文/陈成功

　　不确定形势下的投资策略：现金为王

　　在“股债双熊”阶段，投资者所能选择的配置策略也只有“现金为王”了。作为现金管理工具，货币基金在此阶段优势尽显，2011年基金市场全年几乎是货币基金“一枝独秀”的行情。

　　截至12月23日银河数据显示，今年以来只有货币基金实现了全部正收益，偏股基金几乎全线亏损，偏债基金也多数出现亏损。四季度市场发生了一些变化，股市在12月中旬回到上证综指十年前低点，债市经过10月反弹后徘徊不前，只有货币基金不但保持了正收益，还一直维持在较高收益率水平。以“易方达货币”为代表的绩优基金11月以来的年化收益率基本维持在5%以上，在一片跌跌不休的市场中非常抢眼。

　　2012年即将到来，尽管出现CPI和PPI双降并创年内新低、央行上调存款准备金率等信号，行情结构似乎并不为此逆转。当前市场到底发生了什么？明年市场会不会发生转变？货币基金还能不能维持较高收益率？与资金面密切相关的一些关键因素值得关注。

　　债市反弹

　　货基走出5%年化收益行情

　　货币基金本轮“5%年化收益行情”是从“十·一”长假后开始抬头的，“易方达货币”等基金率先走出了一轮超5%收益。进入11月以后多只货币基金的年化收益率更维持在5%左右的高位，相对以往年份这是货币基金比较罕见的行情。

　　国泰君安、申银万国、中信建投等机构的研究显示，10月份货币基金高收益主要来源于两个因素：一是受益于债市反弹，货币基金投资的短期融资券、央票等资产价格上涨，而10月的债市反弹主要是因为8-9月CPI连续创新高，市场对通胀见顶回落的预期作出提前反应。二是由于通胀创新高导致资金面紧张，质押式回购利率达到5%左右，银行协议存款利率走高并一度触及7%左右，一年期以内的债券票息高企达5.5%左右，因此货币基金扣除管理成本能够达到5%以上的收益率。

　　11月以来货币基金收益更好，则主要是因为10月31日证监会放开了货币基金投资于定期存款的比例上限，货币基金普遍大幅增加了这项资产的配置比例。此外，一些货币基金通过兑现前期债券资产的浮盈也在短时间内创造了不错的收益。

　　明年资金面从紧

　　货基有望维持高收益

　　明年货币基金还能不能维持不错的收益率呢？笔者访问了一些专业投资人，从他们的分析来看，货币市场的“春天”可望持续相当一段时间。

　　易方达基金固定收益首席投资官马骏认为，明年上半年货币基金应该能够在目前基础上保持相对稳定的收益率。理由也很简单：明年上半年资金面仍趋向适度从紧，这将会带动资金利率维持在较高水平，而银行存款、回购等资金类产品是货币基金当前投资的重要资产。

　　“明年资金面适度从紧是大概率事件。”易方达基金马骏表示。目前3个月和6个月shibor利率仍维持在5.5%左右的历史高位，这已经反映了市场对未来3-6个月资金面的预期是趋向紧张。除非明年出现通胀持续大幅回落、央行实行宽松货币政策、政府出台大规模刺激经济政策等事件，资金面才会趋向宽松，但是目前还看不到这些迹象。

　　11月CPI、PPI双降超预期或许让很多人兴奋，但易方达基金马骏提醒投资者，影响通胀的结构目前来看还未发生根本性转变，随着政府政策的放松，通胀预期在未来较长时间内可能会有反复，因此短期内政府大规模增加货币供给的可能性较小。11月末央行宣布下调存款准备金率或许让一些人认为这是放松信号，然而马骏指出，央行主要目的应该是为了对冲外汇占款下降和央票到期量较少的部分，并不一定意味着从此会改变货币政策、加大货币投放量。

　　明年资金面从紧的趋势也在多方数据和研究中得到映证。央行14日公布的数据显示，截至11月末，广义货币(M2)同比增长12.7%，狭义货币(M1) 同比增长7.8%，货币供应量的增速再次滑落至数年来低位。对此中金公司认为，M2同比增速走低主要是10月份外汇占款增速放缓所致，这反映了国际资本净流出和人民币的贬值预期。事实上，对于银行体系流动性来讲，顺差减少、热钱外逃将在一定程度上抵消货币政策定向宽松的效果。

　　中金公司指出，前瞻地看，虽然近几月的翘尾因素下降和食品价格季节性回落使得CPI有所放缓，但潜在通胀压力依然较高，政府应使用“紧货币防通胀，宽财政抑滞胀”的政策组合，货币政策保持从紧。

　　另外，随着通胀见顶回落、存款准备金率的下调，短期对债券继续构成利好，货币基金投资的短期融资券等债券将会产生浮盈。上海一位货币基金经理告诉笔者，通过兑现债券资产积累的浮盈，货币基金在明年年初也能维持不错的收益。

　　不过，易方达基金马骏也提醒投资者：明年在投资货币基金过程中，不能寄希望货币基金长时间稳定在5%的收益水平，货币基金的收益是与3个月和6个月shibor价格挂钩的，投资者应保持合理的风险收益预期。如果明年市场结构发生变化、货币基金收益率下降的时候，投资者也可以把货币基金转换成其他基金。另外，虽然货币基金当前收益率有较强的吸引力，但配置货币基金的主要目的不应是为了博取高收益，它主要还是一种流动性管理工具。

　　不确定形势下

　　现金为王

　　从大类资产配置来看，个人投资者在明年上半年选择哪一类基金更合适呢？资产配置因人而异，不过就市场阶段而言，明年股市和债市都面临比较大的不确定性，投资者采取“现金为王”策略，是一种明智之选。

　　在当前资金面出现小幅宽松的情况下，债券市场预期比较乐观，但是机构投资者对明年的债市始终保持相对谨慎偏乐观的态度。因为一年期以上债券的收益率是和通胀预期挂钩的，如前所述通胀预期在未来较长时间内可能有反复，短期内政府大规模增加货币供给的可能性很小。另一方面，今年9月下旬以来出现的债券牛市至少已过了前半场，利率产品收益率下降60个BP，信用产品收益率下降100个BP，并且有可能继续下行。但下降的空间并不是太大，因此未来债券价格面临一定的不确定性。

　　股票市场则面临外围发达经济体基本面持续不稳定、国内经济的外需和投资增长不确定的现状。另外中金公司指出，随着中国经济增速放缓，股市与楼市近期均表现低迷，对于国际“热钱”的吸引力降低，资金流入放缓，间接导致M1 与M2 倒挂(定期存款增速超过活期存款增速)，并凸显资金定期化，不利于股市流动性。因而明年股票市场仍然也面临着较大的不确定性。

　　由此看来，明年的货币市场与债券市场、股票市场相比，优势更确定一些。那些对后市“举棋不定”的投资者，可以先“潜伏”在货币基金里，当别的市场出现更好的投资机会时，投资者可以很快转换成股票基金或者债券基金。货币基金作为流动性管理工具，风险较低、T+1日可变现、无交易费用，能够提高闲置资金的使用效率，并且货币基金当前收益率可与银行理财产品媲美，流动性则远远好于银行理财产品，因此很符合普通投资者的风险偏好和收益需求。

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　　货币基金投资于哪些资产 变动关系如何

　　货币基金主要投资于三类产品：资金类——银行存款、回购；利率类——剩余期限低于365天的央票、金融债；信用类——短期融资券、存续期一年以内的3A级以上企业债。

　　简单而言，当市场资金面紧张时，由于资金利率上涨，资金类产品的收益会上涨；由于债券收益率上涨，利率类产品和信用类产品的价格会下跌。当市场资金面放松时，由于资金利率下跌，资金类产品的收益会下降；由于债券收益率下跌，利率类产品和信用类产品的价格会上涨。

　　不过，如果不出现持续加息或降息，资金利率、央票利率、金融债利率未必会出现明显变动。另外，持有利率类和信用类资产的收益，除了债券价格变动之外，还有固定的息票收入。

　　资金面从紧是货币基金向好的基本面。简单而言，资金紧张，资金价格就高，货币基金投资的资金类资产就有较高收益。不过，货币基金收益率是一个综合因素，基金经理可以在不同类别资产之间进行灵活配置。

　　离新年的钟声还有一周的时间，基金排名战已经到了刺刀见红的时刻。和往年不一样，受市场环境影响，各大基金重仓股波动剧烈，一哥王亚伟或无缘第一宝座，而新华基金黑马崔建波依然坚守。

　　银河证券数据显示，截至12月20日，在所有偏股型基金当中，崔建波所执掌的新华泛资源位居第二，成为年终冠军有力的争夺者。

　　基金排名战遇大跌

　　崔建波弱市胜出

　　近期大盘可谓惨不忍睹。Wind数据显示，在11月16日至12月20日的25个交易日中，仅有6交易日上涨，指数从2466.96点跌至2215.93点，整体跌幅高达8.86%。

　　市场大跌更为基金排名战陡增变数。银河证券数据显示，从11月16日至12月20日，王亚伟早已从偏股型基金第一的宝座跌落至第十一名，而新华基金崔建波却从所有偏股型基金的第三位稳步上升至第二位，如此表现在震荡市中实属难得。在今年以来的弱市格局中，新华泛资源前八个月一直保持正收益，即使在A股下行、偏股基金全线亏损之后，其表现仍好于绝大多数同类基金。

　　历史总有相似，但绝不会简单的重复。早在2009年底，新华基金王卫东和王亚伟在基金排名战中就上演了一段“二王争霸”的江湖佳话。在最终的排名中，王卫东管理的新华优选成长以0.98个百分点微弱落后王亚伟执掌的华夏大盘。尽管最终屈居亚军，但也就此奠定了王卫东的“股侠”地位。

　　据银河证券数据，截止12月20日，偏股型基金排行榜的一、二位之间的差距仅为1.33个百分点，而剩下的时间不过五个交易日，最后鹿死谁手尚不得而知。

　　有市场人士表示：“尽管剩余的时间不多，但如果A股市场再出现一波小涨，那么原来已经混乱的行业排名，可能会更加充满变数，排名争夺或许会比现在更激烈。”

　　不求明星效应

　　追求业绩可复制

　　至于基金年底的排名结果究竟如何，崔建波及其新华团队似乎并未特别在意。

　　崔建波称，“与一时的表现出色相比，长期可复制的业绩表现更为重要。新华基金旗下产品的业绩差距几乎是业内很低的；从时间跨度上看，新华基金的业绩稳定性也排名行业前列。我们不是单一的明星，而是全面开花，这一点才是整个团队感到自豪的。”

　　值得注意的是，除崔建波掌管的新华泛资源以外，新华系基金整体也表现抗跌，今年以来旗下参与排名的5只基金均位居同类基金前列，至少的也跑赢上证综指5个百分点。

　　据悉，新华基金将自己定位为“做优秀的权益类基金投资人”，只专注于股票投资。与其他基金公司扩大产品线来占领市场不同，目前新华旗下共7只产品，全部为偏股型基金。其中5只为普通股票型基金，2只为偏股型混合基金。剔除2010年以来成立的新基金公司，目前行业内旗下产品全部为偏股基金的仅有新华基金一家。

　　“权益类资产的管理是最根本的。我们希望挖掘整个市场规律性的东西，能够把握得比别人更深刻一些。”新华基金相关负责人表示，“尤其是，我们希望创造一个有利于人才脱颖而出的机制和环境，最终能够实现长期、持续地为投资者创造收益。从公司层面来讲，我们没有特别打造过明星基金经理，团队能力永远是重要的。只是，王卫东、崔建波可能他们的业绩表现比较好，客观上造成了一个明星效应。”

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