王勇

　　RQFII的启动，是对我国政府积极加强内地与香港经贸金融合作政策的具体响应。A股市场因过度再融资而严重失血。截至12月23日，沪指和深成指今年分别以22.62%和29.17%的跌幅，领跌全球主要股指，同中国在全球主要经济体中屈指可数的高增长相比，中国资本市场“晴雨表”功能明显缺失。 RQFII难解A股短期疲软。RQFII的启动，能够吸引境外人民币资金回流，为A股市场注入长期境外“活水”，从而支持A股市场长期健康稳定发展。

　　近期人民币合格的境外机构投资者(RQFII)试点办法的出台，标志着境外人民币投资境内证券市场正式开闸。随后，符合条件的基金公司、证券公司的香港子公司快速、踊跃地向证监会报送有关资格申请材料。到目前为止，已有9家基金公司的香港子公司和12家证券公司香港子公司已经获得RQFII试点资格。接下来，证监会将会同有关部门研究论证进一步扩大试点的可行性，争取在机构类型、投资范围和投资比例等方面有所突破。笔者认为，RQFII启动效率极高，在政策的大力支持下，RQFII或可长期提振A股市场。

　　RQFII启动

　　加速人民币国际化

　　RQFII的启动，是对我国政府积极加强内地与香港经贸金融合作政策的具体响应。8月17日，国务院副总理李克强在香港出席国家十二五规划与两地经贸金融合作发展论坛上表示，中央将积极支持香港人民币市场发展，支持香港发展成为离岸人民币中心，拓展香港与内地人民币资金循环流通渠道。除了RQFII之外，未来还计划将跨境人民币结算范围扩大到全国，并支持香港使用人民币在境内直接投资。可以说，多项新措施主要目的是为人民币跨境贸易结算和人民币国际化提速。RQFII制度可以有效集中境外大量分散存在的人民币资金，并通过投资分享内地资本市场的成长，其流动性和收益率都将较为可观，有利于增加人民币的吸引力。

　　香港离岸人民币市场在推动人民币国际化的进程中将发挥重要作用。根据香港金管局的统计数字，截至今年9月底，香港的人民币存款达到6222亿元，按月增长2.2%。而在年初，这一数字仅为3150亿元。可以说，香港正逐渐成为境外人民币最集中、流通程度最大、市场化程度最高的人民币离岸市场。不过，当前与不断积累的香港人民币存量相对的是，在港人民币的运用渠道仍然十分有限。有鉴于此，去年7月，央行发布通知允许境外央行、港澳人民币业务清算行、境外参加行等三类机构进入内地银行间债券市场进行投资试点，表明风险相对更小的境外人民币回流内地债市的渠道已经打开。而RQFII的启动，更是为境外投资者买A股和其他产品打开了另一扇门，也将进一步促进人民币回流渠道的建立，从而使人民币国际化即将迎来“扩容与扩量”并行的全面提速。

　　RQFII难解A股短期疲软

　　从当前市场来看，A股的整体估值比港股高，但境外投资者偏爱的金融、钢铁、基建等板块，A股的估值却普遍低于H股，这就使得香港投资者对A股产生极大兴趣。加上中央的表态，无疑给香港持有人民币的投资者吃下“定心丸”，也给A股市场带来“活水”的无限憧憬。现在的问题是，第一，首轮额度只有200亿，总量本身就不大，而且，200亿元中只有两成投资股市，八成投资债券市场，为此，增量资金短期对A股的整体提振作用有限。第二，当前A股市场因过度再融资而严重失血。截至12月23日，沪指和深成指今年分别以22.62%和29.17%的跌幅，领跌全球主要股指，同中国在全球主要经济体中屈指可数的高增长相比，中国资本市场“晴雨表”功能明显缺失。领跌全球主要股指，A股市值缩水近6万亿；而前三季度我国国内生产总值(GDP)同比增长9.4%，11月消费者物价指数(CPI)同比上涨4.2%。A股既没有跑赢GDP，也没跑赢CPI。这其中主要缘由之一是因为A股市场不断大规模再融资。资料显示，2010年，A股市场融资总额达到了1.03万亿元，较2009年的4609.54亿元大幅增长123%，成为全球第一大融资额的股票市场。而今年仅前6个月证券市场融资总额就已达到4965亿元，并且，下半年仍然有许多公司在排队再融资，由此造成了股市严重的供过于求。第三，上市公司退市制度不规范，股市的退出机制还不顺畅，难以真正发挥淘汰劣质公司的作用，相反在一定程度上还助长了投机氛围，出现了上市公司只讲融资，不讲给股东回报的理念和行为。上述这些现象，都严重挫伤了广大投资者投资的积极性。

　　境外“活水”

　　或可长期提振A股

　　首先，RQFII开启境外资金回流A股新渠道。既然中国的股市是政策市，那么，新的一年，就应当用“稳中求进”的政策对股市进行正向激励和支持。而RQFII的启动，能够吸引境外人民币资金回流，为A股市场注入长期境外“活水”，扩大A股市场的开放，并且鼓励和引导养老金和住房公积金这些长期资金入市，不仅可以提高RQFII以及“双金”的投资收益，还可有效补充市场主体力量，增强市场吸引力，从而支持A股市场长期健康稳定发展。

　　其次，RQFII政策的不断深化可加强A股市场的深度和广度。初期试点额度虽然只有200亿元，但200亿只是RQFII探路A股市场的“排头兵”，预计下一步管理层将逐步加快RQFII的审批速度。更重要的是，监管部门不限定RQFII投资方向，其产品既可投资于交易所债市也可投资于银行间债市。接下来，证监会将会同相关部门研究论证进一步扩大试点的可行性，争取在机构类型、投资范围、投资比例等方面有所突破。那么，随着各项相关政策细则的配套到位，不仅其流入的资金潜力会相当可观，而且可加强A股市场的深度和广度，加快A股市场国际化进程。

　　再次，其他相关政策配套推出让股市得到充分休养生息。新的一年，管理层应加强对上市公司融资的管理，有效把握上市节奏。尤其是加强对商业银行资本运营管理，使其尽快走出“再融资-再扩张-再融资”的怪圈，为股市健康成长减负。同时，还要进一步加快A股退市制度改革。在“连续三年亏损”退市法则基础上，应引入“资不抵债”退市法则，以有效提高退市效率，大大提高市场抗风险能力，保护中小投资者的合法权益。(作者系中国人民银行郑州培训学院教授，高级培训师)