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国金证券：积极布局蓝筹风格分级股基
国金证券场内基金双周策略(2012年2月上)
国金证券 张琳琳 张剑辉
一、从管理能力出发，关注折价优势品种——封闭式基金投资建议
传统封基回归投资管理能力
最近两周(1.23～2.3)传统封闭式基金随市震荡小幅上涨，25只封闭式基金15涨1平9跌，平均上涨0.46%，基金金泰、基金景福凭借良好的管理能力表现突出，涨幅在3.5%以上，基金开元、基金同益也有相对不错的表现。
随着四季报披露完毕，2011年基金的分红行情基本落空，对传统封基的考量将回归投资管理能力，并参照折价率变化动态把握，尤其在当前传统封闭式基金整体折价处于相对较高水平的背景下，可结合投资管理能力、折价率适当关注相对优势品种，如同益、普惠、金鑫、天元等。此外，大成优选到期年化收益率高达13.65%，优势突出，可侧重关注。
传统封闭式基金整体平均折价12.42%，较前期略有上升，其中17只基金的折价率超过10%。在平均剩余存续期2.85年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)5.09%。
随折价波动关注优势债基
最近两周(1.23～2.3)国债指数小幅上涨0.09%，企债指数上涨0.14%，转债指数微升0.05%，在此背景下场内交易的12只债券型基金净值平均上涨0.15%，价格平均上涨1.58%。在年度分红预期的推动下，债券基金价格表现远超同期净值，整体折价率由此缩小至6.6%。
从折溢价率的变化来看，目前场内交易的债券型基金均呈折价交易状态，其中信用增利折价率最高，超过11%。从到期年化收益来看，信诚增强和华富强债到期年化收益水平最高，分别为4.88%和4.82%，信用增利、交银添利、银华信用、国投双债A等也在4%以上。
由于本轮政策的放松将以小幅缓慢的节奏渐近推进，这就决定了政策微调对基本面的推动作用也将是逐步显现的。与此同时，外汇占款保持低位的背景下降准是大概率事件，流动性改善将对债券市场构成利好，收益率存在下行空间，债券基金仍具有较好的配置价值。综合考虑折价水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股债投资管理能力等方面因素，交银添利、银华信用、国投双债A、易基岁丰、鹏华丰润等基金可重点关注。
二、增配大盘蓝筹风格基金——LOF及ETF基金投资建议
最近两周(1.23～2.3)LOF基金整体价格平均上涨0.18%，同期净值平均上涨0.62%。市场震荡背景下56只基金涨跌分化，32涨3平21跌，其中国投消费受益于医药、食品行业的较好表现，上涨3.82%，申万量化、国泰小盘、华安S300等受益于中小盘股票在结构性行情中较为活跃的表现也涨幅居前。从ETF基金表现来看，中小盘成长风格基金业绩表现突出，创业板在净值上涨5.14%的背景下价格涨幅也超过5%，380ETF、中小300、中小板、中小ETF等基金也有较好表现。
截至2月3日， ETF基金中深TMT、责任ETF 、非周ETF、价值ETF等4只基金溢价率超过1%， LOF基金中富国500、申万量化基金溢价在7%以上，基金规模小、流动性不足是场内基金折溢价率波动的重要原因。中欧动力、中欧300、天弘深成折价率超过2%。
对于目前市场而言，我们认为，影响市场的不利因素相对可控，国内经济增长好于市场预期，企业盈利增速下滑已逐步消化；而从有利市场的催化因素来看，流动性开始有一些改善的早期迹象，政策环境随着通胀回落亦存在改善的可能，A股市场机会大于风险，但指数在底部区域回升仍将曲折。因此，投资者在以稳健型品种作为核心配置的基础上，可从操作风格角度适当均衡，除了前期报告中强调的成长风格，目前兼具防御性和进攻性的低估值蓝筹风格品种可增配，尤其是侧重持有金融、汽车等早周期行业的基金可重点关注。就场内交易的LOF基金来看，流动性对基金的折溢价影响波动较大，对于规模较小的品种需适当谨慎。具体品种可重点关注国投金融、鹏华创新、兴全300、国泰小盘、博时主题等。
三、结合市场风格布局高杠杆股基——分级基金投资建议
固定收益特征分级基金折价优势突出
从固定收益特征的分级基金来看，按照当前的利率水平，多数基金净值每年可获得5%以上的稳定增长。2012年，随着经济增速下滑以及通胀压力缓和，政策重心将逐步向“保增长”倾斜，降息的可能性较大，利率下行周期中投资价值凸显，对于低风险偏好的投资者，或者有配置需求的投资者建议重点关注。
长盛同庆A、国泰优先、富国汇利A、大成景丰A、泰达聚利A、海富通增利A等6只基金具备明显优势，按照2012年2月3日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，年收益率(单利)均在5%以上，与同期限的债券收益率及存款利率相比优势明显，其中同庆A(即将到期)和增利A分别为10.18%和9.1%，可侧重关注。
另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、建信稳健等同样具备固定收益特征的分级基金，折价水平也相对高，目前申万收益、银华稳进的折价率超过20%，双禧A、信诚500A、建信稳健、银华金利、泰达稳健、同瑞A也均在15%以上。由于没有确定的存续期，且存在配对转换机制，其价格波动相对更大。
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图表：“固定收益”特征分级基金收益率比较(截止到2012.2.3) |
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| 基金名称 | 最近两周价格涨幅(%) | 最近两周净值涨幅(%) | 剩余年限 | 约定基准利率 | 到期年化收益率(单利) | 折价率 |
| 长盛同庆A | 0.09 | 0.17 | 0.27 | 5.60% | 10.18% | -1.30% |
| 国泰优先 | 0.65 | 0.18 | 1.02 | 5.70% | 7.09% | -1.89% |
| 富国汇利A | 0.60 | 0.09 | 1.60 | 3.87% | 6.52% | -4.27% |
| 大成景丰A | 0.40 | 0.19 | 1.70 | 4.03% | 6.71% | -4.65% |
| 泰达聚利A | 0.90 | 0.19 | 4.27 | 4.00% | 5.42% | -13.54% |
| 海富通增利A | 0.76 | 0.20 | 2.58 | 5.50% | 9.10% | -8.99% |
| 国联安双禧A | -0.22 | 0.18 | —— | 5.75% | —— | -18.75% |
| 银华稳进 | -0.13 | 0.30 | —— | 6.50% | —— | -21.37% |
| 申万收益 | -0.66 | 0.20 | —— | 6.50% | —— | -25.35% |
| 信诚500A | -0.69 | 0.28 | —— | 6.20% | —— | -18.57% |
| 银华金利 | -0.94 | 0.20 | —— | 7.00% | —— | -16.00% |
| 建信稳健 | -1.29 | 0.30 | —— | 7.00% | —— | -16.48% |
| 银华瑞吉 | -1.73 | 0.30 | —— | 7.50% | —— | -4.37% |
| 泰达稳健 | 0.95 | 0.20 | —— | 7.00% | —— | -15.31% |
| 长盛同瑞A | -1.39 | 0.30 | —— | 7.00% | —— | -15.69% |
| 银华金瑞 | 1.26 | 0.20 | —— | 7.00% | —— | -11.93% |
| 多利优先 | -0.62 | 0.19 | —— | 5.00% | —— | -8.20% |
| 中欧鼎利A | 0.11 | 0.20 | —— | 4.25% | —— | -7.79% |
| 国泰互利A | -2.10 | 0.20 | —— | 5.00% | —— | -2.59% |
| 来源：国金证券研究所 | ||||||
结合市场风格布局高杠杆股基
从具有杠杆收益的权益类基金来看，最近两周(截止到2012.2.3)在股票市场震荡反弹背景下，高杆杆基金二级市场价格表现分化较大，其中长盛同瑞B表现最好，上涨3.84%，而银华瑞祥跌幅则接近5%。
从杠杆率水平来看，申万进取4倍左右的杠杆率目前最高，该基金母基金如果继续下跌17%左右(跌破0.1元)，其杠杆将下降至1倍，申万收益和申万进取将各负盈亏；银华鑫利3倍左右的杠杆也相对高，该基金母基金如果继续下跌15%左右即触发提前折算条款，杠杆重置，恢复至2倍的初始水平；另外国泰估值进取、银华锐进、信诚500B、同庆B的杠杆率也相对高，超过2倍。
考虑到目前市场底部区间波动仍可能会有阶段反弹机会，具有风险承受能力的投资者可结合市场风格、溢价率、杠杆水平逐步布局高杠杆份额，以获取市场阶段反弹收益。品种选择上，以蓝筹风格指数为跟踪标的的分级基金高杠杆端可重点关注，如跟踪中证100指数的国联安双禧B以及跟踪中证等权重90指数的银华鑫利。
图：分级基金杠杆率及变化（截止2月3日）从具有杠杆的债券基金来看，已经上市的13只分级债券基金在债市持续回暖的背景下受到追捧，其中海富通增利B、国泰互利B最近两周涨幅明显，分别为5.92%、4.06%。如果以基金到期日或折算日为剩余年限终点，多数基金的基础份额年化3%左右的收益率即可满足杠杆份额的折溢价打平(以当前时点计算，基础份额所需年化收益以保证杠杆份额的投资者不亏损)。对于普通债券型和新股申购型基金，结合历史平均收益，年化预期要求仍相对低。
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图表：债券型基金杠杆份额(截止2012.2.3) |
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| 名称 | 国金分类 | 折溢价率(%) | 打平时要求的资产收益率(年化) | 低风险份额约定收益率 | 剩余年限 | 杠杆率 |
| 富国汇利B | 债券-新股申购型 | 2.61% | 3.08% | 3.87% | 1.60 | 3.57 |
| 大成景丰B | 债券-普通债券型 | -4.64% | 2.21% | 4.03% | 1.70 | 4.17 |
| 泰达宏利聚利B | 债券-新股申购型 | -10.75% | 1.85% | 4.00% | 4.27 | 3.38 |
| 海富通增利B | 债券-普通债券型 | -5.66% | 3.74% | 5.50% | 2.58 | 4.92 |
| 天弘添利B | 债券-新股申购型 | -11.33% | 2.06% | 4.55% | 3.83 | 2.42 |
| 富国天盈B | 债券-新股申购型 | -5.02% | 2.32% | 4.90% | 2.30 | 2.29 |
| 万家添利B | 债券-新股申购型 | -7.24% | 0.95% | 4.60% | 2.33 | 2.15 |
| 博时裕祥B | 债券-新股申购型 | -8.24% | 2.76% | 5.00% | 2.35 | 2.98 |
| 长信利鑫B | 债券-新股申购型 | -10.60% | 2.15% | 4.65% | 4.39 | 2.60 |
| 鹏华丰泽B | 债券-新股申购型 | -4.53% | 2.62% | 4.73% | 2.84 | 3.16 |
| 嘉实多利进取 | 债券-普通债券型 | 40.26% | 69.19% | 5.00% | 0.13 | 6.06 |
| 中欧鼎利B | 债券-普通债券型 | 8.51% | 3.88% | 4.25% | 2.36 | 3.55 |
| 国泰互利B | 债券-新股申购型 | 13.03% | 7.82% | 5.00% | 0.90 | 3.35 |
| 注：嘉实多利进取、中欧鼎利B、国泰互利B剩余年限以折算日为终点，其余基金均有固定存续期，灰色底色基金的A类份额定期打开，假设份额配比不变。 | ||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||
下表中我们进一步测算了基础份额(基金)不同年化收益预期下，上市交易债券基金的到期收益，从结果来看，普通上市交易的债券基金相对具备折价安全垫优势，即使在基金净值不涨的情况下，投资者仍能获得一定的到期收益，但在债市回暖预期下，如果假设基础份额提供6%的年化收益，杠杆基金获得的收益水平更具优势。
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图表：基础份额不同年化收益预期下，上市交易债券基金到期年化收益 |
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| 0.00% | 2.00% | 4.00% | 6.00% | 8.00% | |
| 富国汇利B | -11.19% | -3.86% | 3.24% | 10.13% | 16.85% |
| 大成景丰B | -10.09% | -0.93% | 7.78% | 16.14% | 24.20% |
| 泰达宏利聚利B | -8.25% | 0.62% | 7.89% | 14.19% | 19.83% |
| 海富通增利B | -24.63% | -10.30% | 1.43% | 11.63% | 20.79% |
| 天弘添利B | -6.33% | -0.17% | 5.35% | 10.40% | 15.11% |
| 富国天盈B | -5.89% | -0.79% | 4.12% | 8.85% | 13.44% |
| 万家添利B | -2.24% | 2.45% | 6.99% | 11.39% | 15.68% |
| 博时裕祥B | -9.78% | -2.59% | 4.11% | 10.43% | 16.44% |
| 长信利鑫B | -7.35% | -0.48% | 5.42% | 10.69% | 15.50% |
| 鹏华丰泽B | -9.73% | -2.18% | 4.65% | 10.95% | 16.84% |
| 嘉实多利进取 | -93.99% | -93.21% | -92.35% | -91.42% | -90.40% |
| 中欧鼎利B | -14.42% | -6.70% | 0.42% | 7.07% | 13.35% |
| 国泰互利B | -22.80% | -17.01% | -11.18% | -5.33% | 0.54% |
| 鹏华丰润 | 2.82% | 4.88% | 6.94% | 8.99% | 11.05% |
| 易基岁丰 | 3.44% | 5.51% | 7.58% | 9.64% | 11.71% |
| 双债A | 4.11% | 6.19% | 8.28% | 10.36% | 12.44% |
| 招商信用 | 2.19% | 4.23% | 6.27% | 8.32% | 10.36% |
| 银华信用 | 4.15% | 6.24% | 8.32% | 10.40% | 12.49% |
| 广发聚利 | 2.28% | 4.33% | 6.37% | 8.42% | 10.47% |
| 华富强债 | 4.83% | 6.92% | 9.02% | 11.12% | 13.21% |
| 信用增利 | 4.70% | 6.79% | 8.89% | 10.98% | 13.08% |
| 工银四季 | 3.04% | 5.10% | 7.17% | 9.23% | 11.29% |
| 交银添利 | 4.19% | 6.27% | 8.35% | 10.44% | 12.52% |
| 建信信用 | 3.17% | 5.24% | 7.30% | 9.36% | 11.43% |
| 信诚增强 | 4.88% | 6.98% | 9.08% | 11.17% | 13.27% |
| 注：嘉实多利进取、中欧鼎利B、国泰互利B无固定存续期。 | |||||
| 来源：国金证券研究所 | |||||
在收益率存在小幅下行空间的背景下，风险承受能力较高的中长期投资者可适当关注高杠杆份额，杠杆效应使其在债券市场向好时可以大幅放大业绩，相较于普通封闭式债基而言具有更高收益，但风险水平也相对更高，其中大比例持有信用债且投资管理能力较强的博时裕祥B、高杠杆配置信用债的富国天盈B，以及可转债持有比例较高的大成景丰B，可侧重关注。
四、基金产品推荐
综合前面各部分对各类上市基金投资操作策略的分析，建议重点关注到期年化收益较高的同庆A、高杠杆且标的指数大盘蓝筹风格明显的银华鑫利和双禧B、重配金融和汽车等早周期行业的博时主题，以及完全复制沪深300金融地产指数的国投金融基金。
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图表：重点关注基金及理由 |
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| 产品 | 推荐理由 |
| 同庆A | 有固定存续期限，到期年化收益水平较高。 |
| 银华鑫利 | 以中证等权重90指数为跟踪标的，大盘蓝筹风格明显，且杠杆水平较高。 |
| 双禧B | 以深证100指数为跟踪标的，大盘蓝筹风格明显，且杠杆水平较高。 |
| 博时主题 | 管理人实力较强，重仓持有汽车、银行、保险、地产等早周期行业。 |
| 国投金融 | 指数型基金，完全复制沪深300金融地产指数，契合当前市场风格。 |
| 来源：国金证券研究所 | |
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