德圣基金研究中心 

　　四季度平均仓位居高不下，年底主动增持明显

　　四季报基金从三季度公布的基金仓位数据来看，基金面对三季度的市场动荡，整体上并没有特别显著的减仓操作。

　　从表1数据来看，偏股方向基金的平均仓位(简单平均)在四季度末相比三季度末略有增加。其中，股票型基金平均仓位略增0.9%，平均仓位回到82.94%的较高水平；偏股混合型基金平均仓位变化幅度较小，微增0.47%；配置混合型基金平均仓位则由64.45%增加至66.08%，回升最为明显。尤其是考虑到三季度内沪深300指数继续下跌接近10%，扣除被动仓位变化后，三类主动型偏股基金主动增持幅度更大，均超过2%。

　　从四季度末数据来看，四季度中偏股方向基金均有主动增持，尤其是股票型基金，2011年全年平均仓位很少跌破80%，而到年底则继续回到83%左右的较高水平。如果从季度内基金仓位变化来看，基金仓位变化基本上与股指变动呈现一定的正相关关系(图表2)。但扣除被动仓位变化后，偏股方向基金总体上主动增减仓幅度都比较有限。在以较高仓位经历2011年全年跌跌不休后，到年底股市出现底部迹象时，基金难以在仓位策略上有所作为，更多还是选择小幅结构性调整。

　　而偏债方向的基金类型四季度则以减仓为主。债券型基金由于四季度债市回暖，普遍增加了债券持仓比重，而少量无法贡献正收益的股票仓位则进一步削减。债券基金的平均持股比例已降至两年来的低位水平。

　　仓位策略保持分化格局，多空双方各持己见

　　2011年全年基金公司在仓位策略的分化上一直较为显著，其背后是策略上对市场系统性风险判断的差异。四季度基金继续维持着多空分化格局，2011年一直重仓的仍然重仓，而保持谨慎的也并未开始系统性加仓。

　　仓位最高的基金中，汇丰晋信、新华、富国、农银汇理、光大、申万菱信(微博)等基金公司相比三季报没有变化；工银瑞信(微博)、大成、中欧、华泰基金公司加入仓位最高基金公司的名单；而国海富兰克林、东吴、泰信等基金公司则因为旗下基金在年底的主动减仓退出前十大重仓基金公司行列。

　　从仓位策略上来看，在2011年的持续下跌中，主流基金公司并未采取大幅主动减仓的策略。市场低迷一定程度上超出了多数人的预期；在持续缓跌的过程中，基金对市场的看法不断向下修正，但仓位上却难有作为。2011年四季度末市场经历了一轮大幅度杀跌，但基金在此过程中更多选择了调整结构而非降低仓位。

　　而在平均仓位最轻的公司方面变化较大。摩根华鑫、博时、泰达宏利、中银、海富通、国联安等公司仍保持在最轻仓公司之列，但不少旗下基金也体现出主动增持的迹象。而金鹰、万家、金元比联等基金则在四季度显著减仓，仓位水平下降迅速进入最轻仓公司行列。