海通证券(微博) 倪韵婷 单开佳

　　1、A股市场回顾

　　上周市场出现结构性上涨，中小盘风格指数活跃。截至2月3日，上证指数收于2330.41点，全周上涨0.49%。深证成指收于9436.99点，全周下跌0.31%。上周中小盘股表现较好，中证500全周上涨2.03%，而中证100全周下跌0.08%。创业板大幅反弹，创业板综指全周上涨了5.13%。

　　上周市场先抑后扬，消息面相对较为平静，前半周的负面消息主要有：春节期间多地楼市遭遇寒冬，上海广州仅成交十余套；上海金融办主任表示国际板肯定要推出，需看时机，这将加大对主板市场的抽资分流；央行统计数据显示，货币当局外汇资产连续三个月出现下降，表明外资正持续逃离，对资金面造成利空。上周出现的利好因素主要有：美国股市连连走高，给投资者的信心带来正面影响；郭树清撰文阐述证券改革方向，将推动养老金入市等等。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上个交易周一级行业和制造业下属二级行业中多数板块上涨，仅金属非金属板块出现下跌(-1.20%)。板块间的分化显著，中小盘成长股整体表现出色，领涨的有传播文化(5.26%%)、电子(4.73%)、石油化工(3.05%)和木材行业(2.92%)。前期反弹较多的金融、地产上周表现相对弱势，消费类行业表现基本处于平均水平。

　　2、A股市场展望：市场或将延续反弹

　　市场可能会延续反弹。近期海外市场整体偏暖。12年美国就业状况更可能是温和复苏而非强劲反弹。就业复苏看消费，12年消费增速难以大幅上升，就业温和改善而非强劲反弹；欧洲国债市场情绪延续缓和，葡萄牙债务到期状况显示近期问题不大；美联储对经济仍谨慎，欧央行准备月底推出第二轮LTRO；跨国资金连续多周流入新兴市场。经济面和流动性有所改善，但是尚未到质变的边缘，因此市场目前可能继续延续反弹，但是还不到反转的时候。债市方面，跟踪节前公布的经济数据，我们认为总体仍沿市场预期的方向发展，认为利率债仍有空间，尽管空间已然不多，同时仍旧看好中等评级信用品种。

　　3、交易型基金策略：适当参与ETF及激进份额

　　基于我们认为市场可能会延续反弹，我们建议投资者本周可适当参与ETF以及股票激进份额，具体品种上可以选择前期超跌以及低估品种，如信诚中证500B以及深100ETF。对于债券基金而言，我们认为近期债市政策面相对平静，尽管中期仍看好信用债，但上周折价有明显收窄，建议未介入的投资者本周观望，已参与的投资者可继续持有。根据2012年2月3日的数据显示，海通ETF风格轮动模型提示50ETF强于中小板ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年2月6日开盘买入50ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　4、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：净值延续分化

　　折价略有扩大。龙年首个交易周，上证指数小幅上行，但市场大小盘分化，对应传统封基净值同样呈现分化态势，平均出现0.72%的涨幅，其中重仓前期超跌股以及中小盘股较多的基金鸿阳和基金银丰净值涨幅都超过2%，而基金普丰、基金裕隆等大盘股持有比例较高的基金净值有所下跌。从二级市场表现看，涨跌互现，基金金泰以3.61%的涨幅居首，基金兴华以1.71%的跌幅垫底。从折溢价看，由于上周大多数传统封基二级市场涨幅小于净值涨幅，对应大多数传统封基折价略有扩大。经过上周变动，当前二级市场折价最大的为基金丰和，折价16.93%，基金兴华当前折价最低，为5.91%。从年化折价回归收益看，目前年化折价收益最高为基金开元，其年化折价回归收益达到7.17%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为11.73%，年化折价回归收益为5.46%。

　　封闭式债基：折价显著收窄。上周大部分封闭债基净值平稳上涨，但二级市场涨幅更大，体现出投资者对债市较为乐观的态度。由于企业债表现较强，因而当前杠杆较高、企业债产品配比较高的招商信用添利净值涨幅最大，单周上涨了0.58%。而企业债投资比例较低、金融债投资比例较高的华泰信用增利成为上周唯一净值下跌的封闭债基。从二级市场看，华富强化回报、交银信用增利、鹏华丰润、华泰信用增利和银华信用增利涨幅都超过2%。二级市场较强的表现使得上周债券封基折价显著收窄，当前债券封基仍全部折价，其中华泰信用增利折价最大，当前折价11.39%。

　　ETF：大小盘ETF表现分化

　　中小盘指大幅反弹。市场的大小盘分化表现使得ETF涨跌参半，具体来看，上周涨幅最大的是前期跌幅较深的易方达创业板ETF，涨幅达到5.25%，紧随其后的分别为南方上证380ETF以及中小盘股占比较高的广发中小板300和华夏中小板。上周，而成份股以大盘股和价值风格为主的指数出现了一定幅度的下跌，工银深证红利、华宝兴业上证180价值、上证龙头跌幅都超过1.2%。

　　分级基金激进类份额：股票型激进份额表现分化，债券型激进份额二级市场表现较强。上周受PMI数据超预期回升的影响，上证指数小幅上行，小盘股表现强于大盘股。受此影响，股票型分级基金中跟踪小盘指数的品种表现较好，如信诚中证500和泰达中证500，基础份额净值分别上涨1.97%和1.73%，而组合中资源类及地产类个股占比较高的品种表现相对较差，如银华中证等权重90、银华中证内地资源和申万深成指，净值均有不同程度下跌。受杠杆及基础份额变动的影响，激进类份额表现分化，净值涨幅最大的是信诚中证500B和泰达进取，尽管基础份额净值下跌不多，但由于当前杠杆较高，银华鑫利及申万进取的净值出现较大幅度回落，分别下降2.89%和1.82%。整体来看，上周股票型分级基金激进类份额的二级市场表现弱于净值表现，导致平均溢价率小幅回落。节后随着资金逐步回流银行体系，资金面得到明显缓和，但PMI持续位于荣枯线之上令得利率产品承压，上周国债指数表现弱于企业债。从2011年4季报数据来看，债券型分级基金多数重配信用产品，因此上周除嘉实多利外的所有债券型分级基金基础份额均录得正收益，鹏华丰泽和浦银安盛增利表现最好，净值分别上涨0.49%和0.40%，基金经理主动管理能力较强的富国汇利上涨0.39%。偏债型品种及利率产品投资比例较高的品种表现较差，嘉实多利基础份额净值下降0.28%，成为上周唯一一个基础份额收阴的产品，原因主要在于其持有较多的地产及建筑建材类个股。受基础份额及杠杆的影响，上周债券型分级基金激进类份额净值表现居前的是汇利B、鹏华丰泽B和浦银安盛增利B。从二级市场表现来看，表现较强，尤其是高杠杆、前期折价较大或溢价较小、信用债及权益类产品投资比例较大的基金吸引力更强，海富通稳进增利B全周上涨5.92%，激进类份额整体价格表现强于净值表现，折价率较上周有所回落。

　　分级基金稳健类份额：固定期限固定收益产品持有到期价值高。上周股票型分级基金稳健类份额多数收阴，整体折价有所扩大。银华瑞吉全周下跌1.73%，但其成交非常清淡，价格变动不具有代表性。长盛同瑞A和建信稳健分别下跌1.39%和1.29%，两者交投量同样较小。受大盘指数下跌、激进类份额溢价上升的影响，其他二级市场表现较差的多为可配对转换且跟踪大盘指数的品种，如银华金利和申万收益。无配对转换产品价格多随净值稳步上升。债券型稳健类份额与股票型类似，具有配对转换机制的国泰信用互利A、多利优先和中欧鼎利A表现较差，价格分别变动-2.10%、-0.62%和0.10%，表现最好的是泰达宏利聚利A，价格上涨0.90%。由于折价扩大，同时未来资金面或将稳步放松，部分固定期限固定收益持有到期价值逐步体现。1年之内到期长盛同庆A和国泰估值优先的年化持有到期收益分别达到10.18%和7.09%，2年内到期的富国汇利A和大成景丰A的年化持有到期收益分别为6.52%和6.71%，而当前半年期、1年期和2年期定存利率仅分别为3.30%、3.50%和4.40%，利差较大，风险承受能力较低且投资期限与之匹配的投资者可以关注这些产品。

　　5、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的交易型基金有3只：融通四季添利债券基金、中银信用增利债券基金、诺德双翼分级债券型基金。

　　融通四季添利债券投资基金不直接从二级市场买卖权益类资产，属于纯债基金，契约规定固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%，该基金在封闭期结束后在深交所上市，运作期2年，到期转LOF。该基金的业绩比较基准为中债综合指数收益率，该基金起始认购期为2012年1月16日，2012年2月24日结束认购。

　　中银信用增利债券投资基金不直接从二级市场买卖权益类资产，属于纯债基金，契约规定固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%，其中尤其规定对信用债券的投资比例不低于固定资产比例的80%。该基金在封闭期结束后在深交所上市，运作期3年，到期转LOF。该基金的业绩比较基准为中债企业债总全价指数收益率*80%+中债国债总全价收益率*20%，该基金起始认购期为2012年1月30日，2012年3月6日结束认购。

　　诺德双翼分级基金的两类份额双翼A和双翼B将分开进行募集，原则上份额配比不超过2:1，其中激进类份额双翼B将上市交易。两类基金份额的基金资产合并运作，双翼B的初始杠杆为3.33倍。双翼A的收益率为一年定存利率*1.3，在双翼A的应计收益分配后的全部剩余收益归双翼B享有，亏损以双翼B的资产净值为限由双翼B承担。总体上，该基金为债券型基金，属于中等风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险低于股票型基金但高于货币市场基金。双翼A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；双翼B为较高风险、较高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。诺德双翼分级证券投资基金的起始认购日为2012年1月20日，结束认购日为2012年2月10日。

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