众禄基金研究中心

　　上帝是永远是公平的。在这个世界上，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场，涨跌之间都会有一个轮回转换。经历了2011年的酸楚之后，我们在2012年首月就看到了春天来临的迹象，放眼全球金融市场，一片春意盎然，以普涨行情迎接新年的到来。去年我们还在持续下跌行情中自我安慰的感叹“冬天来了，春天还会远么”，而如今，春天悄然来到我们身边，2012年的市场迎来了一个美好的开局。

　　国内宏观经济

　　当前，中国经济的基本特征是经济增长和通货膨胀双双出现下行，经济增速回落态势趋稳，控通胀任务基本完成。1月中国PMI指标为50.5%，较12月小幅回升0.2个百分点，已经连续两个月反弹，略好于此前市场的预期。从近两个月的PMI指数来看，该指数继续站在50%的经济荣枯分界线上方，显示此前连续三个月的经济下滑形势得到一定缓解，经济回落态势趋稳。1月份新订单指数为50.4%，比上月回升0.6个百分点，显示制造业新订单数量环比继续增加，市场需求有所恢复。这也是新订单指数在连续2个月低于50%之后重新回到临界点之上。从行业表现看，烟草制品业、农副食品加工及食品制造业、饮料制造业、纺织服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等行业新订单指数高于60%，市场需求较为强劲，而其他11个原材料与能源、中间品和生产用制成品类企业仍然低于50%，反映出节日因素推动的消费需求回升明显。从这个层面上，可以说1月份PMI指数小幅回升主要是受到假日消费需求的释放带动的。新出口订单指数为46.9%，比上月回落1.7个百分点，连续4个月位于 50%以下，显示外部需求的表现仍持续低迷，制造业企业来自国外的产品订单持续回落，出口贸易仍面临较大压力，其对经济增长的拉动作用将减弱。整体上来看，中国经济仍处于缓慢下降的通道中，仅仅凭季节性因素推动的PMI回升还很难证明经济见底，尤其是在国内投资下滑和外部需求萎缩的情况下，经济何时见底仍未有定数，但随着回落态势的趋稳，经济见底或将不远。在食品价格回落较大和翘尾因素大幅减少的背景下，12月CPI同比上涨4.1%，环比回落0.3%，基本上符合市场预期。继11月份CPI大幅回落之后，12月份再度小幅回落，至此，CPI已经连续五个月下行，并创出15个月以来新低。但是全年CPI涨幅达5.4%，远远超出了管理层去年年初预定的4%的目标，这不仅说明了管理层年初对全年通胀形势估计不足，同时也说明了控通胀的压力之大。

　　政策微调步伐继续稳步推进，同时，监管层也出现了一些促进和完善市场发展的声音。元旦期间，温家宝总理在湖南调研期间，再次重申稳健货币政策因时因势预调微调，要有紧有松，有保有压。在促进股票市场发展方面，国务院总理温家宝强调，要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。新任证监会主席郭树清2012年度全国证券期货监管工作会议提出要解决新股发行价过高问题，随后还表示要继续把打击内幕交易作为工作重点，对资本市场违法犯罪保持高度警惕，坚决依法打击。同时，鼓励4万亿养老金公积金入市，将有助于稳定市场和提升市场的投资吸引力。为进一步改善A股持股结构，提高机构投资者比重，相关部门正“多管齐下”，积极协调和推动机构资金入市，为市场引入更多“源头活水”未来可能推动出台针对机构投资者的税收减免、递延等优惠政策，鼓励长期投资。

　　货币政策继续微调，资金面的紧张局面出现些许缓解。虽然央行在公开市场实现了净回笼，但基础货币的投放规模相效11月份有所扩大。2012年1月份，央行在公开市场投放货币量为4780亿元，回笼1690亿元，净投放3090亿元，投放规模创出2011年6月份以来新高，而去年12月份央行公开市场操作则净回笼资金1740亿元。为了保证春节期间资金面平稳，央行从1月6日起宣布暂停央票发行及正回购，并在1月17日、19日实施了逆回购，向市场注入至少3520亿元的资金。尽管受到元旦和春节长假因素影响，1月信贷投放依然迅猛，其中工、农、中、建四大银行新增人民币贷款约3200亿元。据此估算，银行业全部新增贷款规模在8000亿元左右。整体上来看，在货币政策微调的大背景下，市场资金面紧张局面有逐步缓解的预期和迹象，但整体上出现大的放松的可能性较小。

　　国外宏观经济

　　1月全球主要经济体制造PMI 普遍回升。美国从 53.1%上升至54.1%，欧元区从46.9%回升至48.8%，英国从49.7%上升至52.1%，澳大利亚从50.2%上升至51.6%，印度从54.2%上升至57.5%，巴西从49.1%上升至50.6%，韩国从 46.4%上升至49.2%，日本从50.2%上升至 50.7%，中国从50.3%上升至 50.5%。美国经济继续复苏。1月 PMI 达到54.1%，连续三月反弹，原材料库存和购进价格指数的大幅回升表明库存回补的意愿强劲。1月新增非农就业24.3万人，为11年 4月以来的最高，1月失业率下降至8.3%，为09年2月以来的最低。截至今年1月，ISM制造业指数已连续30个月保持在扩张区间，其中前瞻性较强的新订单指数已连续33个月高于50，并达到9个月以来的最高点。经过4个月的攀升后ISM制造业指数在1月份达到54.1，高于去年下半年平均的51.6，显示出美国制造业仍将维持扩张。欧元区方面，欧元区1月PMI指数显著回升，其中制造业PMI从 46.9%上升到48.8%，服务业 PMI从 48.8%上升到 50.5%，重回荣枯分界线上方，实现连续两个月回升，但已经持续半年位于收缩区间，并且在有PMI数据的8个欧元区国家中，有6个国家PMI指数低于50%，说明欧元区经济仍比较疲软。不过1月德国PMI制造业指数从12月的48.4%上升至51.0%，结束了连续3个月低于50%的水平，显示德国制造业扩张势头较为强劲。德国经济强劲的体现就是失业率再创历史最低记录，1月季调后失业率为6.7%，为最近20年以来的最低水平。从近期公布的数据来看，欧美经济多项指标均出现了环比改善，欧元区经济有回稳迹象，美国经济则继续保持温和扩张。此外，印度、日本、巴西等国PMI指数继续环比改善，预示全球经济增速下滑趋势出现短暂回稳。

　　海内外市场

　　受欧债危机可能缓解、各国央行启动“二次宽松”以及美国经济数据好于预期等诸多因素推动，全球股市在并不被特别看好的2012年迎来了强势开局，1月份MSCI所有国家世界指数包含股息在内上涨了5.8%，为18年来同期最佳表现。本期内，欧债危机进入平静期，欧元区经济下滑出现放缓迹象，市场担忧情绪有所缓解，投资者信心出现上升，泛欧绩优股指标富时欧洲领先300指数1月份累计上涨3.6%，欧洲股市也就此结束了5个月的熊市。多项经济数据指标继续向好，经济增长也要好于市场预期，显示美国经济仍处于温和扩张状态中，刺激道琼斯指数继续上扬，道指1月份累计涨3.4%，创1997年以来最大涨幅；标普500指数1月份累计涨4.4%，为1997年以来同期最大涨幅。以绝对涨幅来看，道指和标普500指数1月份分别涨了415点和55点，均创下同期历史最好水平。在全球股市“龙飞凤舞”之时，东亚市场也不甘落后，中国A股市场结束此前的连续两个月暴跌态势，沪深两市双双大涨4%以上；受欧美经济数据向好和A股市场走好刺激，恒生指数飙升10.61%，领涨全球主要市场指数，韩国和日本股市也有不俗表现。

　　基金市场概况与投资策略

　　上个月的策略中，我们认为随着CPI大幅回落和资金面的缓解，市场将有望出现超跌反弹行情。1月份，股指上涨超过四个百分点，符合我们的预期。目前来看，经济下行基本已成共识，政策面以及资金面是影响股指运行的重要因素，2月份政策环境有望继续维持宽松，资金环境环比改善，这有助于推动股指继续反弹。然而，经过1月反弹之后，市场超跌情况有所缓和，上行的压力越来越大，而且从中长期来看，各方面因素还未预见到有实质性好转，这对股指的持续反弹构成压力。基于以上分析，建议继续维持稳健策略，偏股型基金保持中等仓位，投资者可在控制风险的基础上，关注灵活、稳健、选股能力强的基金。

　　1、 偏股型基金

　　1月，开放式偏股型基金跌多涨少，复权单位净值平均下跌0.58%。其中，指数型涨多跌少、业绩较好，平均上涨3.61%；混合型基金平均下跌1.60%；主动股票型基金平均下跌1.98%。

　　1月，A股市场的此次超跌反弹延续了2011年12月时鲜明的风格特征，表现出浓重的大盘风格，中小盘板块收出绿柱，创业板更是跌幅逾10%；行业方面，有色金属(+15.42%)、采掘(+8.65%)、金融服务(+7.79%)等周期型行业表现强劲，而信息服务(-6.68%)、医药生物(-5.98%)、信息设备(-4.26%)、食品饮料(-3.20%)等成长、防御板块跌幅居前。

　　开放式主动偏股型基金方面，整体表现上大幅落后于上证综指，这主要有两方面原因：一是基金整体股票仓位并不是很高，在分享市场上涨成果方面受到一定限制；一是在国内外经济形势严峻背景下，重配周期型行业的基金数量稀少，较难有效分享有大盘周期性行业引领的市场反弹，而不少基金持续将防御型行业选入了重仓板块，因此在中小盘板块表现较差的此次反弹中，出现了或大或小的跌幅进而拖累了该类型1月份的整体收益水平。具体来看，大盘风格基金的整体表现相对更好，尤其是在资源板块与金融服务行业配置较多的大盘风格基金，如主动股票型中的东吴行业轮动(+9.11%)、南方隆元产业主题(+7.57%)、长城品牌优选(+5.87%)，混合型中的广发大盘成长(+4.64%)、广发内需增长(+3.52%)、交银主题优选(+3.46%)等，而以防御+成长风格为配置核心的基金则继续整体表现靠后，如主动股票型中的宝盈资源优选(-11.64%)、光大中小盘(-11.28%)、鹏华消费优选(-10.02%)，混合型中的万家和谐增长(-9.19%)、国泰金龙行业精选(-8.74%)、天弘精选(-8.52%)等。

　　开放式指数型基金方面，受期内大盘风格市场特征影响，以跟踪大盘风格指数为主的指数型基金整体表现优良，重仓金属非金属、采掘、金融服务行业的大盘风格指基业绩居前，如跟踪上证商品、中证上游、上证超级大盘、上证50、上证周期、上证180金融等指数的指基，而中小盘风格与成长风格指数基金的期间业绩大幅落后，如跟踪创业板指数、中小板300、中小板指数、中证技术领先、深证成指40、深证TMT、中证下游、上证消费80、深证民营等指数的基金。

　　后市，预计市场仍将难以摆脱震荡的特征，行业与风格上可能依然缺乏单一而明确的主线，具有估值优势但一时仍缺乏基本面支持的价值板块，以及受益于政策扶持、具备高成长性但估值也高的成长板块，以及以消费板块为代表、跨越周期并能够从经济结构转型与消费升级中受益的防御型板块可能会交替地有所表现。建议投资者在基金组合的构建中，偏股型基金的占组合比重70%左右即可，以力争从大类配置的角度控制组合风险并保持一定的组合调整弹性，组合风格以平衡为主；低仓位投资者在建仓中优先考虑逢低分批介入的方式，同时，能够起到平滑择时风险作用的定投也是不错的选择。

　　推荐基金：兴全全球视野、建信核心精选

　　2、封闭式基金

　　1月A股市场震荡上扬，上证综合指数上涨4.24%，沪深300指数上涨5.05%，中小板指数下跌2.51%。25只传统封闭式基金涨跌不一，按照复权单位净值增长率统计，平均下跌0.45%，按照二级市场交易价格统计平均上涨0.48%。二级市场价格上涨而一级市场净值下跌，拉低封闭式基金平均折价水平，截止1月31日，传统封闭式基金平均折价率水平为12.58%，较2011年12月末 13.29%的折价率回落0.71个百分点，但总体仍处于历史高位水平。2011年以来由于市场整体震荡走低，封闭式基金可分配利润大幅缩减，往年同期的分红行情不再。对传统封基的考量将回归投资管理能力，并参照折价率变化动态把握，尤其在当前传统封闭式基金整体折价处于相对较高水平的背景下，可结合投资管理能力、折价率适当关注相对优势品种。

　　股票类分级基金方面，1月16只股票型基金杠杆类份额，按照复权单位净值增长率统计，平均上涨3.55%，银华鑫利、申万进取、双禧B等三只指数分级基金杠杆类份额净值涨幅超过10%，而兴全合润分级B、国泰估值进取等主动管理的杠杆类基金净值出现显著下跌。按照二级市场价格统计，16只股票型基金杠杆类份额1月平均上涨4.53%，银华鑫利涨幅高达28.30%。在市场结构分化和杠杆放大的双重影响下，股票型高风险份额投资业绩差距拉大。预计2月A股市场有望继续震荡走高，建议市场把握能力较强的积极型投资者继续关注股票型高风险份额的交易性机会。1月股票型基金稳健类份额净值平均上涨0.48%，而二级市场价格平均下跌8.64%，折价率明显扩大。债券类分级基金方面，1月债券型基金杠杆类份额，按照复权单位净值增长率统计，平均上涨1.66%，按照二级市场价格统计，平均上涨0.13%，债券型基金稳健类份额净值平均上涨0.38%，而二级市场价格平均上涨2.09%。对于稳健型投资者，可继续关注具有相对较高约定收益和折价安全边际的固定收益份额基金，而随着债券市场的回暖，投资者可继续关注债券型杠杆份额的阶段性机会。 

　　推荐：基金汉盛  双禧A  双禧B  银华锐进  银华稳进 申万收益  景丰B

　　3、 固定收益类基金

　　1月份债券市场仅13个交易日，由于下降存准金等实质性放松政策预期扑空，限制了利率债收益率进一步向下的空间，高评级信用债则表现相对活跃，债券市场总体涨势较去年12月明显趋缓。从债券指数上看，中证全债指数上涨0.75%，中证国债指数、金融债指数、企业债指数分别上涨0.34%、0.49%、1.64%，转债市场回暖，中信标普可转债指数收涨2.90%。

　　当前，宏观经济已逐步迈入衰退中后期，从基本面和政策面来看，宏观经济增速及通胀水平仍处于下降通道之内。由于政策逆周期调整，逐步存款准备金率下调以及降息难以逆转，中长期流动性将大为改善，这些因素都有利于债券市场向好，债券类资产正处于较有利的投资环境。

　　1月债券型基金平均复权单位净值收益率小幅上涨0.83%，从各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的12月份月度净值增长率均值分别为0.74%、0.79%、0.89%，华安信用四季红、博时稳定价值B和汇添富可转债A分别以1.40%、3.48%、3.05%的净值增长率分列各子类中表现最佳。受益于股票市场好转，股票资产不再成为债券型基金的拖累，一级债基，二级债基由于配置部分较高风险的股票资产，受本月A股市场的整体反弹而表现较好。可转债市场经过前期的调整，系统性风险逐步释放，估值已处于历史低位，重仓可转债的主题基金表现活跃，净值排名靠前。

　　从目前债券市场来看，由于通货膨胀逐步回落，经济增速也继续缓慢回落的态势，货币当局外汇占款连续第三个月出现下降，使货币政策收紧的可能性很低，货币政策将逐渐微幅放松的可能性得以强化，存款准备金率下调预期加码，债券市场利率中枢逐渐下移具有趋势性。因此，在这样的宏观经济形势下，资金面状况有望逐渐缓解，债券型基金的投资环境整体向好。

　　就债券型基金投资范围要求而言，依规定其全部资产80%以上的比例应投资于国债、金融债、企业债等资产，在锁定较低固定收益的同时，也锁定了较低风险，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具，建议投资者适时增持债券型基金，把握债券市场投资机会。考虑到经济的回落可能超出预期，低信用级别券种风险加大，建议投资者主要投资国债、金融债和高信用级别信用债等券种的债券型基金，适当规避重点投资低等级信用债的债券型基金。另外，在缺乏股票市场趋势性机会的背景下，二级债基的投资风险相对较大，建议投资者立足债券型基金的配置功能，重点关注纯债基金和一级债基，适当规避风险。

　　推荐基金：鹏华丰收、广发增强债券。

　　1月利率市场则基本围绕跨春节假期的资金安排展开波动，受春节因素的影响，1月份的货币市场利率总体上比12月份要高。货币利率在节前3天达到月内高点，隔夜、7天及14天质押式回购利率分别于1月18日达到8.13%、7.72%和8.93%的高点，全月的高低点之差分别在520基点、360基点和480基点左右。到节后第一个交易日开始，货币利率明显回落，到月末隔夜利率已回落至3%以下，而由于春节假期前的逆回购集中到期，节后的7天回购利率下行幅度较为缓慢。

　　由于前期春节假期因素再加之降存款准备金率未如预期下调，导致了利率较高，流动性吃紧，短期内一些货币市场品种的价格受到一定影响，短期资金利率的大幅上升提高了货币市场基金的收益率。1月份，市场上79只货币市场基金的平均7日年化收益率为4.53%，平均万份基金单位收益为2.03元。具体来看，1月份共有68只货币市场基金的区间7日年化收益率超过一年期定存利率3.50%，其中，宝盈货币B、宝盈货币A、华夏现金增利和国联安货币B的7日年化收益率均值最高，7日年化收益率均已经超过五年期定期存款利率5.5%的水平。。

　　相较而言，短期债券收益率继续维持相对高位，银行信贷和资金面仍然比较紧张，对货币市场基金所投资的短期产品较为有利，为货币市场基金带来水涨船高的投资收益。由于货币市场基金的投资目标是在确保基金资产的安全性和基金收益的稳定性、在严格控制流动性风险的基础上稳健操作，获取长期稳定的投资收益，具有风险低、流动性好的特点，适合于厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资或现金管理。在操作上，建议投资者选择大型基金公司旗下的货币基金产品，一方面这些基金公司通常在业绩及收益的稳定性方面表现得较好，同时这些基金公司产品线完整丰富，方便将来在旗下不同类型基金产品之间进行转换。

　　推荐基金：华夏现金增利、南方现金增利A。

　　4、QDII基金 

　　1月收官，公募基金表现迥异。国内股票基金依旧疲弱，平均净值增长率为负，整体跑输大盘指数；而受益于海外市场的回暖，QDII基金则以强劲涨势在新年喜迎开门红。1月份可统计的51只QDII基金产品全线上涨，平均净值增长率为6.69%。其中，海富通大中华精选以12.75%的涨幅位居首位，嘉实恒生中国企业以12.74%的涨幅位居次席，国投瑞银新兴市场、招商标普金砖四国、南方金砖四国、汇添富黄金及贵金属、嘉实海外中国股票、建信新兴市场优选的复权单位净值增长率均超过10%；涨幅较小的有诺安油气资源、诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产，其涨幅均不超过1%。在美国多项经济数据向好和欧债危机暂缓的利好刺激下，香港恒生指数在1月份大涨10.61%，连涨两月并取得1996年以来最好的1月涨幅，令主要投资于香港地区的QDII基金产品充分受益，领跑QDII基金业绩表现。由于受中东地缘政治关系紧张和美元走弱的影响，投资者会减少对美元的投资，将资金投向金市，从而推动金价的上扬，市场避险情绪升温，对黄金的需求有所上升，助推国际黄金期货价格回升至1700美元上方，1月份纽约黄金期货价格大涨11.15%，黄金主题基金也因此有不俗表现。与此同时，一些主题类基金却表现得较为一般，诺安油气资源、诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产、华宝兴业标普油气、信诚全球商品主题等主题基金的复权净值增长率均在2%下方，与同类基金的平均净值增长率相差较远。

　　众禄基金研究中心认为，目前来看，欧债危机在短中期内得到彻底解决的概率很低，但是欧元区发生极端事件(欧元区解体或成员国退出)的概率也较小，欧债危机的演绎仍将是“雾里看花”，后续发展充满不确定性。进入2012年后，欧洲诸国将在1季度迎来偿债高峰期，欧元区各国领袖若无法顺利就债务危机提出较具体且实时的解决方案，那么欧债危机将出现新一轮恶化。这个引爆点很有可能来自希腊，一旦希腊不能在3月的145亿欧元(190亿美元)国债偿付期之前获得援助贷款，将肯定会陷入国债违约的局面。经济方面，近期欧元区部分经济指标略有改善，其中德国经济的稳健增长尤其显著，然而，我们认为今年欧元区经济增长情况仍然不容乐观。首先，这些指标仍处在非常低的水平，近期的改善仍很脆弱；其次，除非德国有非常强劲的经济增长，否则，欧元区应无法扭转今年上半年法国、意大利、西班牙等国家财政紧缩的影响而进入温和衰退的局势；再次，欧元区失业率创出欧元区成立以来的最高值，显示就业形势非常严峻。自2011年9月以来，美国经济复苏迹象再次较为明显，从近期美国公布的经济数据来看，多项数据指标继续向好，就业持续改善、制造业持续扩张以及居民信贷条件改善，这些支持美国经济温和复苏态势可以持续的判断。新兴市场国家经济增速放缓趋势仍未见底，但随着通胀的进一步回落和货币政策的逐步松动，新兴市场国家经济下滑趋势得到缓解，提振了投资者信心，有助于新兴国家股票市场的反弹。因此，在欧债危机演绎不确定性和美国经济继续稳健增长的背景下，建议重点关注主要投资于美国市场的QDII基金产品，这主要是由于美国市场的安全边际较大，由于欧洲市场会因为欧债危机而存在较大不确定性，继续出现动荡的可能性较大，因此，可以适当规避主要投资于该区域的QDII产品。同时，在新兴市场国家股票市场逐步回暖的背景下，可以适当配置投资于该区域的QDII产品。此外，世界政局开始出现不稳定的迹象，尤其是中东地缘政治关系紧张升级，政治因素继续推高国际油价的可能性较大，且市场避险情绪升温，市场对于黄金需求扩大，短期内仍可继续关注油气、黄金等主题类基金。

　　推荐基金：诺安全球黄金、国泰纳斯达克(微博)100、工银瑞信(微博)全球配置

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