新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到信诚基金(微博)数量分析总监、信诚沪深300分级拟任基金经理吴雅楠，就未来分级股票型的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　新浪财经：能否请您先谈一谈对目前国内外宏观经济形势的整体看法？

　　吴雅楠：宏观经济整体处于下行探底阶段，虽然通胀压力仍存在，但是除去季节性因素，CPI与PPI已双双进入下行通道，短期内输入性通胀压力不大；工业增加值温和下滑，PMI在枯荣线附近震荡，预示实体经济还在寻底。

　　具体来看，经济三大引擎中出口将在今年继续面临挑战，但是保障房的拉动、在建项目的投资以及区域性经济的投资建设仍能对冲部分出口的下滑。在消费方面，在通胀得到控制和积极财政政策下，消费将成为经济增长的新动力。去年底的中央经济工作会议表明稳增长将是政府经济与财政政策的首要任务。

　　因此，我们认为，货币政策在今年将会不断微调，以对冲外汇占款的连续下滑。从今年一季度开始，预计存款准备金率将多次下调，流动性有望逐步复苏。

　　新浪财经：2012年外围市场和国内市场表现将会如何？

　　吴雅楠：对于国内市场而言，随着经济底部的逐步确立、流动性得到改善以及政府换届布局的明朗化，国内市场今年可能将面临前低后高，震荡向上格局。一季度可能会出现流动性改善后以及去年年底恐慌情绪带动的市场超跌后的反弹，低估值蓝筹股将在反弹期间最敏感。

　　国外市场方面，美国近期的首次申领失业金人数、消费者信心指数、成屋待成交指数以及房屋新开工指数等数据都显示美国就业、消费和房地产等各方面都在朝正面方向改善，但是欧债危机的不确定性和欧洲经济的继续下滑还将拖累美国经济复苏的进程。

　　欧债第一季度迎来到期高峰，德法将坚决捍卫已10周岁的欧元，但是不排除个别国家退出欧元区。能否有效建立欧债传染恶化的“防火墙”以及联合的财政政策仍是不确定因素，欧元区银行是否会有新的利空事件爆出仍需关注。

　　新浪财经：过去两年市场投资机会有限，您认为造成市场持续低迷的原因是什么？

　　吴雅楠：过去两年市场低迷情况是诸多原因综合造成的结果，其中，根本的原因为市场流动性即资金由2008年金融危机之后的过度宽松走向紧缩，拉动式投资使经济出现了泡沫化。而“挤泡沫”与“去库存”伴随着企业盈利下滑导致股市持续低迷。

　　此外，从海外到国内，过去两年“黑天鹅”事件不断，也进一步打击了市场的信心。

　　新浪财经：请简要介绍我国分级基金的发展历程。与国外相比，国内的分级基金发展情况怎样？请展望未来几年分级基金的发展情况。

　　吴雅楠：国内分级基金的发展经历了三个阶段，从封闭式走向开放式，从母基金的主动管理到被动指数跟踪，从股票资产发展到股票、指数和债劵多类分级基金，而配对转换机制的引入更加有效地使分级基金突出了风险分离与转移功能，并成为震荡市场中不同风险偏好投资者的配置与套利工具。

　　具体来看，回顾国内分级基金的发展历程，2007年7月首只封闭式分级基金的诞生，标志了分级基金“1.0”时代的开始；随后，主动管理型半开放式分级基金的出炉，表明分级基金正式跨入“2.0”时代；至2010年，以国联安双禧、银华深证100指数分级基金、信诚中证500指数分级基金等为标志的开放式被动管理型分级基金的问世以及份额配对转换机制的引入，分级基金升级为“3.0”时代。而信诚沪深300分级基金的获批和发行，又再次将分级基金推向“4.0”时代。

　　和国外的分级基金发展相比，国外有较成熟的交易商制度，国外的分级和杠杆基金都透过置换结构引入了交易商的作用。而国内的分级基金具有独特的创新结构，使投资者之间实现了风险转移。

　　展望未来国内的分级基金发展，我认为，未来分级基金将着眼于两类份额的风险收益特征更加明晰，使杠杆份额的溢价更加合理，对稳健份额引入有效久期结构。

　　新浪财经：信诚沪深300分级基金与目前市场上其它分级基金相比区别在哪？有何特点？

　　吴雅楠：信诚沪深300指数分级基金是市场首只可以利用股指期货完全对冲市场风险的分级基金，该基金可以实现无风险的套利，并且与融资融劵等工具一起发掘更多统计套利机会。

　　具体而言，因为跟踪股指期货合约唯一标的指数，投资者可以把信诚沪深300分级基金作为现货和股指期货结合买卖实现期现套利。如当股指期货相对于沪深300分级基金出现溢价时，投资者可以在二级市场按照约定比例分别买入A份额和B份额，并在期货市场做空股指期货，至期货市场溢价接近消失时为止，从而套取期货市场溢价收益。

　　此外，投资者在对信诚沪深300分级基金进行套利交易时，还可以利用股指期货对冲系统性风险，从而锁定收益，进行无风险套利交易。如当分级基金二级市场整体大幅溢价时，投资者可以场内申购基础份额，并且卖空股指期货，在T+2日将基础份额分拆，T+3日卖出分级份额，并将股指期货平仓。

　　就基金本身操作而言，将在政策细则明确之后，申请股指期货交易编码进行操作。根据基金契约，信诚沪深300指数分级基金的最低股票仓位为85%，因此其可以用0-10%的仓位进行股指期货操作，对冲系统风险和现金流管理。

　　新浪财经：在市场的各个阶段，信诚A、B份额二级市场和净值的走势与沪深300指数的关联性是怎样表现的？折溢价率将如何表现？如何根据不同份额的折溢价率来进行投资？

　　吴雅楠：A与B的溢价如同跷跷板，动态随市场不同阶段而变化。市场对指数处于底部区域或者开始底部反弹初期，将驱动B份额的需求和溢价上升，相应A折价会扩大。当市场持续悲观或者临近定期折算阶段，A份额的需求会增加，折价缩窄，B的需求则下滑。

　　针对上述特点，我们建议，稳健投资者可以在A份额大幅折价阶段入场，获得较高的动态折算约定收益，待折价缩窄后择机离场。而高风险投资者则可以根据对市场的判断，参与B份额的波段式操作，提高市场反弹阶段的资金使用效率。杠杆份额相对于其它杠杆工具，如股指期货和融资融劵，有较低的市场进入门槛和操作的灵活性。

　　此外，套利投资者则在波动市场中抓取任何阶段可能出现的分级基金整体溢价和折价机会，获得套利后的绝对收益。

　　新浪财经：对于不同风险偏好的投资者来说，信诚沪深300分级基金具有哪几种投资策略？投资者应该怎样应用？

　　吴雅楠：根据信诚沪深300分级基金的特点，我们提供给投资者几种玩法，供大家参考。

　　1、指数化投资：购买信诚沪深300分级基金的基础份额相当于投资普通的沪深300指数基金。

　　2、稳健投资：在一级市场购买基础份额，分拆后在二级市场择机卖出B份额，保留A份额获取约定收益。

　　3、杠杆投资：在一级市场购买基础份额，分拆后在二级市场择机卖出A份额，保留B份额进行杠杆投资。

　　4、期现套利

　　当股指期货相对于现货(即信诚沪深300分级基金)出现溢价时，投资者可以在二级市场按照约定比例分别买入A份额和B份额，并在期货市场做空股指期货，至期货市场溢价接近消失时为止，从而套取期货市场溢价的无风险收益。

　　5、折溢价套利

　　当二级市场溢价时，操作流程如下：

　　当二级市场折价时，操作流程如下：

　　6、风险对冲套利策略锁定收益

　　信诚沪深300分级基金的跟踪标的正是股指期货标的，投资者可以利用股指期货对冲系统性风险，从而锁定套利收益：

　　当分级基金二级市场整体大幅折价时，投资者可以在二级市场按1：1分别买入A份额和B份额，同时卖空股指期货，而后将分级基金合并转换为场内基础份额，在T+2日赎回基础份额并且将股指期货平仓；

　　当分级基金二级市场整体大幅溢价时，投资者可以场内申购基础份额，并且卖空股指期货，在T+2日将基础份额分拆，T+3日卖出分级份额，并将股指期货平仓。

　　新浪财经：股票型分级基金的折算机制有哪几种？信诚沪深300分级基金的折算机制是怎样的？份额折算对折溢价率影响如何？

　　吴雅楠：从国内分级基金来看，折算机制主要由两种，两级份额配比为1∶1或者4：6，对应高风险级别基金份额所能获得最高初始杠杆为2倍和1.67倍。信诚沪深300A、B份额采取1：1的配比。

　　在折算机制方面，目前分为两种：定期折算机制和不定期折算机制。定期折算机制，即A份额每年约定收益。在折算日临近时，一般A份额折算缩窄。

　　而不定期折算。如果市场持续下跌，B份额加速下跌，杠杆放大，将在约定价格下提前止损，以保护A份额的约定收益分配以及恢复初始杠杆。如果在加速下跌阶段，市场触底反弹，B份额的溢价将大幅上升，成为有效的博反弹工具。

　　基金经理简介：

　　统计物理学博士，CFA，15年证券、基金从业经验， 拥有丰富的量化投资和指数基金管理经验。曾任职于加拿大Greydanus, Boeckh & Associates公司和加拿大道明资产管理公司(TD Asset Management)。现任信诚基金管理有限公司投资管理部数量分析总监兼信诚中证500指数分级基金的基金经理。

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