2011基金公司偏股业绩回顾：罕见低迷更成试金石，中小基金公司再度崛起

　　德圣基金研究中心

　　2011年A股市场表现可谓 “熊贯全年”，上证指数全年下跌21.68%。基础市场大幅下跌，偏股方向自然难以幸免，股票型基金与偏股混合型基金跌幅均高于基础市场，配置混合型基金跌幅也达20.58%。虽然偏股方向基金普遍损失惨重，无一获得正回报，但仍有部分基金相对抗跌。从基金公司层面来看，简单平均收益突前与靠后的多为中小型基金公司。而在大型基金公司中，除博时基金(微博)外，中大型基金公司整体表现平淡，部分公司表现欠佳。

　　2011年的市场环境与年初普遍的乐观预期可谓大相径庭。这种意料之外的低迷更加成为基金投资能力的试金石。除去那些因为策略一贯保守而领先的基金外，部分基金灵活调整投资策略，在弱市下把握难得的阶段性投资机会，或通过优质选股获取了超额收益。2011年偏股基金的绝对收益虽然并不令人满意，但从中发掘哪些基金具备可持续的投资能力，仍是投资者从弱市中可以汲取的可贵经验。

　　中小型公司冰火两重天，新华、东方再度崛起

　　2011年偏股方向基金整体表现突前与排名靠后的大多为中小型基金公司。虽然其业绩出现分化的原因不尽相同，但一般来看，中小型公司由于旗下基金数量较少，各只基风格特征与投资操作更为一致，基金业绩更容易呈现“一荣俱荣，一损俱损”的特征。在2011年市场出现趋势性下跌的背景下，投资机会十分有限，低仓位控制风险或偏于蓝筹的机构性防御是最为有效的投资策略。当然市场也并非完全没有机会，部分基金正是通过把握年初的蓝筹行情以及三季度前期的消费板块的反弹，在2011年表现突前。

　　从各基金的简单平均收益数据来看，排名前五位的基金公司中四个为中小型基金公司，依次为东方、新华、银河、兴全，旗下成立满一年偏股方向基金基本均获得了显著超额收益。东方基金与新华基金(微博)表现最为突出，简单平均收益为-14.57%、-14.66%，大幅超越平均与基础市场；而排在后五位的则全部是中小型基金公司，分别为金鹰、华商、华富、中邮、信诚，上述公司偏股方向基金无一获得超额回报，而且加权平均跌幅基本均在30%以上。

　　基金业绩严重分化大的原因不尽相同，对市场趋势性下跌的风险控制以及配置结构的及时调整是重要因素。上述表现突出的基金公司多数在2011年以来对市场维持谨慎，仓位控制在相对较低的水平，或者配置结构维持均衡或偏于安全边际较大的金融等，当然其中部分基金源于及时的轮动操作与良好的选股能力，如东方基金的东方精选，新华基金的新华成长等。而表现欠佳的基金公司多为风格偏于积极，如中邮；或者配置风格过于偏于中小盘风格，如金鹰、华商等。

　　表1，2011年以来基金公司整体业绩表现统计

　　注：汇总数据为基金公司偏股主动型开放式基金，收益数据为百分比数据

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　数据截止日期：2011年12月31日。

　　大型基金公司整体平庸，博时、嘉实相对抗跌

　　大型基金公司在2011年整体表现较为平庸，除博时基金简单平均收益排名前五外，其他大型基金公司甚至无一进入前十。大型基金公司之所以规模庞大最重要原因之一在于投资者对其整体投研能力的肯定，但在2011年大型基金公司并未能用业绩来回报投资者的肯定。2011年市场缺乏较好的投资机会，大型基金公司虽整体实力略高一筹，难也多苦于无用武之地。另外大型基金公司由于旗下基金数量较多，基金经理队伍庞大，较难形成一致的投资操作，旗下基金多出现分化，整体业绩较为平庸也不难理解。

　　表2，2011年以来大规模基金公司平均收益信息

　　注：汇总数据为基金公司偏股主动型开放式基金，收益数据为百分比数据

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期：2011年12月31日。

　　当然大型基金整体业绩也出现较大分化，博时、嘉实基金较为抗跌，其中博时基金简单平均跌幅为19.32%，按规模加权平均更低为16.70%，排名第三。嘉实基金虽有分化但整体表现尚可；华夏基金中大规模基金表现欠佳拖累加权平均业绩；易方达、南方、广发较为平庸，大成基金表现最差，偏股方向开放式主动型基金更是无一超越同类型平均，年初策略判断的失误以及年末的重庆啤酒事件对其形成重大拖累。另外，部分中型基金公司也表现尚可，如富国、泰达宏利等。

　　小公司分化严重：新华、东方、博时进步显著，华商、大成、金鹰下滑最快

　　对比2010年业绩表现，2011年进步最为显著无疑为新华、东方、博时。东方基金在2010年经历了投研团队的重组之后，基金业绩快速提升，旗下偏股方向基金东方精选、东方龙、东方成长均在同类型基金中排名靠前，尤其是其规模最大的东方精选延续了前期的出色表现，后市业绩也更值得期待。

　　而新华基金则是在弱市下再度异军突起。该公司旗下基金曾在2009年表现突出，初步显现出黑马特质；但2010年由于关注估值风险重配金融，整体表现平淡。2011年新华基金凭借灵活的投资操作，良好的选股，旗下基金均获得超额收益。

　　大型公司中的博时基金2011年表现突出，更大程度在于其偏于蓝筹的配置结构以及部分基金注资风险控制的投资策略。

　　2011年下滑最快的基金公司为华商、大成、金鹰等，上述基金公司在2010年表现较为突出，尤其是华商基金，在2010年风光无限，华商盛世更是斩获年度排名第一。但由于配置过于偏重中小盘成长股，风格较为积极，且未能及时调整，2011年基金业绩大幅下滑。金鹰基金情况与华商类似。大成基金在2011年出现较大下滑的原因是多方面的，有自身风格因素，也有突发事件的影响。大成旗下基金整体风格较为积极，注重把握行业的轮动操作，对风险控制相对淡化，旗下基金在投资机会活跃的市场环境下更具优势，显然大成风格并不适合2011年的A股市场。另外，年末的重庆啤酒事件对其也造成了重大拖累。

　　2011年整体优秀基金公司点评

　　新华基金：

　　蛰伏之后再度崛起，后市业绩更值期待

　　旗下基金全面开花  超额收益领先

　　2011年新华旗下基金整体排名第二；但从过去三年整体来看，新华则是最具业绩持续性的中小基金公司。其2009年业绩突起，2010年短暂蛰伏，而2011年弱市下却再度崛起。

　　2011年度市场整体震荡下挫，偏股方面基金遭受普跌，新华系基金也未能幸免，但是，新华系基金却以整体显著超额收益证明了自己。新华基金旗下目前有7只基金，其中两只成立于2011年。新华基金经历了2010年的短暂蛰伏之后，旗下基金2011年度全面开花，整体业绩表现突出，从基金公司偏股方面基金年度简单平均收益和加权平均收益来看，其偏股方面基金简单平均收益和加权平均收益都位于同类型基金公司前列。其中，新华资源和新华周期轮换两只基金全年表现极其出色，具体见下表。

　　表，新华基金旗下基金2011年度业绩表现概览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期：2012年1月5日。

　　操作风格积极灵活，策略前瞻性较佳

　　新华基金的投资理念是在合理估值基础上进行积极的板块轮动，积极把握市场涨落波动下的阶段性投资机会，这种投资理念和资产配置策略在2011年度再次得到了验证。2011年新华基金加快了板块间的轮动操作，一方面，不断减少强周期型行业的配置比重，另一方面，不断增加受益于经济转型下的优势行业的配置比重，同时，不断增加估值较低的蓝筹类股票的配置比重，新华基金这样的配置较为均衡，基金操作较为契合市场趋势，这是基金在2011年表现较佳的重要原因。

　　表，2011年前三季度末新华旗下基金行业配置概览(占股票市值比例)

　　数据来源：新华基金公告，德圣基金研究中心统计处理

　　新华基金的投资哲学是基本面驱动的价值投资，基金公司注重经济基本面分析和策略前瞻性判断。新华系基金操作风格较为积极，旗下基金整体淡化选时，全年维持较高的仓位水平，而偏于积极的投资风格在2011年趋势性下跌的行情下并不占优势，而新华基金之所以能在2011年取得良好的业绩表现，更大程度基于结构性防御与出色的选股能力。2012年A股市场虽难有趋势性机会，但整体环境好于2011年是大概率事件，新华基金偏于积极的风格无疑更具优势。

　　图2，新华旗下基金2011年度仓位变化

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期：2012年1月5日。

　　综合来看，新华基金强调在合理估值基础上进行积极的板块轮动，该基金公司总体投资风格较为积极，相对淡化选时，倾向于保持较高的仓位水平，追求较高超额回报。整体而言，新华基金的投资操作建立在其较好的投资研究和策略前瞻性判断基础上，在市场估值进一步探底和震荡的环境下，新华基金出色的投资能力和灵活积极的操作对旗下基金延续良好表现具有很大帮助，预计在2012年整体较为复杂的市场环境下，新华基金后市业绩更加值得期待。

　　新华分红：蓝筹风格具备较高安全边际，主动调整配置趋于均衡

　　新华分红是新华系基金中一只价值型风格的配置基金，基金成立之初业绩表现平平，在2009年业绩迅速提升，在2010年基金业绩出现有所下滑。分市场来看，该基金在牛市熊市下表现较为均衡。以2008年4季度为分界，基金投资特点和风格有较大的转变，整体投资快速提升。在选股上，从一线蓝筹转战二线蓝筹股，在价值投资的基础上，增加对中小盘成长股的投资。行业上，由金融地产等大蓝筹集中的行业转为消费、机械等稳定增长行业投资，且随市场变化，增强了行业之间的轮动。

　　新华分红成立初期有3个基金经理管理，该基金在2006年7月之后一直由曹名长管理，途中有新增基金经理，但是管理不长。其中曹名长对该基金业绩有较大贡献，经历过低迷期和2009年的奋力转身期。作为基金经理兼新华投委会成员，2009年期间选股能力的提升使得基金业绩快速提升。该基金经理一贯注重对价值投资理念的尊奉，未来仍会体现出明显的蓝筹风格偏好，曹名长先生个人投资能力较为出色。

　　2011年度，该基金维持近90%的较高仓位，较少随市场主动调整仓位变化。在资产配置上，该基金继续坚持看好强周期型行业，继续高配金融、保险，但是不断减少采掘的配置比重，同时不断增加电力、煤气及水的生产和供应业等配置比重，该基金经过积极的行业配置调整，组合结构更加趋于均衡，就目前的市场环境而言，该基金的蓝筹风格具备较高的安全边际，该基金在配置结构的积极调整也使得该基金的业绩更加具备可持续性。

　　表7，新华分红基金业绩概览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期：2012年1月5日。

　　东方基金：投研团队重组后的新生

　　2011年整体表现居首，旗下基金超额收益突出

　　东方基金整体规模较小，截止2011年底，成立满一年的偏股方向基金资产规模约为64亿元(未考虑四季度份额变动)。2011年之前成立的偏股方向基金也仅有四只，分别为东方精选、东方龙、东方成长与东方核心动力基金，其中东方精选规模约在47亿，占比较大。东方基金虽然规模不大，但旗下基金常有突出表现，尤其是东方精选基金，成立已有表现出了出色的业绩持续性。2011年A股市场震荡走低，偏股方向基金普遍损失惨重，东方基金旗下基金虽然也未能取得正收益，但旗下多数基金普遍超额收益显著，整体业绩表现出色，东方龙与东方成长分居同类型基金第二、第三。

　　表3，2011年度东方基金旗下基金阶段业绩表现

　　业绩同优、风格多元

　　东方基金虽然整体规模不大、基金数量较少，但常有业绩表现突出的基金吸引投资者眼球，如其旗下规模最大的东方精选在2007、2009以及2011年都曾有突出的业绩表现，年度业绩处于同类型基金前列。东方基金在2010年经历了投研团队的重组，投资总监、明星基金经理付勇先生年初离职，其后东方基金整体业绩下滑。2010年三季度末，另一位明星基金经理入主东方基金，庞飒先生担任东方精选基金经理，并出任东方基金投资总监，公司投研团队经历重建。2011年东方基金整体出色的业绩表现证明东方基金投研团队的重组是成功的。

　　虽然2011年东方基金整体表现出众，但原因不尽相同。东方成长与东方龙同属于鑫(微博)管理，其2011年最大的成功莫过于对强金融板块的坚守，从其具体投资操作来看，东方龙与东方成长季度间大类资产配置变化不大，仓位基本保持稳定；而在行业配置则坚持以往的重配金融的配置策略，金融持仓基本维持在40%以上。但正是这一策略促使基金业绩的大幅提升。东方精选2011年的成功则更大程度归功于前瞻性的仓位调整以及出色选股能力的贡献。从具体操作来看，基金经理基于对市场谨慎判断，从2011年一季度后大幅调低仓位水平，组合配置维持均衡的基础上适当参与行业的轮动操作，并加强个股精选，重仓股贡献突出，整体操作积极、及时、灵活，基金业绩稳定突出。

　　图，东方旗下主要基金2011年仓位变化序列图

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　东方基金虽然基金数量不多，但旗下基金投研风格却呈现出多元化，这与其他中小型基金投资风格高度一致并不相符。东方龙与东方成长更加强调行业配置的贡献，而且少有结构调整，其业绩表现更大程度依赖于基础市场的表现。东方核心动力是东方积极2011年唯一未能取得超额收益的偏股方向基金产品，配置分散，各项投资平平。而其明星基金东方精选的超额收益更大程度来源于基金经理对市场趋势的判断以及良好的选股能力，这样的基金产品无疑更具持续性。

　　东方精选：明星基金经理掌管下的绩优基金

　　东方精选成立于2006年，是一只偏股混合型基金，也是东方基金目前规模重大的基金。该基金长期业绩表现极为出色，近三年累计超额收益显著，同类型基金排名靠前。该基金曾在2008年的熊市与2010年上半年表现欠佳，这主要归因于其配置策略的失误与管理团队的变化。2011年之后，均衡的配置基础上强调选股的投资策略发挥效力，基金业绩提升显著，多数季度排名靠前。

　　东方精选在2010年三季度发生基金经理变更，庞飒先生执掌该基金以来，基金投资风格发生显著转变，对市场趋势的把握能力显著提高，整体配置结构更为均衡，适度参与行业的轮动操作，把握周期与非周期不同市场阶段超额回报。基金经理出色的选股能力对对基金贡献最为突出，持股偏好不拘一格，既有对被低估的白马的精选，也有对具备高成长潜力的黑马股的挖掘。整体来看，其超额收益更大程度来源于基金经理对市场趋势的判断以及良好的选股能力，这样的基金产品无疑更具持续性。

　　该基金现任基金经理为庞飒先生与李骥先生，尤其是庞飒先生掌管该基金以来，基金业绩提升显著。庞飒先生曾担任汇添富基金(微博)高级研究员、研究主管、汇添富优势、汇添富均衡基金经理，基金投资部副总监，现任东方基金投资总监，投资管理经验丰富，所掌基金超额收益突出，展现出了出色的投资管理能力。掌管东方精选以来，无论是对市场趋势的把握，还是对个股的精选，均表现突出，配置结构调整积极、及时。中长期来看，该基金仍有望贡献持续的超额回报。

　　表4，东方精选基金不同阶段累计业绩表现

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期：2012年1月5日。

　　银河基金：善于把握行业大方向的优秀公司

　　银河系基金在2011年弱市环境下取得很好超额收益，主动型偏股方向基金平均收益排名第三。作为一只02年成立的基金公司，银河系在经过初期的摸索后，06-08年经历了不断进步的过程，10-11年则连续两年位居主动型偏股方向第三。银河系的成功，尤其是最近两年的爆发，与其坚定看好经济转型相关方向，同时阶段性配置周期行业有关。而这背后的根源则是银河系对于抓经济大方向，抓行业大方向的注重。我们认为2012年，经济依然将在经济转型和传统模式之间波折，行业上则会是消费、信息技术、电子等与周期行业交替反弹；因此，银河系现有的均衡行业配置将使基金系业绩继续领先。

　　弱市下超额收益突出， 2011年整体业绩排名靠前

　　2011年，基金投资的伤心之年。股市单边下跌，偏股方向基金无人取得正收益。基金如此不给力，使得投资者对基金信心越来越缺乏。但是我们认为股市长期来看是经济的晴雨表，经济不断进步将导致股市逐步抬升，而扎根于股市的偏股方向基金必然是可以取得较好收益的。因此，在市场低迷的时候，投资者更应该做的事是发掘在弱势下相对强势的基金，寻找烈火中的“真金”。

　　银河基金就是2011年熊市烈火下的真金。该公司成立于2002年，目前旗下有12只基金，管理资产105.9亿元，规模排名46/66。2011年，银河系主动型偏股方向基金全部取得超额收益，其中银河成长超额收益最为突出(见表1)；从平均业绩来看，银河系则以亏损-18.25%而位列所有基金公司第三。

　　表8.

　　注：1.主动型偏股方向基金是指剔除了指数基金、债券方向、封闭基金后的剩余基金

　　2.剔除了成立不满一年的基金

　　3.计算日期截止为2011-01-04

　　从更为动态的角度来看，银河系基金在三季度和四季度表现明显好于一季度和二季度；而全年业绩最为稳定的则是银河蓝筹，波动较大的则是银河优选和银河稳健(见图1)。

　　图3.银河系主要基金季度业绩排名占比

　　注：排名占比=季度业绩排名/同类型基金数量，计算季度排名占比主要用来判断基金的相对表现。如银河银泰，一季度排名占比为97.22%=70/72，显示一季度相对差；二季度排名占比32.43%=24/74，显示相对好。

　　均衡行业配置是银河系业绩优秀主导因素

　　银河系是如何做到弱势下胜出的呢？不同基金之间又因何而出现不同波动特征呢？我们将从其资产配置、行业策略、个股选择三方面来探讨。

　　从资产配置来看，2011年是一个单边下跌的市场，最佳的资产配置策略是降低仓位，持有现金。从我们测算的仓位数据来看，银河蓝筹和银河优选并没有明显降低仓位，反而在10月份后逐步加仓；银河成长和银河银泰分红仓位逐步下降；银河稳健一二季度减仓，三季度先加后减，四季度再次加仓。

　　因此，银河系基金在仓位策略上存在较大差异，银河蓝筹和银河优选保持较高仓位；银河银泰和银河成长顺势而为；银河稳健灵活操作。整体而言，银河系基金并未体现出较强的主动选时能力。

　　图4，银河系主动型偏股方向基金仓位变化

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　从行业配置层面来看，银河系基金整体上较为均衡，这与其“核心+配置”的理念有关。核心是指基金长期看好代表经济转型方向的行业，配置则是基金在考虑了周期股的低估值特性后采取的阶段性策略。2011年是经济转型与传统周期模式，低估值与高成长之争。市场来回快速于这两者之间切换，银河系的均衡行业策略是应对这种行情的好策略，为基金超额收益作出重要贡献。正是这种核心配置经济转型成长行业，辅助配置传统周期性行业的策略，使得银河系基金整体业绩呈现出一二季度相对差，三四季度好的局面。

　　银河系旗下基金在上述大线条下，对经济转型方向行业的偏好则存在一定差别。如银河优选、银河成长，这两只基金偏好在高成长的信息技术、电子与稳定成长的食品、医药之间切换，操作也相对灵活；银河蓝筹独爱医药；银河银泰则偏好大消费类的食品、医药、零售。医药全年表现稳定，这也是银河蓝筹各季度业绩稳定性强的重要原因。

　　从个股选择来看，注重成长是银河系基金的共性，但对所选个股的规模则存在一定差异。如银河蓝筹、银河稳健偏爱中大盘股；银河优选偏爱中盘股；银河成长、银河银泰则对规模偏好较为灵活。基金在2011年较大程度避免了对小盘股的投资，规避了小盘股大幅下跌的风险。因此，银河系的个股选择也对其业绩具有正向贡献。

　　综合来看，银河系基金主动选时能力一般，但是多数基金长期维持低于同类型平均的仓位水平，使其对风险具有一定抵御能力；银河基金超额收益主要来源于行业配置能力，抓经济大方向，找优势行业是其行业配置的特点；同时选股对其业绩也具有一定贡献。

　　2012年经济转型与传统模式继续博弈，均衡行业配置有望使银河系继续领先

　　2011年已经过去，银河系在2012年能否继续领先呢？我们认为可以。作为一只注重选定行业大方向投资的基金，银河系坚定看好代表经济转型的相关行业，如信息技术、电子、食品、医药等。同时，也认识到经济转型不是一蹴而就的，投资推动的传统模式也不会立马退位。因此，市场将在这两种增长模式之间来回切换。体现到具体行业上则是信息技术、电子、食品、医药等与钢铁、水泥、有色等周期行业交替反弹。这种交替反弹使得基金均衡配置具有一定优势，银河系有望在2012年继续领先。从银河系具体基金来看，银河银泰则是我们相对看好的基金。

　　银河银泰：行业配置均衡，注重风格轮动的绩优基金

　　银河银泰长期业绩非常优秀，近三年、近两年、近一年业绩均处于中游偏上水平。基金经理刘风华上任后，基金年度业绩仅在08年处于同类型后50%。其余年份业绩均较为领先，10-11年，更是业绩突出。总的来看，其业绩持续性较好，在弱势行情下超额收益能力最为突出。

　　银河银泰在仓位策略上注重顺势而为，跟随市场变动而变动。在行业配置上核心配置食品、医药等传统消费行业，辅助配置周期行业。选股上则较为灵活，体现明显的轮动特征。基金的主要收益来源于其出色的行业配置能力，选时和选股也对业绩有一定正贡献。

　　2012年该基金有望继续获取较好收益。首先，目前市场较为弱势，但是随着流动性的改善，市场将逐步改善。基金顺势而为的仓位策略在这种行情下将充分体现优势。其次，基金核心配置传统消费行业，辅助配置周期行业的策略在2012年继续使用。消费行业，周期行业，这些都是市场关注的主线，全面覆盖有助基金获取较好收益。最后，银河银泰选股采取轮动策略，非常灵活。这有利于基金抓住风格轮动的机会，更好获取超额收益。

　　表9.银河银泰分红业绩表现

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期：2012年1月5日。

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