部分基金经理认为受益于银行信贷相对转好和流动性紧张局面的缓解，低估值的大盘蓝筹股可能在一季度走出反弹行情，但对于反弹的高度估计仍偏向于保守。

　　文/本刊记者 张学庆

　　尽管还看不到股市有任何反转迹象，但整体来看，各类型基金在去年四季度均出现了加仓行为。

　　整体出现加仓

　　1月底公布完毕的基金2011年四季报数据显示，420只可比开放式偏股型基金平均仓位为79.14%，比去年三季度末环比上升0.39个百分点。其中，封闭式基金整体加仓幅度最大，27只传统封基平均仓位为73.49%，环比上升1.87个百分点；269只可比股票型基金平均仓位为82.98%，较去年三季度末加仓0.61个百分点；151只混合型基金仓位为73.87%，环比上升0.09个百分点。

　　统计还显示，截至2011年12月31日，全部基金持股总市值为1.33万亿元，占A股流通市值16.36万亿元的8.13%。

　　钟情金融保险

　　基金的行业配置有哪些变化？从统计数据看，基金持有的前5大行业分别为金融保险、机械设备、食品饮料、医药和信息技术(见表1)。相比去年三季度末，信息技术行业取代批发零售进入前5，机械设备、医药被减持，金融保险、食品饮料则受到增持。

　　表1 去年四季度末基金行业投资情况

行业名称	占净值比例(%)	占基金行业投资总市值比例(%)
金融、保险业	9.44	16.03
机械、设备、仪表	8.41	14.27
食品、饮料	7.06	11.98
医药、生物制品	5.02	8.51
信息技术业	3.86	6.55
房地产业	3.57	6.06
批发和零售贸易	3.47	5.89
采掘业	3.43	5.81
金属、非金属	2.49	4.22
石油、化学、塑胶、塑料	2.16	3.66
电子	1.69	2.88
社会服务业	1.55	2.63
建筑业	1.52	2.58
交通运输、仓储业	1.23	2.09
电力、煤气及水的生产和供应业	1.05	1.79
纺织、服装、皮毛	0.76	1.30
农、林、牧、渔业	0.62	1.05
综合类	0.61	1.04
传播与文化产业	0.58	0.99
其他制造业	0.20	0.35
造纸、印刷	0.16	0.27
木材、家具	0.04	0.07

　　信息技术行业之所以能够进入前5大行业，与去年四季度相关的产业政策颁布有关。在扶持政策刺激下，该板块表现比较抗跌，在去年四季度跌幅较小。

　　被基金增持的前5大行业为金融保险、食品饮料、房地产、电力及社会服务业。这些行业均为防御性行业，而且估值较低、安全边际较高，其去年市场表现较差，具有估值修复的预期。事实上，这些行业在去年四季度表现较好，因此部分基金的增持行为见效了，业绩表现要好于相关市场指数。

　　被基金减持的前5大行业为金属非金属、采掘、石油化学、机械设备和批发零售，主要集中在强周期行业，受经济增长下行影响较大，如金属非金属、采掘业在去年四季度的跌幅均在20%以上。实际上，这些行业从去年二季度开始就遭到基金的持续抛售。

　　偏防御性投资

　　分析师认为，从行业配置上看，基金在去年四季度的投资风格与去年三季度相同，整体侧重防守，偏重大消费、弱周期、中下游防御性品种。而从基金股票仓位有所上升可以看出，基金对部分防御性品种的增持力度较大，显示对后市谨慎乐观。

　　多数基金经理认为，中大市值的股票由于估值风险已经得到了较大程度的释放，2012年仅面临业绩的风险，因此整体表现将好于2011年，从全年来看可能获得绝对正收益。

　　部分基金经理认为，受益于银行信贷相对转好和流动性紧张局面的缓解，低估值的大盘蓝筹股可能在一季度走出反弹行情，但对于反弹的高度估计仍偏向于保守。而代表中小股票的中小板指数、创业板指数等估值泡沫较大的指数，仍有下跌空间。总体上看，由于国家不会出台4万亿元那样的支持政策，且投资者目前信心不足，因此A股可能仍将维持震荡格局，难以出现大牛市。

　　华泰柏瑞指数投资部总监、基金经理张娅表示，当前的市场阶段属于典型的产业线索不明晰、流动性趋紧的产业周期交替阶段。正是由于这个阶段中行业线索的缺失，因此价值等典型的非行业因子是市场超额收益的主要来源。每一次经济周期调整都会带来股市的较大波动。张娅认为，在M1见底之前，整体市场还是处于偏弱波动的寻底阶段，而M1增速可能要等到一、二季度才能见到最低的7%附近。目前进行配置时，防御性是需要优先考虑的。

　　喝茅台 弃重啤

　　防御性持股也是去年四季度基金调仓的显著特点。季报显示，基金整体上对重仓股均进行了调仓换股，去年四季度基金的重仓股和去年三季度有所不同，并且对相关个股进行了增减持(见表2)。

　　表2去年四季度末基金十大重仓股一览表

股票简称	期末持仓市值(万元)	期末持仓股数(万股)	期末持仓占流通股比例(%)	期末参与基金数(只)	持仓市值变动(万元)	持仓股数变动(万股)	期末股票收盘价(元)	本期股票涨跌幅(%)
贵州茅台	3045390.68	15754.74	15.18	213	305093.78	812.43	193.30	1.42
招商银行(微博)	2834856.94	238825.35	13.52	215	519032.87	29438.01	11.87	7.32
民生银行	1826585.19	310116.33	13.73	157	271028.29	30606.02	5.89	6.70
五粮液	1737941.73	52986.03	13.96	154	-309596.57	-3419.99	32.80	-9.64
中国平安(微博)	1557618.27	45227.01	9.45	123	174805.93	2363.97	34.44	2.59
浦发银行(微博)	1460847.65	172066.86	11.53	122	131755.66	16435.48	8.49	-0.59
兴业银行(微博)	1447534.13	115617.74	10.72	120	82853.58	5474.03	12.52	1.05
万科A	1304370.04	174614.46	18.08	123	243809.76	28128.24	7.47	3.18
伊利股份	1284798.95	62887.86	39.62	119	292675.59	8187.13	20.43	11.64
泸州老窖	1012440.04	27143.16	37.94	88	95238.35	3564.72	37.30	-4.11

　　贵州茅台是基金第一大重仓股。基金在去年四季度共增持贵州茅台812.4万股。第二大权重股为招商银行，被增持2.94亿股。第三大权重股为民生银行，被增持3亿股。

　　从去年四季度基金对持股进行增减持的情况来看，增仓幅度最多的为招商银行、贵州茅台、伊利股份；减仓幅度最大的为潞安环能、美的电器、海螺水泥。

　　从分市场看，去年四季度前两个月大盘蓝筹股和政策扶持下的中小盘成长股表现较为抗跌，大消费类行业先扬后抑，但是在2011年12月份后期中小盘个股出现大幅杀跌。分析师认为，基金对于大盘蓝筹股的青睐，导致基金重仓股减少，从另一方面来说，也加速了中小盘个股的下跌。

　　去年四季度基金前10大重仓股的留存度为80%，三季度持有的重仓股格力电器、中国神华被剔除，伊利股份、泸州老窖进入四季度重仓股。整体而言，去年四季度重仓股结构配置延续了去年二、三季度的特点，大消费行业和银行、保险占主导地位。前十大重仓股中除了万科A外，其余的均是金融保险和食品饮料个股。五粮液是十大重仓股中唯一被减持的个股，其余个股的持仓量均有所增加。

　　从被增持的个股看，由于去年四季度经济增长进一步下行，基金开始钟情低估值行业的个股，而业绩良好、估值较低、具有良好安全边际的金融板块成为首选。被增持的前10大股票中金融保险行业占据5席(见表3)。由于宏观政策对房地产行业没有进一步的利空，使得房地产个股受到关注，万科A、保利地产(微博)也进入增持前10大个股名单中。

　　表3去年四季度末基金十大增持重仓股一览表

股票简称	期末持仓市值(万元)	期末持仓股数(万股)	期末持仓占流通股比例(%)	期末参与基金数(只)	持仓市值变动(万元)	持仓股数变动(万股)	期末股票收盘价(元)
招商银行	2834856.94	238825.35	13.52	215	519032.87	29438.01	11.87
贵州茅台	3045390.68	15754.74	15.18	213	305093.78	812.43	193.30
伊利股份	1284798.95	62887.86	39.62	119	292675.59	8187.13	20.43
民生银行	1826585.19	310116.33	13.73	157	271028.29	30606.02	5.89
东阿阿胶	834877.69	19438.36	29.72	91	255056.75	5463.41	42.95
中国人寿	264633.84	15001.92	0.72	36	251718.46	14125.71	17.64
万科A	1304370.04	174614.46	18.08	123	243809.76	28128.24	7.47
华夏银行(微博)	534696.40	47613.21	9.54	59	212427.88	15737.00	11.23
中国平安	1557618.27	45227.01	9.45	123	174805.93	2363.97	34.44
保利地产	760059.63	76005.96	13.01	82	145259.42	9763.60	10.00

　　被减持的重仓股主要集中在大消费个股、周期类个股。由于去年四季度周期类个股跌幅较大，被减持的个股中潞安环能成为减持市值最多的股票。去年二、三季度基金重点持有的大消费个股也成为被减持的对象，美的电器、苏宁电器(微博)等被减持较多，中信证券(微博)也遭大幅减持(见表4)。

　　表4去年四季度末基金十大减持重仓股一览表

股票简称	期末持仓市值(万元)	期末持仓股数(万股)	期末持仓占流通股比例(%)	期末参与基金数(只)	持仓市值变动(万元)	持仓股数变动(万股)	期末股票收盘价(元)
潞安环能	313198.89	14801.46	6.43	20	-496587.05	-12880.42	21.16
美的电器	487684.91	39843.54	12.77	42	-404277.39	-20669.51	12.24
海螺水泥	342831.94	21906.19	5.48	25	-376158.15	-19895.56	15.65
五粮液	1737941.73	52986.03	13.96	154	-309596.57	-3419.99	32.80
中信证券	355107.41	36571.31	3.73	52	-304698.26	-21417.73	9.71
苏宁电器	703293.43	83328.61	11.96	59	-296467.74	-12709.93	8.44
航天信息	283663.48	14283.16	15.47	18	-276856.31	-6469.15	19.86
重庆啤酒	45052.49	1583.57	3.27	5	-264987.62	-3353.38	28.45
冀中能源	200787.20	11909.09	7.56	17	-258985.95	-7564.58	16.86
西山煤电	78079.02	5347.88	3.63	7	-247314.22	-9921.63	14.60

　　另外，重庆啤酒在其乙肝疫苗概念泡沫破裂后，基金大举出逃，重庆啤酒被减持了3353万股，市值减少26.5亿元，其中大成基金(微博)减持了839.5万股。

　　基金虽然看好大消费板块，但去年四季度被增持的大消费个股和被减持的大消费个股都较多，食品饮料获增持，家电和批发零售被减持，大消费板块出现结构性分化。

　　新增中小盘股

　　在新增的重仓股中，除新华保险、凤凰传媒、东吴证券都是年底上市的新股。除参与打新外，基金还新增了一些中小盘股，如信息技术行业的四维图新、拓维信息和顺网科技(微博)等。此外，新增重仓股出现了电力股，如内蒙华电(见表5)。

　　表5去年四季度末基金十大新增重仓股一览表

股票代码	股票简称	期末持仓市值(万元)	期末持仓股数(万股)	期末持仓占流通股比例(%)	期末参与基金数(只)	持仓市值变动(万元)	持仓股数变动(万股)	期末股票收盘价(元)
601336	新华保险	72599.44	2604.93	20.54	53	72599.44	2604.93	27.87
601928	凤凰传媒	69310.42	8290.72	29.62	29	69310.42	8290.72	8.36
601555	东吴证券	46184.40	7029.59	25.56	34	46184.40	7029.59	6.57
600863	内蒙华电	40167.94	4839.51	8.45	2	40167.94	4839.51	8.30
002405	四维图新	36268.10	1806.18	5.01	3	36268.10	1806.18	20.08
002261	拓维信息	22386.24	1162.92	5.33	3	22386.24	1162.92	19.25
600779	水井坊	20637.86	979.96	3.32	3	20637.86	979.96	21.06
300113	顺网科技	19925.00	806.68	11.48	4	19925.00	806.68	24.70
601002	晋亿实业	19905.60	2037.42	2.76	1	19905.60	2037.42	9.77
300079	数码视讯	19650.80	795.58	6.20	3	19650.80	795.58	24.70

　　本文表格数据来源：上海财汇信息

　　在被剔除的重仓股中，周期型行业个股居多，如建材行业的南玻A、亚泰集团，汽车行业的江淮汽车、一汽夏利等。

　　明星基金经理的重仓持股始终是市场关注的焦点。华夏大盘、华夏策略的基金经理王亚伟在去年四季度也对重仓股进行了调仓，增持了中国联通(微博)、兴业银行、洪都航空、大秦铁路，减持了广汇股份、广电网络，宝钢股份和山东海化则从十大重仓股中消失，并新增了中国石化、南风股份和珠海中富。

　　海通证券(微博)分析师认为，基金增持股票行为存在两种可能，一种是主动增持，另一种是由于市值大幅增加产生的被动增持。当增仓比例超过该股票的区间涨幅时，可以认为是主动增仓，而当增仓比例小于该股票的区间涨幅时，则可认为是被动增仓。去年四季度市场整体市值是下跌的，前20只被增持的股票可以认为是主动增仓。在减仓股票中，减持比例普遍低于相关股票市价跌幅，因此减持的股票也基本可以认为是主动减持。

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