众禄基金研究中心  廖帅/文

　　一、智能定投方案5-初始指数收盘价锁定法综述：

　　方案核心：根据在扣款的T-1日时，投资者所选定的参照指数的收盘价对首次定投扣款日的前一交易日时该指数收盘价的偏离度，来确定当期定投金额。

　　偏离度=【(T-1日时参照指数收盘价 — 首次定投扣款日的前一交易日时该指数收盘价)/ 首次定投扣款日的前一交易日时该指数收盘价】*100%

　　这种智能处理方法主要是由投资者先设定参照指数与标准定投金额；然后系统会自动将投资者在首次定投扣款的T-1日时该指数收盘价设置为基准点位；之后自动将高于基准点位10%的指数区域设定为减少投资金额区域，并将80%*标准定投金额与该区域相对应，将低于基准点位10%的指数区域设定为增加投资金额区域，并将120%*标准定投金额与该区域相对应，其余的指数区域则与标准定投金额相对应。提供这种智能定投方式的机构是南方基金(微博)。

　　这种方法和方法4中谈及的移动平均成本法虽有差异，但异曲同工，实质上是以参照指数的变动幅度设定为定投金额多寡的判定依据，将更多的投资资金分布在投资者的初始投资区域以及基金净值可能更低的区域，减少在基金净值可能大幅高于初始投资区域时的投资金额，进而起到优化持有成本的作用。

　　二、实证分析说明与结果：

　　表1：方案1-说明

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　　表2：基金各定投期限中的期末相对收益率(单位：%)

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　　表3：基金各定投期限中的相对收益率区间(单位：%)

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　　表4：基金各定投期限中的正相对收益率频数(单位：%)

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　　表5：基金各定投期限中的正相对收益率超过5%的频数(单位：%)

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　　表6：基金各定投期限中的期末累计投资金额(单位：元)

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　　三、智能定投方案5-初始指数收盘价锁定法实证分析主要结论：

　　智能定投方案5-初始指数收盘价锁定法能够持续稳定地实现正相对收益，但成效不太显著。同时，该智能方案在期限较长的定投中效果更为明显；而相比主动型偏股基金之下，其应用于指数型基金的效果略胜一筹。

　　具体而言，对该智能定投方式的实证分析的结论主要有四点，如下：

　　1、在智能定投方案5中，选取与基金投资风格较契合的参照指数是关键的第一步。

　　尽管众偏股型基金的业绩表现均首先受到基础市场(即A股市场)的影响，但不同风格的基金业绩在整体上仍存在差异。为了使得所选取的参照指数能够尽量反映这种差异，在选择参照指数时，投资者也需要判断并选择与基金投资风格较契合的参照指数，如上证综指可适用于平衡型，沪深300可适用于价值型基金，深证成指、中证500可适用于成长型基金等。这是参与这种智能定投方案并力图实现一定成效的关键的第一步。

　　从分析结果来看，虽然由于可供选择的、成立时间长且中长期业绩表现中上的基金数量较少，我们没有分别从各类型基金中选取多只基金进行实证分析比较，但结论1侧面地从这种智能定投方案在嘉实沪深300上取得的效果最为优良的结果中得到论证。在A股市场上，大盘股流通市值占总流通市值八成左右，对上证综指的走势起决定性作用，因而，上证综指有条件成为大盘风格基金尤其是大盘平衡型基金的参照指数。相对大盘平衡型的华夏收入、国泰金鹰增长而言，嘉实沪深300大盘风格不仅突出而且持续性非常好，同时，嘉实沪深300持续保持高仓位的运作方式以紧密跟踪与上证综指走势高度相关的沪深300指数的市场表现，因而，上证综指与嘉实沪深300之间的契合度更高，在这一智能定投方案下，嘉实沪深300便表现出更为良好的智能定投效果。

　　2、智能定投方案5能够持续稳定地实现正相对收益，但正收益率不高。

　　从本次实证分析的统计数据来看，该智能定投方案的应用从没有导致智能定投出现负相对收益率的情况，表明方案5能够促使该智能定投持续稳定地获得不低于普通定投的收益。但是，由于方案5的本质是将投资者初次投资时所处的参照指数收盘价附近较窄的区域锁定为合理的投资区域，在高于/低于该合理区域都属于高估/低估区域，而该合理区域的确定仅仅取决于投资者初次投资时所处的参照指数收盘价，与A股市场实际是否处于合理估值区域/高低点位无关，因此，当投资者初次投资时恰巧处于A股市场的实际高位或低位区域而远非适中区域时，该方案的智能化应用效果将大大降低。

　　虽然该智能定投方案实现的正效应较持续稳定，但从对三个样本的实证分析结果来看，其促使智能定投产生的正相对收益率从未超过5%。根据统计结果，虽不排除方案5应用于其他偏股型基金时可能产生超过5%的正相对收益率的情况，并且在5年以上的更长期的智能定投中很可能产生超过5%或者更高的正相对收益率，但该统计结果可以表明，智能定投方案5的应用效果有限。

　　3、智能定投方案5在短期定投中的应用效果不明显，在中长期定投中的应用效果更明显。

　　从统计数据可以看出，该智能方案应用于5年期的长期定投时取得正相对收益率的频率、正相对收益率的幅度都高于应用于3年期的中期定投时，应用于3年期的这两个指标又均高于应用于1年期的短期期定投时，而在应用于1年期的短期定投时效果不明显。这表明，相较于短期定投而言，该智能定投方案在中长期定投中的应用效果更为优良。

　　4、相比主动型偏股基金，该智能定投方案应用于指数型基金的效果略胜一筹。

　　从相对收益率来看，该智能定投方案应用于指数基金嘉实沪深300时获得的相对收益率多稍高于应用于主动型偏股基金华夏收入、国泰金鹰增长。这表明该智能定投方案应用于指数型基金的效果略胜一筹。主要原因是，指数型基金持续保持高仓位运作，以复制标的指数市场走势为投资目标，因此指数型基金的业绩表现与相应指数的市场走势契合度高，相应指数能够非常有效地反映被动化管理的指数基金单位净值的变化，而主动型偏股基金在大类、行业、个股配置上更为灵活，其单位净值走势可能与指数市场走势出现偏离甚或背离，从而导致指数对主动型偏股基金定投成本的解释与预示效果稍差一些。