卢远香

　　2011年当大部分债券基金为“股债双杀”所伤，不得不交上一份亏损答卷时，广发增强型债券基金以近6%的回报率，问鼎所有基金品种收益冠军。

　　广发强债之所以引人注目，在于其管理者——谢军，几乎踩准2011年债市的每一步节奏：既避开了三季度可转债、城投债的暴跌，又准确捕捉了10月以来债市的牛市行情。

　　踩准债市节奏

　　2011年债市的波动可谓“精彩”，在遭遇三季度信用债、可转债全线暴跌后，四季度又迎来绝地反击，国债、企债、可转债等全线上涨。而在债市跌宕起伏的这半年，谢军却踩准了每一步节奏。

　　2011年三季度，城投债传出负面新闻，市场担心存在违约风险，整个债市陷入流动性危机，信用债、可转债等品种全线暴跌。债券基金为此也遭受重创，纯债基金平均下跌4.59%，偏债基金的跌幅更是高达5.66%。但相比之下，广发强债同期跌幅只有1.07%，是同行中抗跌系数最高的债基品种。

　　据谢军介绍，广发强债在二季度就调整了持仓结构。基金季报显示，谢军在年初即做出固定收益市场整体偏空的判断，对可转债一直保持较低配置。与此同时，在信用债风险尚未爆发的二季度，谢军将企业债配比从一季度的57.9%降至3.24%。

　　半年报数据还显示，2011年6月底，广发强债没有配置可转债品种，信用债投资占比也仅有两点多，是当时市场上仅有的信用债占比个位数的债券基金。此外，整体债券投资占净值比例只有92.54%，这在能运用杠杆进行投资的债券基金中算是很低的仓位。

　　市场的波动，总是令人难以捉摸。经历三季度阴霾的债市，在10月走出一轮强劲反弹行情。其中，中信标普可转债指数的涨幅高达6.84%，并曾一度逼近10%。

　　受益于债市反弹，三季度凭借低仓位抗跌的广发强债，一举成为市场领涨品种。“广发强债在9月下旬债券恐慌性暴跌时，逆市加仓了可转债和高等级信用债。”谢军如是解释领涨的秘密。三季报显示，谢军把可转债的仓位从零加仓到了基金资产净值的20%以上，并且放大了债券投资的杠杆，整个债券投资占净值比例高达139.31%，比6月底增加了近50个百分点。

　　精准布局的核心在于潜心研究

　　为何谢军能提前布局，准备把握债市的脉搏？

　　“债券投资要逆市布局，必须要对宏观经济形势有一个前瞻性判断。”谢军透露，根据其过往经验，宏观调控会导致经济下滑，通胀随之也会回落。

　　而自9月开始，谢军敏感地注意到房地产、家电等消费数据开始往下走，出现负增长；猪肉价格亦出现冲高回落的迹象。此时，市场普遍判断通胀压力依然居高不下，CPI要等到12月才能回落。但谢军的看法则是通胀数据向好的方向发展，货币政策将从紧缩逐步过渡到趋缓。

　　“从政策角度看，2011年前三个季度货币政策都比较紧，第四季度会没有那么紧，未来还将会出现比较放松的货币政策。”基于货币政策向利好债市方向发展的大趋势，谢军感觉“债券牛市的机会即将来临”，于是开始慢慢增加仓位。

　　谢军透露，广发强债在9月下旬集中加仓了两类品种：一类是可转债，另一类是高信用级别的中长期债券品种。前者是当时可转债出现非理性的恐慌性下跌，过度夸大了供给因素的负面影响；后者是期限比较长的利率产品，往往在债市由熊转牛中受益幅度比较大。

　　据谢军介绍，广发强债三季报的仓位是139.31%，其中20%是转债，近120%是利率品种，在同类基金中的仓位并不算特别高。然而，当时逆市加仓的他，依然面临非常大的压力。

　　“9月底，市场流动性还非常紧张，当时担心仓位加上去，万一出现错误，遭遇投资者赎回，基金将会被动地放大杠杆。”考虑到债券基金的流动性风险，坚信自己判断的谢军，一方面采取逐渐增加仓位的稳健策略，另一方面在构建组合时也选择了流动性比较好的品种，如久期(债券或债券组合的平均还款期限)为5~7年的中高等级信用债。

　　进入10月，宏观经济和债市的走势均验证了谢军的预判。政策出现微调的放松迹象，市场资金面开始回暖，企业现金流状况也得到缓解，债市开始出现上涨行情。此时，谢军肯定债市已经步入牛市，于是在10月中旬果断加仓到160%左右。回顾2011年的每一步操作，谢军认为：“要做好债券基金投资，必须潜心研究债市相关的宏观经济趋势，各类债券品种的风险收益特征，准确地找出最受益的债券品种进行投资。”

　　“当我们分析研究出债市上涨最可能的受益品种后需要提前布局，等债券上涨趋势确立后再去到处询价和买债券已经来不及了，很多时候投资需要逆市布局。”谢军总结说。

　　谢军：

　　金融学硕士，特许金融分析师(CFA)。先后任广发基金(微博)研究发展部产品设计人员、企业年金和债券研究员； 2008年3月至今担任广发增强型债券基金经理。Q&A

　　Q：如何判断2012年政策面？

　　A：相对2011年，2012年政策会转为中性，但类似2009年的全面放松难以出现，结构上放松会更为可能。

　　Q：自10月开始，信用债已经有了比较可观的涨幅，未来空间还有多大？

　　A：中期金融债已经走了大概三分之一的空间；而比较长期的债券，包括十年期国债，可能走了接近一半的位置。而无风险利率的下降、货币政策转向宽松将利好信用债和可转债，债市继续“全面看好”。

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