作者：张钦智

　　修订后的《期货市场客户开户管理规定》的发布，正式为公募基金参与股指期货交易发放了入场券，之前基金公司仅仅局限于专户产品的期指合约交易的约束状态被打破，而股指期货市场的格局也将逐渐发生变化。

　　当前股指期货市场参与者仍然以自然人为投资主体，另外私募等组织的投资个体是机构参与者的主要存在模式，公募基金一直没有正式涉水期指合约的投资盈利交易，股指期货相对于股票等传统投资工具的优越性没有被市场真正吸收，甚至其套期保值规避市场风险的基本职能也没有完全为市场参与者所发挥。去年股市行情及证券投资基金表现情况表明，市场大规模资金对参与股指期货市场交易的需求迫在眉睫。

　　公募基金进行股指期货投资建仓的首要操作目的，是发挥期指合约的基本职能——套期保值。在市场下行风险加大时进行空单建仓对冲其大规模股票现货持仓风险，应是一般公募基金运用股指期货这一投资工具的首要目的。因此在未来大规模资金机构入场后，市场空单持仓增减速度将会加快，甚至目前市场多空力量博弈均衡的形成时间也将改变。

　　市场下行趋势明显之后，基金的套期保值操作伴随着市场做空力量的积极性增加，将会使期指合约做空力量迅速聚集并膨胀，期指合约价格回落速度超越现货股指跌速的概率很大，此时将更容易出现买期卖现的套利机会；在股指回升时，持有股票现货的大规模资金机构在对套保部位的空单平仓后继续增加期货多单持仓的概率相对不大，此时相对于期指价格下跌时的情况，期指合约价格上升的速度就要缓慢一些，做多力量对股指期货价格影响的效率没有市场下跌时做空力量的影响效率那么大。相对于期货仓位，机构更加会倾向于增加现货持仓，因此股指上升的速度可能会快于期指合约的价格增速，此时买期卖现的套利空间也会增大。

　　除套期保值外，公募基金也可以利用股指期货交易的T+0的特点减少建仓成本。由于股票交易采用T+1，对于基金组合产品需要在特定的价格点和时间点买入固定β值现货仓位的情况，可以直接买入相应价值的股指期货合约，组合特定仓位的形成效率将显著提高，并且利用保证金杠杆也将大幅降低建仓成本。机构投资者在建仓过程中对股指期货市场形成的价格冲击影响将会增大市场的波动性和流动性。

　　虽然基金等机构进入股指期货对期指合约市场的影响是巨大的，但我们也可以看到，在参与股指期货交易的过程中，基金公司还要受到股指期货合约买入价值占其基金净值的比例限制以及股指期货和其他买入证券总价值占其基金净值比例的限制等约束条件，同时现阶段也并不是所有的基金公司都有条件能够参与股指期货交易，因此公募基金等机构参与股指期货市场的进程将是循序渐进的，短期内对市场造成冲击的概率是很小的。未来大规模资金机构逐步入市不仅不会加剧市场风险，反而将扩大市场的流动性和自身调节能力，更加促进市场职能的发挥和效率的提高。

　　(作者系光大期货分析师)