尽管2011年基金行业整体表现不理想，但在基础市场遭遇股债双杀的严峻挑战背景下，依旧有部分基金凭借适时的操作跑赢市场，在各自领域取得靠前排名。

　　回顾2011年，他们何以领先；展望2012年，他们又将如何续写战绩？本期周刊予以关注。

　　新华泛资源崔建波：“向上”投资

　　⊙本报记者 丁宁

　　从信托转投公募，绝对收益思路深刻影响着崔建波当下的投资，而前瞻性的判断和伺机而动的干练风格也让其所管理的新华泛资源在2011年取得了偏股型基金业绩排名第三的成绩。

　　早已过了不惑之年，崔建波依旧保持着当初的激情，他希望能够在资本市场上寻找到具有理想和干劲的上市公司，在如此“向上”投资的逻辑之下，崔建波重点将消费行业纳入未来的投资视野。

　　做公募 怀“私心”

　　“在个股投资方面，没参与投机性炒作，主要参考个股的估值和安全边际。”回望去年的操作，崔建波表示，价值成长均衡配置，看重安全边际甚为关键。

　　崔建波告诉记者，去年具体操作上主要是通过自上而下的配置，灵活调整仓位。“去年一季度周期股涨势已与基本面有所偏离，加上宏观政策收紧趋势出现，因此及时做了减仓，最低时仓位约60%，而在反弹即将来临时也适当加仓”。

　　“信托投资讲究效率，做绝对收益，较为注重‘顺势而为’，对市场进行前瞻性的判断。”崔建波坦言，在北方国际(13.31,0.59,4.64%)信托的工作经历让自己在做公募时依旧保持着私募的‘基因’，通过自上自下的配置，灵活调整仓位，坚持价值与成长的思路，而这也是其去年业绩相对领先的关键。

　　寻找有理想的公司

　　谈及自身的投资偏好，崔建波坚持寻找“有理想”的公司。他告诉记者，当下市场缺乏激情，不少“创业者”将上市看做是终点，“这样的公司，怎能期望有所发展并为投资者带来回报？”

　　在崔建波看来，一家公司，如果领导没有大想法，寻思的只是三年后套现走人，这样的公司发展前景必定无法得到市场认同。“每次去上市公司调研，听完介绍我都会问公司领导一个问题：他的理想是什么。”崔建波表示：“如果他所声称的目标和想法让我感觉远大且靠谱，那么就初步具有深入研究该公司的必要了。”

　　“像我们这个年龄段的人，还是比较喜欢有理想、有激情的人”。67年生人，崔建波对于那些力争上游的人有着特别的亲切感。“其实就跟我们做基金一样，如果单纯只想着拿那些管理费，没有什么意义，要‘向上’投资，‘向赢’靠拢”。

　　消费大有可为

　　展望新一年投资，新华基金(微博)(微博)投资策略报告表示一季度看好早周期的汽车、家电、房地产、水泥行业以及高弹性的保险等行业。而从更长远的角度，崔建波则重点将消费行业纳入未来的投资视野。

　　“我长期看好扩大内需背景下的大消费类行业。”崔建波表示：“步入中等收入国家行列，国内购买力逐渐提高，消费行业大有可为，一些行业足够大、品牌知名度高、处于扩展阶段的公司将受益。”

　　崔建波举例，随着民族自信心的提升，纺织品的进口替代逐步推进，消费习惯相应改变，民族品牌服装行业前景广阔；另一方面，人民生活品质需求提高也进一步促进了旅游行业景气度的上升。他表示，将继续精选下跌行情中被错杀的超跌股和具有突出成长潜质的成长股，在价值挖掘中追求绝对收益。

　　博时价值增长夏春：与其纠结行业 不如精选个股

　　⊙本报记者 安仲文 丁宁

　　“不介意它是周期还是非周期，无所谓它是新板块还老板块。”博时价值增长基金经理夏春语出惊人。

　　在上证指数下跌21.68%的背景下，超百亿规模的博时价值“大象起舞”，夏春毅然夺得2011年偏股型基金业绩冠军。而与“冠军”的对话，从“道歉”开始。

　　冠军的致歉

　　对夏春的采访不缺乏意外。

　　“采访之前，我想先说两句”。

　　夏春坦言，2011年市场的负收益来自估值和盈利增速的双重下滑。在年初召开博时投研部门的内部会议时，大家对这一年悲观的经济形势、市场形势已有了一定的预估。过去的一年对各类投资者都是非常艰难的一年。

　　“在市场面前基金经理心存敬畏，承认自己的无知并努力去改善，尽管在投资操作上做出了很大努力，但毕竟没有给基金持有人带来正的收益，在此需要对新老持有人表达惭愧与歉意。”

　　抛物线还未结束

　　没有去年夺冠的“经验之谈”，夏军直接进入主题：“2012年的市场表现目前看并不乐观。”

　　同时他也表示，对于经济是长期陷入低迷，还是双重下滑已近尾声，市场有所反弹(至少在操作层面上)，他更愿承认在市场面前的无知，不过有一点可以肯定，基金投资管理的难度会比2011年小。

　　夏春指出，未来会更愿意去寻找买入的机会，而不仅仅是回避风险。“除了一如既往地寻找那些带来长期高回报的明星公司外，我们还会扩大视野，看看过度悲观的市场是否也能带来一段时间内不错的回报。对于那些不能以合理方式给出其市售价值的公司我会坚定回避，因为优美的抛物线还远未结束”。

　　在他看来，市场的低迷并不意味着最根本的实体经济出了问题，中国实体经济中的很多方面还在平稳运行，很多行业和企业也还处于上升的空间中。“我们所能做的，正是遵循最基本的经济原理，在那些平稳的实体经济行业中，挖掘质地优秀的能够带来长期回报的企业”。

　　看行业？还是选个股吧

　　“不介意它是周期还是非周期，无所谓它是新板块还老板块。”谈及投资策略，夏春语出惊人。

　　“板块机会、行业机会都在趋弱，而个股机会则将显著放大。”夏春表示，旧有的经济增长模式和绩效已经过去，映射到股票上，过去10年清晰的市场结构特征变得模糊，原先行之有效的把握政策起落和行业轮动的投资方式变得困难；行业内的分化大于行业间的分化，同涨同跌的现象不再。

　　“我们现在投资研究会议上基本上不谈政策、宏观经济的话题，只针对具体的个股。”夏春透露，其当前对政策等宏观因素接近“零关注”：“尽管股市与宏观因素有一定的关联，但由于A股行业之间的分化、行业内个股分化越来越大，基金经理的具体投资与宏观因素的关联度非常小。”

　　对于好企业的定义，夏春觉得可以归为两点：做得对，做得好。前者意味企业的存在有价值，要么能够为人民群众创造那些喜闻乐见的产品，满足人民群众日益增长的物质和文化需求，要么能够提高整个产业链乃至社会的效率。后者预示公司要能做成这东西，并且做得比人家好。

　　东方龙于鑫(微博)：把握转型“角度” 以低估值确认成长

　　⊙本报记者 丁宁

　　早上八点前到公司阅读研报，晚上下班后不忘总结当日投资，六年未曾休过假，在东方龙基金经理于鑫的同事眼中，“老于是个敬业的实在人”。踏实的工作作风映射于投资，是其2011年凭借远离“故事喧嚣”的稳健风格打赢了一场相对成功的“防守战”。

　　再度“开战”，于鑫依旧希望踏实寻觅投资机遇：价值投资并不是以任何价格买入好公司，而是以合理或低估的价格去买成长性确定的好公司。

　　不盲目追星

　　2011年东方龙混合业绩在所有偏股型基金中占据第二把交椅，主要得益于于鑫年初定准了较为谨慎的基调，并适时根据市场变化做波段调整。“选择品种尽量基于稳健考虑，倾向于低估值，如银行、保险、食品饮料等，这些公司市盈率低，成长确定，在2011年市场表现相对较好。”于鑫表示。

　　2011年，当不少基金经理将投资视野转向消费类股票时，于鑫却仍然高配并坚守银行金融股，“远离故事喧嚣，做足确定性。”于鑫玩笑道：“我们这个年代出生的人，不太喜欢‘追星’。”

　　“从2009年开始，大家都非常担心银行的坏账问题，但直到2011年，银行的坏账也未显现。”于鑫坚持中国的经济没有问题，地方政府融资平台也没问题。“银行是最能分享到经济增长的行业之一，且估值便宜；而一些中小股票在经历了前期的爆炒后估值下调还未到位，并不适合投资”。

　　不过分悲观

　　对于当下国内外经济形势，于鑫并不过分悲观。

　　从国外看，于鑫认为当下欧债危机并没有到无可挽回的地步，“欧洲依然有牌可打”。比起08年危机对中国外需的打击，当下形势对中国影响相对有限；从国内来看，经济可能处于“既上不去，也下不来”的阶段，一方面人口红利行将消失，10%的年经济增速难以长期为继，另一方面，逐渐登上舞台的80后、90后等新群体在消费理念和习惯上的转变让内需值得期待。

　　在于鑫看来，2012年市场整体很可能向上，虽然幅度不能和2006、2007年比。A股市场仍可能是结构性行情，那些高估的伪成长股以及众多题材股、概念股还存在巨大的下跌空间。“指数可能有10%到15%的上涨，但不排除其中有30%左右的股票不涨”。

　　不夸口预言

　　“一个面目全非的世界，难让人做出过于长远的预言。”谈及今年投资，于鑫依旧坚持立足估值，做足确定性，不做过于浮夸的预期。

　　于鑫表示，今年投资主线围绕内需增长加服务行业展开。在他看来，未来居民收入占名义GDP增速的比重将逐渐提升。于鑫认为，所谓转型机遇，重点在于把握其转型的“角度”。在其看来，经济热点将从生产向消费服务转型。“财富分配格局将向中低端倾斜，让更多人享受经济发展成果。”

　　具体板块方面，于鑫表示银行盈利增长不错，且估值低，值得投资；房产方面需视政策而定，预期一季度利空减少，龙头企业或有机会；保险的消费服务属性让其具有较大的市场提升空间；此外，煤炭行业的估值调整也基本到位，看好其阶段性投资机会。

　　“经过盈利低点，下半年市场或许会好转，或许会适当考虑成长股投资机会，但现在无法确定，还是要结合估值和前景冷静分析。”于鑫表示。

　　鹏华价值优势程世杰：走得稳才能走得远

　　⊙本报记者 安仲文 丁宁

　　“价值投资者本身就是一个理性的乐观主义者，只有这样才能做到在别人恐慌时买入，在别人贪婪时卖出”。2011年，鹏华价值基金经理程世杰坚守价值投资的阵地，其重点投资的蓝筹股让鹏华价值在“少亏即赢”的2011年跻身偏股基金业绩前五。总结过去，程世杰以一“稳”字概括；展望未来，程世杰依然坚持：走得稳，才能走得远。

　　坚守价值

　　“2011年虽然鹏华价值优势基金相对排名比较理想，但实际上还是有接近10%的亏损。”程世杰表示，跑赢大盘主要是风格因素造成：“一直以来我们坚持价值投资的理念，重点投资低估值的大盘蓝筹股，这些股票在2010年表现较差，而去年则有比较好的相对表现。”

　　事实上，在选股风格和仓位控制上，程世杰配置的金融股和家电在2011年抗跌性良好。他自我评价偏爱大盘蓝筹，喜欢估值便宜、累计涨幅不大，公司管理层比较优秀、行业竞争力比较突出的公司。

　　“鹏华价值不擅长通过仓位的频繁大幅变化获取收益，从成立至2011年底，一直维持较高的股票仓位，只有在个股涨幅较大，达到目标价位时才进行大幅度的减持。”程世杰告诉记者：“一直以来鹏华价值的换手率比较低，我们的投资都是基于基本面和较长期的考虑。” '

　　立足长远

　　展望新一轮投资征程，程世杰也指出，在目前经济增速下降、国际环境不利的情况下，股票供需严重失衡，重融资而忽视投资者利益的情况下，股票市场是很难看到大的机会。

　　同时，他也认为，尽管向上大趋势难觅，但经过连续两年的下跌后，短期市场风险也已经一定程度上得到了释放，目前一部分个股的投资价值已经开始凸显，尽管从短期看很难判断市场的低点到底在哪里，但对于喜欢自下而上选股的投资者来说投资机会不断增加，继续建议投资者立足长远，从企业基本面入手，选择自己熟悉的领域，克服贪婪和恐惧心理，选择估值合理、能够做大做强的公司，分享企业的成长。

　　2012，继续稳健

　　具体到2012年的投资布局上，程世杰坦言看好估值便宜、有国际竞争力、公司治理结构较好、管理层比较优秀、善待投资者的公司。

　　“鹏华价值优势目前的持仓品种也是未来看好的方向。”程世杰表示，就估值水平而言，当前的市场总体估值不高，只是存在部分结构性泡沫，中小市值股票仍有适当的调整空间。并且市场博弈性在加剧，可能还会经历一轮财务资本和产业资本的冲击(大小非解禁)，从板块来看，银行、交通运输、化工和地产继续下跌的可能性不大，依然具有很好的投资价值。

　　程世杰告诉记者，去年重仓银行股主要是由于银行股比较便宜，投资价值比较明显，对产业资本都有吸引力，估值没有泡沫，相反一些中小盘股票则有比较大的泡沫；而从目前情况看，“坚守稳健”的理由和因素没有发生太大改变，因此继续判断银行股和家电股具有比较明显的投资价值。

　　广发增强债券谢军：前瞻性逆势布局 迎接债券牛市

　　⊙本报记者 吴晓婧 王慧娟

　　2011年资本市场遭遇“股债双杀”，广发增强债券基金却逆市收获6.20%的投资收益，成为全行业914只基金中的收益冠军。

　　回顾过去一年，执掌广发强债的谢军可谓步步踏准了债市节奏：既避开了三季度可转债、城投债的暴跌，又在9月份逆势加仓、提升杠杆，准确捕捉到了10月以来债券牛市；展望2012年，谢军预期债券牛市持续，在看好久期较长的利率和高等级信用品种同时，对低评级信用债仍保持谨慎。

　　“步步”踏准 “惊心”债市

　　2011年债市可谓“跌宕起伏”，三季度信用债、可转债全线暴跌后，四季度却又迎来绝地反击，谢军踏准了每一步的节奏。

　　去年年初，谢军就对固定收益市场做出来整体偏空的预判。从基金季报来看，去年6月底广发强债未投资任何可转债品种，低评级信用债也投资得很少，整体债券投资占净值比例在能运用杠杆进行投资的债基中保持较低仓位水平。

　　谨慎的布局不仅令其躲过了可转债、城投债三季度的大跌，亦为后续打开了加仓空间。7月份，谢军预测，9月份之后CPI同比涨幅有望下降，政策或将出现微调，债券市场的牛市将很快来临。

　　9月底，他果断将可转债仓位加到了基金资产净值的20%以上，并且放大杠杆，债券投资占净值比例高达139.31%。10月，宏观经济和债市的走势均验证了谢军的预判，债市步入牛市初期，其在10月中旬更是果断加仓到160%左右。

　　步步踏准债市节奏的背后，是其对基本面的潜心研究。“经济基本面是我们判断货币政策和债市趋势的主要基础，”谢军表示，“当我们分析研究出债市上涨最可能的受益品种后需要提前布局，等债券上涨趋势确立后再去到处询价和买债券已经来不及了，很多时候投资需要逆市布局！”

　　看好高等级和中长期品种

　　对于未来的债市走向，谢军预期乐观，“债券牛市还未完结，未来还有确定性收益机会”。

　　谢军认为，2012年的主要矛盾是经济下滑的问题，而在应对经济下滑的过程中，央行有可能采取进一步降低存款准备金率甚至降息的手段，由此流动性趋势会逐步向好，利率下行空间会打开。

　　就具体品种而言，谢军主要看好久期较长的利率和高等级信用品种。对于中长期国债收益率的下降空间，谢军要比市场乐观一些。“多年以来货币超发，进而通胀伴随，这给市场留下了深刻印象。市场担心通胀，这是可以理解的。不过事情总是动态变化，过去这种货币超发的机制可能会受到极大抑制，未来很可能是大家都不太熟悉的一种新常态。”

　　此外他对信用债中评级较低的品种仍然表示谨慎，尤其是对于和经济波动相关性较大的品种。“在过去两年极度宽松的流动性环境中，部分企业出现了明显的投资冲动，产能规模和杠杆率大幅提高，过度投资问题比较严重。随着基建投资速度重归正常、房地产下行周期的到来，产业链的相关需求会进一步降低，实体企业的资金链会持续经受考验。”谢军强调，“利用信用基本面的改善来获得信用收益的机会可能还未到来。”

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