。
诺安成长	对成长股有较好的把握，配置相对均衡，注重风险控制。
鹏华产业	2011 年成立的次新基金，对建仓节奏较好的把握使得成立以来业绩良好，同时该基金重点关注新兴产业中优质个股，基金经理陈鹏具备较强的投资管理能力。
鹏华价值	价值型基金，对低估值的银行等关注较多，集中度较高。
泰达红利	基金经理梁辉的投资管理能力较为突出，持股集中且注重灵活操作，具备一定选股优势。
兴全社会责任	中小盘成长风格，选股能力较强，持股集中度较高，操作风格灵活。
中银策略	注重风险控制，股票仓位保持同业中等水平，行业配置相对均衡，注重控制风险。
混合型基金	推荐理由
宝康消费品	产品设计锁定大消费类子行业，基金对大消费类行业的配置能力较强，同时，基金管理人选股能力也较出众，最高 75% 股票仓位水平的产品设计限定，可以一定程度上降低基金的风险水平。
博时平衡	股票投资比例上限为 60% ，在震荡市场环境中，产品设计为基金带来了一定的安全边际。在被动低仓位之余，基金主动择时和行业配置能力较强，这也使得基金具备一定的进攻性。
大摩资源	资产配置灵活、选股能力较强，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。
东吴进取策略	基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。
富国天成	股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。
广发聚富	风格相对稳健，保持较低的股票仓位，近期关注大消费行业内相关股票的投资。
国投景气	长期业绩稳健，风险收益匹配较佳。其善于在行业轮动中发掘投资机会，并且保持了行业配置和选股的灵活性，配置效果良好。
国投稳健增长	基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。
海富通精选	偏好周期行业，操作风格较为积极，基金经理具备较强的管理能力。
华安动态	作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构，配置较为均衡，注重风险控制。
华安宏利	大盘蓝筹风格明显，对蓝筹股有较强的把握能力，基金经理稳定且具备突出的管理能力。
华商阿尔法	管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。
华夏回报	风险控制能力突出，在震荡市场和熊市中更能展现其投资管理能力，适合风险承受能力一般的投资者。
嘉实增长	操作风格相对稳健，偏好中小盘成长风格股票。
诺安灵活配置	灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。
鹏华 50	风格相对灵活，注重自下而上选股，基金经理具备较强的管理能力。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。
添富优势	股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。
兴全可转债	以可转债为主要投资标的，具有熊市中稳健、牛市中适当进取的特征。
兴全有机增长	业绩持续优秀，秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。
中银价值	操作灵活，自下而上的选股能力较强，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1202期基金组合如下：

图表 10 ： 1202 期进攻型组合						图表 11 ： 1202 期防御型组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重		基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
嘉实增长	混合 － 积极配置型	邵健	嘉实	20%		华安动态	混合 － 灵活配置型	宋磊 , 张翥	华安	20%
大摩资源	混合 － 灵活配置型	何滨 , 徐强	摩根士丹利华鑫	20%		博时主题	股票型	邓晓峰	博时	20%
富国天成	混合 － 灵活配置型	于江勇	富国	20%		鹏华 50	混合 － 灵活配置型	陈鹏	鹏华	20%
华安宏利	股票型	尚志民	华安	20%		嘉实多元	债券 － 普通债券型	王茜	嘉实	20%
泰达红利	股票型	梁辉	泰达宏利	20%		建信增利	债券 － 新股申购型	钟敬棣 , 黎颖芳	建信	20%
组合说明： 组合平均股票仓位 72% ，较上月的 68% 略有提升。本期用富国天成和华安宏利替代海富领先和建信核心，适当增强低估值和早周期风格的品种，组合风格较为均衡。						组合说明： 组合平均股票仓位 52% ，较上月的 43% 有所上升。本期用鹏华 50 替代鹏华产业，适当提升风险，且组合风格相对均衡。

　　来源：国金证券研究所

图表 12 ： 1202 期灵活配置组合						图表 13 ： 1202 期封闭基金组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重		基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
景顺增长	股票型	王鹏辉 , 杨鹏	景顺长城	20%		同庆 A	其它类型	王宁	长盛	25%
工银红利	股票型	杨军	工银瑞信(微博)	20%		基金金泰	股票型	程洲	国泰	25%
招商债券 A	债券－完全债券型	张婷	招商	20%		基金开元	股票型	汪澂	南方	25%
南方 50A	债券－完全债券型	刘朝阳	南方	20%		基金裕隆	股票型	温宇峰	博时	25%
广发强债	债券－新股申购型	谢军	广发	20%
组合说明： 作为灵活配置型组合，继续以收益稳健为前提，组合内产品以债券型基金为主，本期适当提升风险，用工银红利替代方达强债。						组合说明： 关注固定收益特征且到期年化收益具备优势的同庆 A ，传统封基主要从折价率、组合结构以及投资管理能力角度出发，选择基金金泰、基金开元和基金裕隆。

　　来源：国金证券研究所

图表 15 ：组合说明及 2012.1.1 以来收益情况
	进攻型组合	防御型组合	灵活配置组合	封闭基金组合
组合收益	-1.21%	-0.45%	-0.22%	2.39%
业绩基准	0.85%	0.98%	0.43%	0.73%
市场基准	3.85%	2.52%	——	——
投资对象	以股票型 / 混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于 80%	涵盖股票型 / 混合型 / 债券型开放式基金	涵盖股票型 / 混合型 / 债券型开放式基金 / 货币市场基金	完全配置封闭式基金
组合目标	通过相对稳健的类属配置，构建高 / 中 / 低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。		通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。	精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。
业绩基准	偏股型开放式基金收益指数	60% 偏股型开放式基金收益指数＋ 40% 债券型开放式基金收益指数	MAX （一年期定期存款税后利率， 50% 偏股型开放式基金收益指数）	封闭式基金价格指数
市场基准	80% 流通 A+20% 上证国债指数	50% 流通 A+50% 上证国债指数	——	——
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况： 其中：总净资产＝Σ ( 样本报告期的规模×样本的净值 ) 。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数 = 即日基金净值 / 调整后前一交易日基金净值 * 前一交易日收盘指数。新基金在设立 90 天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。
来源：国金证券研究所

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