⊙上海证券基金评价研究中心首席分析师 代宏坤[微博]

　　熊市使基金公司的发展模式受到了严峻的考验，基金公司向现代资产管理公司转型成为行业热议的话题。实际上，国内的部分基金管理公司如博时、嘉实、海富通等，从公司战略到业务布局等方面已经在进行着实实在在的转型。

　　但应该看到，国内基金公司不仅在治理结构、投资管理能力等内在的素质方面存在较大差距，而且外在表象如业务结构、投资品种和策略、投资区域等方面也有显著差距。目前，基金公司业务结构还是以公募为主、投资品种仍然局限在股票和债券等传统资产上、投资区域扩展的范围还不大。投资渠道多元化、投资品种策略更丰富、投资区域更广泛是基金公司走向现代资产管理公司的三个突出的表象特征。

　　业务结构更多元

　　在法律监管对公司业务范围限制相对宽松的背景下，为了减少风险，成熟市场的资产管理公司业务模式逐步地从单一走向多元。从成熟市场的经验来看，现代资产管理公司的整个投资价值链都是多元的，既有完全综合的一体化的管理公司，也有所谓的专业的投资管理公司。法律监管在资产管理公司的业务范围上没有太多限制，监管的重点是产品本身，以及管理客户的投诉和利益冲突等方面。

　　在这样的背景下，一些基金公司的业务范围随着客户的需求逐步扩大，逐步地发展成了具有多元业务模式的现代资产管理公司。例如，韩国的未来资产管理公司从一个基金管理者转变成资产管理者。该公司最开始主要做证券投资，后来发展成为一家具有广泛业务线的全球运行的公司，其业务范围非常广泛，包括传统证券投资、房地产、私募，ETF，以及对冲基金等。在不断满足客户需求的同时，通过业务的多元化降低了公司的风险。

　　虽然业务模式的变化相对较慢，但国内部分基金公司在业务多元化方面已取得了一定的进展。在很长一段时间，证券投资是国内基金唯一的业务领域，公募基金在相当长的时间内几乎就是基金公司业务的全部，业务模式的变化相对较慢。虽然基金公司很早就开始谋求业务的多元发展，但在开始的一段时间，基金管理公司的客户对象比较特殊，如2003年开始管理全国社会保障基金，2005年开始管理企业年金。直到基金公司专户理财的实质性启动后，国内基金资产管理公司的初步框架才开始搭建。

　　经过多年的发展，部分基金公司在业务的多元化方面已取得了一定的进展。例如，海富通基金管理公司将其战略定位于多业务均衡发展，其非公募业务在行业内越来越被认可，形成了海外投顾、企业年金和专户理财的业务特色。该公司担任企业年金基金投资管理人，并为QFII及其他多个海内外投资组合担任投资咨询顾问。

　　从国际资产管理行业的历史发展经验看，法律监管对基金公司业务的限制会逐步放开，未来我国基金公司的资产管理业务将呈现公募基金业务、专户理财业务和境外投资管理业务并驾齐驱的格局。与保险和信托较宽的业务范围相比，目前基金公司的业务范围还有很大的限制。无论是资产管理规模，还是营业收入贡献度，基金管理公司仍处于公募基金业务“一枝独秀”的阶段。

　　随着未来业务范围的逐步放开，将会逐步形成基金公司多元业务并行发展的格局。从目前的发展态势看，未来公募基金管理业务仍将是资产管理业务中最为重要和最为主要的部分，主要是针对个人投资者的零售业务；委托资产管理业务是基金管理公司业务从零售产品向机构产品的延伸，养老金是未来中国基金管理公司重要的增量业务来源；境外投资管理业务是基金管理公司业务从境内向境外的延伸。

　　投资品种、策略更丰富

　　在成熟市场上，投资品种向两端——更初级和更高级的方向延伸，投资理念从追求 “相对回报”向追求“绝对回报”转变，这是当前全球资产管理业变迁的重要趋势。在投资品种上，投资者逐渐认识到，包括股票、债券在内的传统的投资品，在风险上并没有得到充分的分散。资产管理业内开始投资于更初级的资产，面向更基础的产品来做大类资产跨类配置，包括商品、贵金属、房地产、自然资源等，以寻求在更广阔的层面上分散投资风险。与此同时，投资界也将投资范围扩大到了比传统的股票、债券更高端的金融衍生品，投资对象开始涵盖了期货、期权、掉期、远期、权证、ABS(包括MBS、CDO等)等。

　　在投资理念上，以跟踪业绩基准为核心的“相对投资”的理念和方法也遭受着客户的质疑，以追求绝对回报为目标的投资方法拥有越来越广泛的市场，对冲工具得到了积极应用，以此来提高对系统性风险的规避能力。在早期的时候，对冲基金大多数的投资者都是高净值的客户。随着时间的推移，对冲基金也是日益受到机构投资者的追捧，养老金也是非常主要的对冲基金机构投资者。

　　目前，相对银行理财产品和信托公司的投资范围来说，国内基金公司可投资的范围相对来说较为狭窄，产品同质化现象严重，难于满足客户需求。银行的理财产品可以跨五大市场，包括股票市场、商品市场、外汇市场、货币市场和债券市场。信托公司的资产管理产品投资的范围，可以横跨资本市场、货币市场、实业市场，大到房地产市场、基础设施建设，小到艺术品、红酒，在投资范围上几乎是没有任何限制。

　　与之相比，基金公司投资范围较窄，导致了基金公司的产品同质化越来越严重，缺乏竞争力，过度依赖证券市场，容易导致基金业靠天吃饭的状态。从投资策略来看，随着股指期货和融资融券的推出，公募基金的产品也可以通过股指期货进行套期保值，专户的投资范围相对更宽，已经拓展到商品期货的范畴。但总的来说，基金公司的投资品种和策略还是有限。

　　另类投资领域是国内基金公司向现代资产管理公司转型中可拓展的方向，但是要发展还必须在重大法律制度上寻求突破。成熟市场的现代资产管理公司普遍地投资于另类资产，在国内保监会发布的投资指南中，也允许保险资金投资于房产、基础设施，以及私募等另类资产。另类资产是国内基金公司发展的方向，但需要法律监管方面的突破。

　　在基金投资范围向另类资产扩展的过程中，要修改现有有关法规。比如说现行的《基金法》把国内基金业的投资范围限定在证券市场上，有的限制甚至到具体的产品上，这种状况需要改变。对于另类资产投资的监管，监管者在寻求一个平衡，要监管好行业同时又不要扼杀创新。

　　投资区域更广泛

　　成熟市场的现代资产管理公司广泛地开展国际化业务，其收入的很大比例来自于本土以外的市场，由于各国资本市场的影响力不同，不同国家资产管理公司在国际化业务的发展中采用的模式也不太一样。

　　美国模式是指资产管理公司首先对本地的资产进行投资，然后再向其他市场扩张。由于拥有广阔的资本市场，在美国的国内已经有一定的知名度和可信度的资产公司，在进行国际化发展的时候是非常容易的。欧洲的模式也是一样，很多欧洲资产管理人都来自大型机构。当一些机构要进行国际化发展的时候，这些资产公司也会根据这些机构的发展进行全球化的扩张。英国模式是指资产管理公司在走向国际的时候，会在具体的每个目的地国家建立一个资产管理公司，并派人进行实地的资产管理，针对本地的市场进行管理，从而推进国际化业务的开展，这主要是由于英国的资本市场规模不大。

　　国内基金公司在国际化业务的开展方面也进行了不少的努力，在实践中也探索了一些开展国际业务的方式。最基本的一种方式是把中国的投资经验推荐给国际客户，很多获得QFII执照国际的金融机构都希望本土的投资经理人能帮助他们进行中国本土的投资；第二种方式是在香港建立一个分支机构进行QFII或者对人民币QFII的投资，有不少国内基金公司在香港建立了分支机构；第三种方式是通过QDII建立针对亚洲或者国际的专业知识来服务现有的国内的客户。

　　随着QDII对海外市场的逐渐熟悉，QDII投资美国和欧洲等成熟资本市场，以及新兴市场的比重逐渐增加。QDII基金产品设计也开始的大线条投资区域向细分品种发展趋势，已有部分QDII突破了传统投资的领域，向另类投资领域发展。国内有一些基金公司确定了向海外扩张的战略。例如，嘉实基金强调以战略制胜，注重以战略来引导业务的发展，致力于成为国内领先并具有国际竞争力的资产管理公司，该公司在国际化的发展道路上已经迈出了坚实的步伐。

　　国际业务的深入发展是国内部分基金公司向资产管理公司转型的重要途径。随着QFII、RQFII和 QDII额度的不断增加，基金公司国际化业务的深度和广度都会得到进一步的发展。国内的基金公司，要继续推进国内客户的海外投资和海外机构的国内投资。此外，要探索多种方式来服务国际性的客户，并且探索全能的服务国际模式，培育管理国际资产的能力、逐步学会在全球进行销售。国际化业务的扩张，可以采用收购，或者通过自身的有机增长来实现。

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