固定收益类基金12月报：债市温和上涨，债基投资价值依旧

　　众禄基金研究中心 刘畅

　　债券市场回顾

　　公开市场操作与货币市场

　　从资金的供给情况来看，12月公开市场到期资金量仅800亿元，央行累计回笼2540亿元，当月实现净回笼1740亿元，为8月份以来首次月度净回笼操作。

　　央行于12月5日正式下调法定存款准备金率0.5个百分点，而以往在下调存准率的当月，为避免流动性短期内增长过多，央行通常会通过公开市场净回笼进行部分对冲。因此，

　　12月央行通过央票和正回购的放量发行平滑未来到期资金，既为应对2012年年初春节期间资金使用高峰“未雨绸缪”，同时为未来进一步降低存准率预留了政策空间。公开市场操作体现了央行继续传达“微调”信号，保持流动性合理充裕的意图。

　　图1：今年以来公开市场操作走势图

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　12月利率市场先抑后扬，月初银行间市场流动性受法定存款准备金下调影响而渐显宽松，资金价格温和下行，隔夜和7天回购利率相比11月份有小幅回落。但是临近月末，受银行年末贷存比考核压力及元旦节假日现金备付等影响，资金面持续趋紧，资金市场利率再度上扬，银行间7天质押式回购利率从12月19日的3.02%急增至12月30日的5.60%，市场资金成本急升至高位。

　　图2：隔夜、7天回购利率走势图

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　债券市场

　　12月份债券市场持续攀升，中证全债指数上涨1.44%，中证国债指数、金融债指数、企业债指数分别上涨1.57%、1.33%、1.36%。转债市场小幅震荡，中信标普可转债指数最终微幅收涨0.11%。在适度宽松的资金环境下，国债收益率下降；金融债收益率出现整体的下行，各期限的收益率降幅相对平均；信用市场收益率出现快速下行，高等级产品反弹速度和深度均高于低等级产品，投资者对债券市场的信心正逐步增强。

　　图3：今年以来各类债券指数比较分析图

　　图4：12月各类债券指数比较分析图

　　数据来源：Wind，众禄基金研究中心

　　从影响债券市场的“经济与通胀”两项核心因素来看，其双双下行格局将为债市收益率下行继续提供动力。根据美林的投资时钟理论，我国正处于由“低增长高通胀”过渡到“低增长低通胀”的阶段，债券类资产是这一阶段的最佳选择，正处于较有利的投资环境。一方面债券市场利率目前面临反转，投资债券会有一个比较高的票息收益；另一方面在市场利率回落过程中，投资者可以获得一定的资本利得。目前，利率品种、信用债中高信用等级品种的收益率已率先回落，由于经济增长下行，低等级信用债的信用风险补偿仍维持较高水平。整体来看，债券市场预期趋于继续向好。

　　图5：经济周期与资产配置思路

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　债券型基金

　　12月债券型基金平均复权单位净值收益率仅微涨0.01%，就各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的12月份月度净值增长率均值分别为1.07%、-0.01%、-0.07%，招商安泰债券A、博时裕祥分级和光大保德信信用添益C分别以2.14%、1.70%、2.04%的净值增长率分列各子类中表现最佳。

　　12月A股市场在多重利空因素影响下，大盘出现惯性下跌，并再创出调整新低。沪指收报2199.42点，较11月末下跌5.74%，深成指收报8918.82点，跌幅达7.99%。由于有关经济增速回落、美欧债务危机蔓延、市场扩容和年末资金面紧张等利空因素影响大盘弱势走低，市场成交量持续萎缩，A股市场情绪降至长期低点。在A股市场表现低迷的市场环境下，纯债型基金有效地规避了股票市场风险，而保持有一定股票投资仓位的二级债基则整体表现不佳。

　　表1：12月债券型基金净值涨跌幅前五名

基金名称	涨幅前五名		基金名称	跌幅前五名
招商安泰债券A	2.1441%		博时稳定价值B	-3.0665%
招商安泰债券B	2.1112%		博时稳定价值A	-3.0220%
光大保德信信用添益C	2.0404%		诺德增强收益	-2.9264%
光大保德信信用添益A	2.0365%		富国优化增强A	-2.7945%
博时裕祥分级	1.6979%		富国优化增强B	-2.7945%

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　货币市场基金

　　12月份，市场上77只货币市场基金的区间平均7日年化收益率为4.28%，区间平均万份基金单位收益为1.34元。具体来看，11月份共有62只货币市场基金的区间7日年化收益率超过一年期定存利率3.50%。区间7日年化收益率均值最高的五只基金分别为易方达货币B、中海货币B、广发货币B、农银汇理货币B和易方达货币A，收益均在5%以上，其中，易方达货币B和中海货币B的区间7日年化收益率已经超过五年期定期存款利率5.5%的水平。表现最差的华泰柏瑞货币A 的年化收益率均值仅为2.18%，尚不及前五名的一半，显示出货币市场基金的获利能力存在较大差异。

　　表2：12月货币市场基金区间7日年化收益率均值前后五名

基金名称	前五名		基金名称	后五名
易方达货币B	5.6768%		华泰柏瑞货币A	2.1808%
中海货币B	5.6767%		汇丰晋信货币A	2.2180%
广发货币B	5.4713%		华泰柏瑞货币B	2.4180%
农银汇理货币B	5.4667%		景顺长城货币A	2.4336%
易方达货币A	5.4398%		益民货币	2.4476%

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　投资策略

　　债券型基金

　　债券型基金具有较低风险和较稳定收益的特点，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具。

　　从目前债券市场的收益率来看，利率品种、信用品种收益率均处于相对高位，较高的票息收入使得债券配置的吸引力提高。通货膨胀逐步回落，经济增速也继续缓慢回落的态势，使货币政策收紧的可能性很低，在很大概率上或将表现为稳健基调下的适当放松，在这样的宏观经济形势下，资金面状况有望逐渐缓解，债券型基金的投资环境整体向好。

　　就债券型基金投资范围要求而言，依规定其全部资产80%以上的比例应投资于国债、金融债、企业债等资产，在锁定较低固定收益的同时，也锁定了较低风险。因此，债券型基金适合于较低风险承受力、一般收益率要求的投资者。另外，由于债券型基金因低风险特征，与高风险的股票市场分属不同的投资产品市场，所以也是积极型投资者进行资产配置时对冲风险、减少投资组合震荡的重要工具。

　　推荐基金：鹏华丰收(160612)、大成债券A/B(092002)。

　　货币市场基金

　　货币市场基金的投资目标就是在确保基金资产的安全性和基金收益的稳定性、在严格控制流动性风险的基础上稳健操作，获取长期稳定的投资收益。相较而言，目前短期债券收益率继续维持高位，为货币市场基金带来水涨船高的投资收益。

　　货币市场基金具有风险低、流动性好的特点，适合于厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资或现金管理，但同时要注意，货币市场基金的收益也较低，并不是长期投资的理想工具，将其配置在组合中主要是从组合流动性因素来考虑，综合基金历史收益及稳定性。

　　总体而言，货币市场基金在操作上宜选择大型基金公司旗下的货币基金产品，一方面这些基金公司通常在业绩及收益的稳定性方面表现得较好，同时这些基金公司产品线完整丰富，方便将来在旗下不同类型基金产品之间转换。

　　推荐基金：华夏现金增利(003003)、南方现金增利A(202301)。

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