众禄基金研究中心  廖帅/文

　　一、智能定投方案4-移动平均成本法综述：

　　方案核心：根据在扣款的T-1日时，投资者所定投基金的最新单位净值对投资者当前已定投并持有该基金的成本的偏离度，来确定当期具体定投金额。

　　偏离度=【(T-1日时基金最新单位净值 — T-1日时对该基金当前每单位持有成本)/ T-1日时对该基金当前每单位持有成本】*100%

　　这种智能处理方法直接从优化持有成本的角度出发，原理主要是力争当某基金最新净值低于平均持有成本一定幅度时加大投资资金投入、当某基金最新净值高于平均持有成本一定幅度时降低投资资金投入，以从持有成本的角度而非市场运行阶段的角度做到低处多投、高处少投，进而优化持有成本。提供这种智能定投方式的机构主要是汇添富基金(微博)、泰达宏利基金、长盛基金(微博)。

　　这种方案的交易触发条件设立过程简单，首先是将高于/低于某基金当前已定投份额的持有成本多大幅度界定为高成本/低成本投资区域，如将该幅度设定为±10%、±20%、±30%等；然后设定当基金最新净值进入高成本/合理成本/低成本投资区域时相应的低等级扣款金额、标准扣款金额、高等级扣款金额。

　　二、实证分析说明与主要结果：

　　表1：方案3-说明

方案3-说明：
定投基金	华夏收入、国泰金鹰增长、嘉实沪深300
偏离度	±10%、±20%、±30%、±40%、±50%
基准比较日	T-1(扣款日的前一交易日)
标准扣款金额	1000元
定投扣款日	每月15日
模拟定投区间	1年(2010.12.15~2011.11.15)； 　　3年(2008.12.15~2011.11.15)； 　　5年(2006112.15~2011.11.15)
偏离度：±10%	偏离度：±20%	定投金额(单位：元)
投资收益率≥10%	投资收益率≥20%	600
10%>投资收益率>-10%	20%>投资收益率>-20%	1000
投资收益率≤-10%	投资收益率≤-20%	1400

　　表2：基金各定投期限中的期末相对收益率(单位：%)

		累计收益率	期末相对收益率
		普通定投	偏离度： ±10%	偏离度： ±20%	偏离度： ±30%	偏离度： ±40%	偏离度： ±50%
华夏收入	5年期	18.87%	6.37%	5.92%	4.40%	2.21%	0.98%
	3年期	6.18%	1.57%	1.21%	--	--	--
	1年期	-2.31%	0.00%	0.00%	--	--	--
国泰 金鹰增长	5年期	17.82%	8.40%	7.76%	5.57%	3.45%	1.07%
	3年期	5.86%	2.71%	2.40%	--	--	--
	1年期	-6.42%	0.31%	0.00%	--	--	--
嘉实 沪深300	5年期	-7.88%	5.91%	4.37%	3.94%	2.22%	1.50%
	3年期	-4.62%	2.19%	0.88%	--	--	--
	1年期	-7.74%	0.59%	0.00%	--	--	--

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　表3：基金各定投期限中的相对收益率区间(单位：%)

		相对收益率区间(单位：%)
		偏离度：±10%	偏离度：±20%	偏离度：±30%	偏离度：±40%	偏离度：±50%
华夏收入	5年期	0.00 ~ 7.50	0.00 ~ 11.15	0.00 ~ 12.70	0.00 ~ 12.38	0.00 ~ 11.46
	3年期	0.00 ~ 4.43	0.00 ~ 5.82	--	--	--
	1年期	0.00 ~ 0.00	0.00 ~ 0.00	--	--	--
国泰 金鹰增长	5年期	0.00 ~ 10.45	0.00 ~ 10.40	0.00 ~ 10.81	0.00 ~ 9.71	0.00 ~ 9.71
	3年期	0.00 ~ 5.31	0.00 ~ 5.91	--	--	--
	1年期	0.00 ~ 0.35	0.00 ~ 0.00	--	--	--
嘉实 沪深300	5年期	0.00 ~ 10.86	0.00 ~ 9.97	0.00 ~ 11.85	0.00 ~ 10.76	0.00 ~ 8.99
	3年期	0.00 ~ 5.93	0.00 ~ 5.93	--	--	--
	1年期	0.00 ~ 0.66	0.00 ~ 0.00	--	--	--

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　表4：基金各定投期限中的平均相对收益率(单位：%)

		平均相对收益率
		偏离度： ±10%	偏离度： ±20%	偏离度： ±30%	偏离度： ±40%	偏离度： ±50%
华夏收入	5年期	5.42%	6.03%	5.88%	4.48%	3.07%
	3年期	2.68%	3.00%	--	--	--
	1年期	0.00%	0.00%	--	--	--
国泰 金鹰增长	5年期	6.81%	6.69%	5.42%	3.90%	2.70%
	3年期	3.62%	3.64%	--	--	--
	1年期	0.05%	0.00%	--	--	--
嘉实 沪深300	5年期	6.64%	5.95%	6.17%	4.00%	2.89%
	3年期	3.48%	2.72%	--	--	--
	1年期	0.14%	0.00%	--	--	--

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　表5：基金各定投期限中的正相对收益率频数(单位：%)

		总频数 (单位：次)	正相对收益率频数(单位：次)
			偏离度： ±10%	偏离度： ±20%	偏离度： ±30%	偏离度： ±40%	偏离度： ±50%
华夏收入	5年期	60	59	58	56	54	54
	3年期	36	34	32	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
国泰 金鹰增长	5年期	60	59	56	54	52	52
	3年期	36	34	32	--	--	--
	1年期	12	2	0	--	--	--
嘉实 沪深300	5年期	60	59	59	56	55	54
	3年期	36	34	34	--	--	--
	1年期	12	3	0	--	--	--

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　表6：基金各定投期限中的正相对收益率超过5%的频数(单位：次)

		总频数 (单位：次)	正相对收益率超过5%的频数(单位：次)
			偏离度： ±10%	偏离度： ±20%	偏离度： ±30%	偏离度： ±40%	偏离度： ±50%
华夏收入	5年期	60	36	45	43	18	9
	3年期	36	0	8	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
国泰 金鹰增长	5年期	60	44	47	39	9	7
	3年期	36	4	6	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
嘉实 沪深300	5年期	60	44	41	43	11	6
	3年期	36	7	7	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　表7：基金各定投期限中的正相对收益率超过8%的频数(单位：次)

		总频数 (单位：次)	正相对收益率超过8%的频数(单位：次)
			偏离度： ±10%	偏离度： ±20%	偏离度： ±30%	偏离度： ±40%	偏离度： ±50%
华夏收入	5年期	60	0	7	9	7	5
	3年期	36	0	0	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
国泰 金鹰增长	5年期	60	28	23	7	2	1
	3年期	36	0	0	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
嘉实 沪深300	5年期	60	17	12	16	4	2
	3年期	36	0	0	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　表8：基金各定投期限中的不同投资风格效果差异

		总频数 (单位：次)	相对收益率正差额频数(单位：次)
			偏离度{10%}-{20%}	偏离度{20%}-{30%}	偏离度{30%}-{40%}	偏离度{40%}-{50%}	偏离度{50%}-{10%}
华夏收入	5年期	60	36	34	55	53	13
	3年期	36	13	--	--	--	--
	1年期	12	0	--	--	--	--
国泰 金鹰增长	5年期	60	42	46	54	46	10
	3年期	36	15	--	--	--	--
	1年期	12	2	--	--	--	--
嘉实 沪深300	5年期	60	45	33	56	55	10
	3年期	36	22	--	--	--	--
	1年期	12	3	--	--	--	--

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　表9：基金各定投期限中的期末累计投资金额(单位：元)

		普通定投 (单位：元)	期末累计投资金额(单位：元)
			偏离度： ±10%	偏离度： ±20%	偏离度： ±30%	偏离度： ±40%	偏离度： ±50%
华夏收入	5年期	60000	42000	42000	47600	54000	57200
	3年期	36000	25600	29600	--	--	--
	1年期	12000	12000	12000	--	--	--
国泰 金鹰增长	5年期	60000	43200	43600	47600	53200	57600
	3年期	36000	24000	26800	--	--	--
	1年期	12000	12400	12000	--	--	--
嘉实 沪深300	5年期	60000	51200	55600	57600	57200	57600
	3年期	36000	27600	31200	--	--	--
	1年期	12000	12800	12000	--	--	--

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　三、智能定投方案4-移动平均成本法实证分析主要结论：

　　直接从优化移动平均持有成本角度出发的方案4能够非常持续稳定地实现正相对收益，并且正相对收益水平较为良好，成效明显优于智能方案1、智能方案3。从不同偏离度的应用效果来看，当设定偏离度为±10%、±20%时，尤其是当偏离度为±10%时，应用效果明显好于当设定偏离度为±30%、±40%、±50%时；同时，当偏离度越大时，方案4的应用效果越差。该智能定投方案在主动型偏股基金与指数型基金之间不存在应用效果的差异。总结来说，该智能定投方案效果良好、操作简单，很适合广大普通投资者。

　　具体而言，对该智能定投方案的实证分析的结论主要有三点，如下：

　　1、智能定投方案4能够非常持续稳定地实现正收益，智能化应用效果明显，且在越长的投资期限下效果越显著。

　　不论是在1年期的短期定投中、3年期的中期定投中，还是5年期的长期定投中，方案4的应用从未导致智能定投出现负相对收益的情况，并且在中长期期限的智能定投中，能够促使定投高频率地产生正相对收益率。

　　从统计数据可以看到，在偏离度不超过30%的情况下，该智能方案4促使以5年期为代表的长期智能定投产生正相对收益超过5%的频率为0.67左右，同时，也能够促使长期智能定投在部分时期产生超过8%的正相对收益率。这虽然不能反映该智能化方案在不同的市场环境中、在相同的定投期限下应用于所有偏股型基金均能取得类似的效果，但可以表明该智能方案具有明显且良好的应用效果。

　　从实证分析中还可以看到，智能方案4不论是应用于华夏收入、国泰金鹰增长，还是嘉实沪深300时，该方案应用于5年期的长期智能定投取得正相对收益率的频率与幅度高于应用于3年期的中期智能定投时，应用于3年期的中期智能定投取得正收益率的频率与幅度又高于应用于1年期的短期智能定投时。这表明，在越长的定投期限下，该智能定投方案的应用效果更好。其中原因并不难发现：相比普通定投，该方案在亏损超过一定幅度时增加投资以加强摊低成本的效果，在盈利超过一定幅度时减少投资以减轻持有成本的提升程度，其方案设计原理非常简单并且针对性强；定投的期限越长，方案促使“逢低多投、逢高少投，优化持有成本”的效果就越突出。

　　2、从不同偏离度的应用效果来看，当设定偏离度为±10%、±20%时，尤其是当偏离度为±10%时，应用效果明显好于当设定偏离度为±30%、±40%、±50%时；同时，当偏离度越大时，方案四的应用效果越差。

　　从统计数据可以看到，当设定偏离度为±10%、±20%时，智能定投取得正相对收益率的频数、正相对收益率超过5%或8%的频数、正相对收益率的幅度这几个主要的应用效果指标均优于当设定偏离度为±30%、±40%、±50%时，其中，偏离度为±10%的应用效果又略胜于偏离度为±20%的应用效果。同时，当偏离度超过±20%，尤其是超过±30%时，偏离度与该智能方案的应用效果表现出明显的负相关关系。其中原因主要是：该智能方案是根据投资收益率，即盈利率或亏损率来决定投资金额的，当偏离度为±10%、±20%时，该智能化方案对投资收益率的变化较敏感，能够较及时有效地作出调整投资金额的判断，而当偏离度更大时，该方案的智能化水平将钝化，作出的调整投资金额判断的及时性大大减弱。

　　3、该智能定投方案在主动型偏股基金与指数型基金之间不存在应用效果的差异。

　　在智能定投方案4的应用中，以移动平均持有成本作为调整定投金额的判断依据对主动型、被动型基金而言是公平的，主动型偏股型基金与指数型基金的定投效果差异是由基金主动化管理与被动化管理的产品运作管理方式的内生差异导致，与智能化定投方案4的应用无关。