基金周度策略

　　德圣基金研究中心 

　　一周市场回顾：两市震荡走低  偏股方向基金跌幅较大

　　本周股指继续窄幅震荡，日内曾一度创下近两年历史新低，不过市场参与者情绪低迷，涨跌均无力，在元旦前多空较为谨慎。上证指数最终下跌0.58%，深圳成指下跌1.44%，沪深300下跌1.28%。行业来看，水泥、电力、钢铁、煤炭等周期行业表现较好且录得正收益；传媒娱乐、食品饮料、生物医药等非周期行业表现较差且录得负收益。风格来看，大盘价值是优势风格，小盘成长是弱势风格。

　　表1、一周市场指数概览(12.23-12.29)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　本周股票市场震荡走低，债券市场继续回暖，在这种市场环境下，偏股方向基金净值指数出现较大比例的跌幅，纯债型基金净值指数略显正向收益。具体来看，从偏股方向基金来看，股票型基金净值指数下跌2.10%；偏股混合型基金净值指数下跌2%；配置混合型净值指数下跌1.72%；指数型基金净值指数下跌0.78。从偏债方向基金来看，纯债型基金净值指数上涨0.15%；保本型基金净值指数下跌0.05%；债券型基金净值指数下跌0.08%；偏债混合型基金净值指数下跌0.86%。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(12.23-12.29)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：人民币强势升值+中东不确定性风险箭在弦上

　　本周市场继续弱势走低，综合12月23日至12月29日一周来看，市场风格略微分化，大盘类股票较为抗跌，中小盘成长股估值继续下挫回调，在这种市场走势下，上证综指和深成指再创年内调整新低。

　　基本面来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面：其一，人民币结束短期贬值走势，本周以来人民币强势升值，汇率创汇改以来新高，这对市场具有积极影响；其二，统计局最近公布1-11月份全国规模以上工业企业相关数据，具体来看，1-11月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长24.4%，增幅继续有所回落，这在很大程度上对形成一种压制；其三，欧债危机短期难解，欧元危机骤然升温，这在系统上对国内市场造成极大下行压力；其四，中东地区对峙风险升温，未来不确定性增加。综合来看，本周利多因素有限，利空因素不断，再加上潜在的经济周期性下滑风险，这些因素综合推动了本周市场短期的下挫走势。从基金经理的观点来看，分别从不同方面和角度显示了这方面的看法。

　　招商基金(微博)袁野认为，对于未来A股市场的投资保持乐观预期，目前可以看到通胀高位回落的预期较大，同时政策底部已经显露出来，而市场底部则在不断的探明当中，市场底部要领先于盈利底一个季度或更早的时间，从历史规律拉看，通常领先一个季度左右。关于未来市场走势，袁野认为，如果盈利开始改善的话，早周期的行业个股可能会有所表现，但是目前更为关注的是证券市场制度建设这一方面的因素，那么基本面良好，业绩稳健、分红比较高的品种在未来会更加受到长期资金的关注，证券市场制度的建设对这一方面的品种也将会有好的提振，这类品种的安全边际相对而言更容易发现。

　　汇丰晋信基金(微博)近来发布2012年度A股投资策略，该基金公司认为，2012年中国经济图景将从“增长回落，通胀上升”的“类滞胀组合”逐步切换到“增长回落，通胀回落”的“双回落组合”。其中，通胀回落所带来的主要变化是货币政策的逐步放松，主要措施包括扩大信贷规模，下调准备金率和降息等；增长回落带来的主要变化是财政政策的积极改善，主要措施包括恢复和延续重大基础设施在建和续建项目，进一步加大民生领域的投资力度，进一步扩大居民消费需求，进一步推进结构性减税等。从主要经济指标上来看，该基金公司预计2012年CPI、 PPI、投资增速和出口增速将明显回落，而在刺激内需消费政策作用下，消费增速下滑幅度相对有限，仍将维持稳定增长。

　　新华基金(微博)经理崔建波认为，受到经济增速持续下滑、人民币连续跌停等诸多不利因素影响，A股市场加速下跌。但是，出于维稳考虑，政府并不希望股市下跌，目前政府救市意味浓厚。此外，目前市场整体估值偏低，在未来货币政策可能会继续放松的预期下，投资者宜把握底部投资机会，布局将来。

　　南方基金(微博)认为，A股市场并未受海外市场影响，继续低位震荡的态势，市场基本面仍有进一步下降的空间，经济增速和企业盈利还将进一步恶化，相对有利的一面在于政策面的逐渐转向宽松，以及市场阶段性的流动性改善。在多空交织的综合影响下，2012年市场整体表现将略好于2011年，但仍以震荡反弹为主，大幅上涨的时机仍未到来。短期来看，对市场依然持谨慎态度。虽然目前市场估值处于历史低位、已经进入价值区域，但流动性的改善还未见迹象，政策也未见有较有力度的实质性放松，预计未来一段时间市场将继续呈低位震荡筑底态势。

　　德圣基金研究中心认为，本周市场继续震荡走低，大盘类股票较为企稳，中小盘类股票较大幅度下挫，这是国内国外系统性风险综合作用的结果，国内来看，主要是经济周期性下行压力继续压制市场，国外来看，主要有欧元危机和中东地区动荡是较大的系统性风险，短期在很大程度上压制市场走低。综合一周来看，虽然本周人民币汇率继续走强，同时又有政府救市性的政策措施，但是短期给力效应有限，对于未来市场短期走势，预计将继续维持震荡格局，涨落空间有限。

　　市场投资机会：基金经理相对看好成长风格+ 债市投资机会继续

　　本周市场整体震荡走低，综合本周市场走势来看，短期结构性机会显现。综合基金经理观点来看，体现出两个较为明确的特点，一方面在政策走向确定的情况下，未来市场将为围绕经济结构转型来运行；另一方面，在市场估值已经大幅探底的情况下，中长期配置机会显现。

　　博时基金股票投资部经理韩茂华认为，今年1月至11月，央企净利润增速的降幅超过40个百分点。央企中上市公司众多，且多为大盘蓝筹，对股指影响较大。央企面临的人员、财务和资源价格成本问题，在2012年也很难有所改观。因此，尽管货币政策会有所放松，整体资金环境对股市有利，但对于大盘蓝筹股，投资者不要期待出现大的涨幅。国家对小微企业的所得税优惠政策，从改善小微企业整个生存环境的角度来看，单纯税收减免的效果是有限的，还需要配合针对性的融资政策，才会有更好的执行效果。目前市场整体来看还没有趋势性行情，下一阶段相对看好中小板，板块方面看好零售和电力，这两个板块上市公司业绩具有持续性。

　　汇丰晋信基金公司认为，展望2012年，重点领域和关键环节的改革突破将最可能集中在结构性减税领域，这既符合拉动经济增长的政策目标，也符合产业升级、经济转型的需要。从结构性减税的政策方向来看，预计未来政策细节将主要是围绕十二五规划展开，重点将是借助税收手段扩大消费，推进产业升级。从细分行业上来看，我们看好新兴产业相关的政策改善机会。

　　大摩华鑫基金认为，目前国内市场面临的基本面情况欠佳，但是经历全年大跌后，已有很多股票具备了很好的投资价值和安全边际，因此不必对市场过于悲观。操作上回避高估值的概念股、重组股，专注质地优良、估值有安全边际的公司。从估值水平来看，市场已经处在底部区域。同时，目前一部分股票估值已经跌破其重置成本，产业资本开始积极增持，监管层也积极推动地方养老金以及公积金等长期资金进入市场。

　　南方基金认为，市场持续低位震荡，长期资金入市利好股市，但短期效果有限，未来一段时间，市场将继续低位震荡筑底。从海外情况看，欧洲央行上周三首次通过提供3年期无上限贷款的方式，向欧洲银行体系贷出数千亿欧元资金，欧洲市场普遍上涨。但A股并未受到感染，继续低位震荡。一些长期对市场利好的政策正在推进中，人民币境外合格机构投资者(RQFII)业务正式启动，证监会正在研究鼓励更多长期资金入市，但是制度的制定和推进还需要时间。春节前，准备金再次下调是大概率事件，信贷可能会加速投放，政策适度放松对缓解流动性压力有利。

　　华商稳健双利、稳定增利基金经理张永志认为，受到宏观调控周期与海外债务危机的叠加，2011年出现了罕见的“股债双杀”局面，但2012年债券市场的投资机会将显著大于2011年。随着宏观调控政策更加灵活，未来债券市场的流动性将显著提高，在通胀回落、流动性宽松和宏观经济政策基调回暖的前提下，债券市场有望迎来小阳春。对于投资标的，张永志比较看好高等级信用债、可转债和新股的未来表现。

　　交银施罗德专户投资经理邱华认为，目前盈利下滑预期已形成，预计明年一季度经济有望见底。2012年应重视债券的投资机会，当通胀见顶、经济下行后，政策出现调整，逐步释放流动性，投资时钟就较为清晰地显示出固定收益品种的投资良机，并有可能将继续演绎下去。

　　基金投资配置策略：继续分步建仓+指数基金可优先配置

　　对基金投资者而言，如果是短线投资者，目前可以在控制风险的情况下适度建仓；如果是长线投资者，目前可以更为积极的建仓。我们认为短线投资者可以适度建仓的依据是后市存在一定反弹；认为长线投资者可以更积极布局的原因是明年的的流动性整体好于今年，而且经济也会触底缓慢复苏。

　　偏股方向投资策略：均衡型基金是目前最优选择

　　从本周偏股方向基金(指数型基金、股票型基金、混合型基金)表现来看：业绩领先的基金多为配置金融保险等周期行业的基金，落后的基金则注重对消费，新兴产业等非周期行业的投资。同时大盘风格基金优于中小盘风格基金(这里的大盘、中小盘不是指基金规模，是指投资股票的规模)。那上述情况会持续么？我们认为难以持续。

　　周期行业和非周期行业，大盘风格和中小盘风格在2012年更可能会是交替出现，任何明显的单一风格都是难以持续的。内在的逻辑则是中国处于转型期，传统投资增长模式和新兴消费增长模式共存。因此对于基金投资者而言，在选择偏股方向基金时，选择均衡型基金更为合适，这方面的代表基金有大摩资源、泰达红利、兴全全球等。

　　偏债方向投资策略：纯债型基金短期依然值得配置

　　从本周偏债方向基金来看，纯债基金再次成为唯一获的正收益的品种；债券基金中，股票仓位低的业绩一般好于股票仓位高的基金。

　　纯债基金取得正收益主要是利率债表现较好导致，利率债好于信用债的趋势在短期内不会改变，因此纯债基金依然具有阶段性优势。不过利率债收益率已经陡峭下行，未来空间比较有限；相反，信用债短期表现虽然相对较差，但是未来空间较大，未来信用债将会接过利率债的“接力棒”。

　　因此，就债券基金投资者来讲，短期可以阶段性配置纯债基金。但如果是追求更高收益，投资更长期限，此时投资信用债债基也是不错的选择。信用债债基推荐博时信用债、招商增利、富国天丰。

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