国金证券2012年2月QDII基金投资策略报告  

　　以美股QDII为主，增加新兴市场品种

　　基本结论：

　　世界经济放缓忧虑加重：

　　受欧洲债务危机拖累，全球经济活动正在减速。IMF将今明两年全球经济增长预期值分别下调0.7和0.6个百分点，2012年为3.3%、2013年为3.9%。如果欧元区国家领导人任由债务危机恶化和蔓延，全球经济今年和明年的实际增长率可能进一步低于预期，差值最大可以达到2个百分点；世界银行将今明两年全球经济增长预测大幅下调至2.5%和3.1%，并认为全球经济已进入非常困难的阶段。

　　欧央行实质上已通过LTRO实施QE，但标普本月依旧下调欧洲9国主权评级。1月份，欧洲国家继续遭受下调评级，市场反应较前平淡，可能因为投资者对此结果早有预期。

　　从总体市场来看，在实行了持续的紧缩货币政策之后，以“金砖四国 ”为首的新兴经济体通胀水平在未来可能趋于见顶回落，而欧美经济体的债务依然比较严重，未来全球成长动力仍将需要新兴市场的内需增长。

　　世行预测，今明两年发展中国家增速在仍会继续保持超过发达国家约4%的优势。

　　中国经济延续经济趋缓态势，进出口增速放缓，包括热钱在内的外汇占款缩水。但一般认为，经济“硬着陆”的风险不大。一方面，预期政府会采取减税等税收政策刺激内需，推出“三农”建设以及推进保障房建设等财政政策，予以“对冲”经济减缓的风险。另一方面，尽管外汇占款的减少预示着“热钱”的流失，给新兴市场的资产价格带来较大的起伏，但这也为中国政府采取更针对国内经济微调的“自主性”的货币政策打开了空间，从目前流动性指标的观测来看，包括M1、M2增速最近已经回归历史正常水平，从而为未来货币政策的可持续性调节带来空间。

　　2月份QDII投资策略：继续以美股为主，增加新兴市场品种

　　在掌握投资节奏上，2月份投资者可以配置风险收益配比较高的美股、以及抗通胀的油气及农业投资品种。新兴市场面临诸多不确定性，例如通胀压力、货币贬值、热钱抽离等，可能继续震荡。不过，从长期来看，包括港股在内的新兴市场国家成长性显著较高，而从估值角度目前成熟市场的平均市盈率甚至高于新兴市场(约30%)；

　　在本期中，我们维持以美股为主的格局，新加入一只新兴市场基金——南方金砖四国指数，如下表：

 

　　2012世界经济放缓忧虑加重

　　国际机构纷纷下调世界经济增长预期

　　受欧洲债务危机拖累，全球经济活动正在减速，国际货币基金组织(微博)近日发布《世界经济展望》更新报告，全面下调今明两年全球经济增长预期，认为仍在扩散的欧元区债务危机正在拖累全球经济，呼吁出台政策恢复市场信心。在该报告中，IMF将今明两年全球经济增长预期值分别下调0.7和0.6个百分点，2012年为3.3%、2013年为3.9%。IMF认为：如果欧元区国家领导人任由债务危机恶化和蔓延，全球经济今年和明年的实际增长率可能进一步低于预期，差值最大可以达到2个百分点。

　　同样，近期世界银行在《全球经济展望》报告，将今明两年全球经济增长预测大幅下调至2.5%和3.1%，并认为全球经济已进入非常困难的阶段。相比去年发布的报告，世行预测全球经济2012年和2013年将分别增长3.6%，与之相比，时隔半年后的最新预测分别下调了1.1个百分点和0.5个百分点。

　　国金证券宏观小组认为：美国经济方面继续温和改善，欧央行实质上已通过LTRO实施QE，但标普本月依旧下调欧洲9国主权评级。美国去年11月份消费信贷数据攀升至204亿美元，出现2010年来最大增幅，年化同比增长10%；12月份美国小型企业乐观情绪有所提高；PMI指数和消费者信心指数略有反弹。见图表1-2。

　　欧洲国家评级继续下调，市场较前反应平淡

　　欧洲方面，德法会晤显示德国对ESM等救助方案态度改善，欧央行通过LTRO已经实施了近2000亿欧元的QE。标普下调了包括法国在内的9国评级。

　　尽管国际主要评级机构标准普尔公司接连下调了法国等九个欧元区国家以及欧洲金融稳定工具(EFSF)的信用评级，但美国金融市场在1月份经过三天假期于17日重新开盘后并没有受到明显的负面影响。美国股市开盘后一路走高，国际油价再度冲破了每桶100美元的整数关口。与此同时，近日受压明显的欧元也出现反弹，市场中的风险意识有增无减。市场分析人士认为：欧洲国家继续遭受下调评级，市场反应较前平淡，可能因为投资者对此结果早有预期，目前市场的估值水平已经反映了法国3A评级被降等一系列负面因素。

　　新兴市场增长仍较发达国家具备优势

　　从总体市场来看，在实行了持续的紧缩货币政策之后，以“金砖四国 ”为首的新兴经济体通胀水平在未来可能趋于见顶回落，而欧美经济体的债务依然比较严重，未来全球成长动力仍将需要新兴市场的内需增长。

　　世行预测，2012年发达国家经济将增长1.4%，增速比去年6月份预测的2.7%下调了1.3个百分点；2013年将增长2%，下调了0.6个百分点。报告同时下调了发展中国家的经济增长预测，预计今明两年发展中国家经济将分别增长5.4%和6%，比6月份的预测值分别下调了0.8和0.3个百分点。这显示发展中国家家增速在未来仍会继续保持超过发达国家约4%的优势。

　　近期，中国经济延续经济趋缓态势，进出口增速放缓，包括热钱在内的外汇占款缩水。但一般认为，经济“硬着陆”的风险不大。一方面，预期政府会采取减税等税收政策刺激内需，推出“三农”建设以及推进保障房建设等财政政策，予以“对冲”经济减缓的风险。另一方面，尽管外汇占款的减少预示着“热钱”的流失，给新兴市场的资产价格带来较大的起伏，但这也为中国政府采取更针对国内经济微调的“自主性”的货币政策打开了空间，从目前流动性指标的观测来看，包括M1、M2增速最近已经回归历史正常水平，从而为未来货币政策的可持续性调节带来空间。所以，利弊互见。见图表3-6。

　　图表3：中国进出口同比增速下滑

　　图表4：中国M1、M2同比增速回归正常值

　　图表5：中国新增外汇占款缩水

　　图表6：中国宏观经济景气指数

　　联系到为了挽救经济，未来美联储和欧盟可能采取各种方式的定量宽松(QE)政策，以及国内目前出现的调准等微调、预调措施，我们认为今年国内A股的市场整体流动性可能会好于去年，1月份以来市场反弹中，周期性股票亦开始有所表现。

　　2月份QDII投资策略：继续以美股为主，增加新兴市场品种

　　我们延续国金的2012年QDII基金投资策略[1]，建议2012年投资者应因时而变，多增加“自上而下”配置资产的考察权重，在前瞻性分析全球宏观面及市场环境影响之下积极进行布局，并预判宏观面一旦出现较大风险点时的防御策略。

　　从风险收益的角度，2012年全球流动性充沛、世界经济增长整体回落，但通胀预期仍强，低增长和高通胀格局形成。在平稳的市场情形预期下，从全年来看，投资者可以大体保持在成熟市场(美股)和新兴市场(港股)之间的均配，根据经济形势动态调整其比例。总体上，上半年重点配置美股和大宗商品类QDII品种，而在下半年则可以适当关注新兴市场的投资机会。

　　在掌握投资节奏上，2月份投资者可以配置风险收益配比较高的美股、以及抗通胀的油气及农业投资品种。由于“欧债危机”的影响，避险资金短期继续流入美国的可能性大，从而使美股处于较稳定的表现；

　　新兴市场面临诸多不确定性，例如通胀压力、货币贬值、热钱抽离等，可能继续震荡。不过，从长期来看，包括港股在内的新兴市场国家成长性显著较高，而从估值角度目前成熟市场的平均市盈率甚至高于新兴市场(约30%)，见图表7。在目前的国际资本流动格局下，新兴市场似被显著低估。而且，目前遭受做空的新兴市场，未来未必不是国际逐利资金重又流回的重点区域。因此，如果新兴市场在今年1、2季度出现较大波动时，会具有较高的建仓价值。

　　[1] 2012年QDII基金投资策略报告：《因时而变，重配美股、商品基金》，2011年12月。

　　图表7：成熟市场和新兴市场估PE值对比(截至1月13日)

　　本期推荐QDII组合：

　　在2月份的QDII组合推荐上，我们维持以美股为主的格局，大成标普500、鹏华美国房地产基金和行业指数基金——广发标普全球农业指数不变；鉴于中东地区边缘政治风险的加剧，以及原油的长期供需压力，我们在组合中继续保留华宝兴业标普石油天然气。

　　在本期中，我们新加入一只新兴市场基金——南方金砖四国指数，原因在于新兴市场估值的低估，以及我们预期的新兴市场的反弹周期可能提前来临。

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