□国金证券 王聃聃 张琳琳 张剑辉

　　2012年在宏观经济软着陆的背景下，股票市场很难有系统性向上的投资机会，同时又是经济转型深入的过渡期，包括扩大内需、经济结构调整等进一步被强调，政策红利的释放加之流动性的改善将更多催生结构性或局部进攻机会。在此背景下，全年基金组合资产配置建议立足稳健，尤其是在一季度经济惯性下滑的背景下，可积极把握债券市场确定性机会。

　　权益类开放式基金：

　　战略持有阿尔法品种

　　2012年在经济增速放缓、企业盈利能力受到压制的背景下难有系统性向上的投资机会，但估值底部区域也使得市场具备一定的支撑。与此同时，作为经济结构转型的关键一年，政策红利释放加之流动性的改善将更多催生结构性或局部进攻机会。全年基金组合资产配置建议立足稳健，年内可结合政策波动、企业盈利状况、流动性变化、投资者情绪等动态调整，阶段提升组合弹性。从节奏把握来看，在2012年一季度基本面受制的背景下不排除风险进一步释放的可能，且投资机会更多以结构性为主，组合策略更倾向于稳健。随着基本面迎来拐点，估值修复和情绪向乐观化的转变，可适当提升组合高风险资产的比例，阶段性增强组合进攻性。

　　在产品选择上，主动投资的基金相对于指数型基金或具备一定管理优势，无论是对市场节奏、政策节奏的把握还是灵活投资市场阶段性热点，主动投资的基金更具备操作空间。不过，面临2012年复杂的市场环境，主动管理的投资难度也较之前加大，相机抉择的政策释放，经济基本面、企业盈利能力低点的确认，市场投资机会的轮动等都将对管理人提出考验，基金间业绩分化仍将显著，因此，基金经理驾驭市场的能力值得关注。

　　另外，在经济结构性转型深化推进的过程中，市场仍缺乏系统性投资机会，无论是单边上扬还是单边下跌的可能性均已较小，因此，在权益类产品的选择上，我们即以阿尔法收益的把握为线索：从风格的角度来看，明年在投资、出口下滑背景下，着力扩大内需特别是消费需求、完善促进消费的政策将成为明年经济工作的重点，消费成长风格基金值得战略性持有。从自下而上基金获得超额收益的行业配置和个股选择两个方面来看，我们认为2012年较难形成有效的行业轮动，选股能力将成为基金自下而上获取阿尔法的主要来源，全年可持续关注基金管理人的选股能力。

　　固定收益类开放式基金：

　　锁定长久期 配置优选信用债

　　2012年上半年在经济下行和政策预期松动的双重驱动下，债券市场向好趋势明显，建议采取长久期的投资策略，通过提高投资组合久期、承担利率风险来获取收益；进入下半年后，随着经济筑底企稳、通胀压力有所反弹、外汇占款或将改善，以及政策窗口的开启，债券市场或将面临下行风险，全年来看或将呈现先扬后抑走势。在券种选择上，基于“利率产品和高评级信用产品先有行情，但中低评级信用产品空间更大”的判断，建议短期可关注利率产品和高评级信用产品配置比例较高的债券基金，中长期可关注侧重中低评级信用债的基金。同时，可转债投资、新股选择申购及对持有期限的把握，将显著影响债券基金间的相互收益水平，投资债券基金不仅要关注基金经理乃至固定收益团队整体的投研实力，基金公司的权益类投资管理能力也不容忽视。

　　此外，就2012年货币市场基金的投资来看，上半年政策适度微调不仅体现在新增贷款的增长，也将表现在数量型工具的放松上，流动性实质性宽松程度提高是大的趋势，货币市场利率将逐步回落。在利率下行周期中，国债、央行票据、金融债等投资标的收益率的下降必然会导致货币市场基金未来收益率的下滑。但短期来看，政策微调主要是为了改善当前流动性紧张局面，并非反转为“刺激”，不会对货币市场利率产生大幅度冲击，因此，未来一季度货币市场基金仍将在货币市场投资品种收益率下降的背景下保持较高的水平。建议选择历史业绩居前且稳定性较好、久期相对较长、资产规模较大、短融占比较高的基金品种，南方增利、博时现金、广发货币、海富货币、方达货币等货币市场基金产品可重点关注。

　　封闭式基金：

　　侧重成长风格杠杆收益

　　受制于2011年A股市场震荡下跌的走势，投资者关注的基金分红失去吸引力，不具备触发跨年度分红行情的实力。同时，整体来看折价下降空间已经较为有限，并考虑到机构配置偏好、品种稀缺和业绩稳健的优势，折价率明显扩大的可能性也较小，未来仍有可能围绕8%-10%左右的中枢水平继续波动。因此，2012年在相对低折价背景下传统封基交易性机会将主要围绕市场情绪的波动，同时传统封基选择更多基于中长期投资，并以基金投资管理能力为核心。

　　考虑到2012年市场缺乏趋势性向上的机会，杠杆基金的把握难度依然较大。在成长风格有望继续主导的背景下，以成长风格指数为跟踪标的的分级基金高杠杆端可重点关注，但同时也要结合折溢价率变化动态把握。