[编者按]

　　本版今起推出2011基金年终报道系列，旨在反映2011年中国基金业的全貌和行业发展新特点，在突出前瞻性的同时，展现行业破局的思考和行动。今天推出系列开篇——《跌宕一年 业绩尽墨 股基投资筹谋“安身”大计》，该报道在盘点今年基金业绩表现的基础上，分析了业绩不佳的多方面原因，深入剖析了目前基金投资模式与当前市场环境不适应的“病灶”，反映了业内人士对于该问题的现实性思考与未来基金投资趋势。

　　□本报记者 李良

　　无论是被动型指数基金，还是主动型偏股基金，在今年A股的“自由落体”中，均无法逃脱亏损的命运。银河证券基金研究(微博)中心数据显示，今年以来，截至12月20日，277只标准股票型基金平均亏损幅度高达23.02%，116只标准指数型基金平均亏损幅度也达到21.81%。而仓位灵活度远高于股票型基金的混合型基金，结局也难有改观：无论是偏股型混合基金，还是灵活配置型混合基金，乃至股债平衡基金，今年以来的亏损幅度也均在20%左右。若剔除四季度新成立的基金，则上述以股票投资为主要方向的基金们，业绩全部呈亏损状态。

　　对于基金经理们而言，这是如同梦魇的一年，更是值得深思的一年。历经去年和今年投资业绩的大起大落之后，许多基金经理开始审视自己的投资逻辑，实质性“价值投资”重归于更多基金经理的视野，“确定性”投资则渐渐成为基金经理们新口头禅。或许，在浮华破碎之后，基金经理们能在明年更多展示自己成熟的一面。

　　高仓位“碎梦”

　　尽管2010年沪深300指数以12.51%的跌幅报收，但凭借中小盘股的成功投资，部分基金给持有人带来了不菲的回报。这显然刺激了基金经理们的胃口，令其延续高仓位策略迎战2011年。但这一次，事态却朝着与预期相反的方向发展。

　　天相投顾数据显示，2011年一季度末，基金股票仓位仍处于历史较高位置，主动投资股票方向基金平均仓位达82.24%，其中开放式股票型基金仓位平均达到86.97%。而沪深300指数在一季度尽管波动不断，但仍以上涨3.05%报收。在这一阶段，基金经理基本上通过调整组合的方式来应对风险，并未剧烈减仓，除了部分重仓中小盘股的基金净值跌幅较快外，多数基金净值处于窄幅波动状态。

　　到二季度，A股形势急转直下，当季度沪深300指数跌幅为5.55%，不少个股大幅下跌。但统计数据显示，至二季度末，偏股型基金仍保持较高仓位，其中开放式股票型基金平均仓位仍达85.1%，众多基金损失惨重。更糟糕的是三季度，沪深300指数重挫15.22%时，基金仓位依然高居不下：截至三季度末，可比的股票型开放式基金平均仓位仅从二季度末的84.67%下降到83.24%，依然处于历史高位。偏股型基金业绩今年全面亏损的基础奠定于此。

　　“一直保持较高的仓位，是今年我们在投资策略上最大的错误。”上海某投资总监在回顾今年投资时不无懊悔。他表示，虽然年初预见到市场会剧烈震荡，但对单边下跌仍然准备不足，对货币政策紧缩的力度理解不够，加之因为去年的不错表现，对收益率的期望值也比较高，还认为通过“选股”就可以规避市场下跌的风险。“可惜，事实证明，覆巢之下无完卵，今年还是仓位策略最重要。”他说。

　　“独门股”之殇

　　细心的投资者不难发现，今年标准股票型基金的平均跌幅竟超过了标准指数型基金的跌幅，这意味着有许多股基今年亏损幅度将远超大盘指数。而考虑到股基不可能持有100%的仓位，这种现象在熊市中实不多见。

　　“造成股基跌幅超过指数跌幅的主要原因是，今年股基的持股集中度在增加，令个股下跌对基金净值的影响力不断加大，而个股跌幅超越指数跌幅是很平常的现象，这导致不少股基的跌幅会超出预期。”某基金公司研究总监向记者表示，“我个人认为，股基持股集中度增加的原因，是基金投资风格发生变化，大家更注重通过‘选股’来获得超额收益，而忽视了大类资产配置的风险。”

　　天相投顾数据也显示，在经历了2010年的选股“大跃进”，导致基金持股集中度不断提高之后，2011年这种趋势仍在延续：一季度，开放式股票型基金持股集中度为44.77%，较2010年底提升约0.8个百分点；二季度，开放式股基持股集中度至46.77%，上升2个百分点；而至三季度，开放式股基持股集中度则上升至47.41%，再度提升了0.64个百分点。而在持股集中度不断攀升的过程中，不少个股演变成某些基金公司的“独门股”：旗下多只基金扎堆持有的股票。

　　需要指出的是，虽然“独门股”在去年一度为部分基金带来了丰厚的收益，但在市场呈单边下跌趋势时，其风险也会不断放大，导致基金净值的损失超出预期。业内人士指出，从今年双汇发展、华兰生物、紫鑫药业乃至近期连续跌停的重庆啤酒来看，基金过度集中持有“独门股”的风险，有可能会大于其所获的预期收益，这值得基金经理们深思。

　　重归“价值投资”

　　事实上，无论是高仓位策略，还是“独门股”手法，背后折射的乃是基金经理近年来投资风格的变化，其背景则是中国经济正遭遇的结构性转型。

　　某基金经理在总结近两年投资经验时向记者坦承，重注押宝“成长股”已经取代“价值投资”成为自己当前最主要的投资方法。他认为，在中国经济结构转型背景下，传统行业的投资价值正在不断降低。要想获得超额收益，抑或在基金投资中处于领先地位，最好的办法就是成功挖掘到“成长股”并集中持有。不过，两年的大起大落后，这种投资方法的有效性也遭到了他自己的质疑。

　　“最关键的问题在于，‘成长股’的投资是有很大风险的，而本着对持有人负责的态度，基金投资不应该承担这么高的风险。”该基金经理说，“事实证明，在市场剧烈震荡时，‘成长股’的预期也会随之剧烈变化，上涨可能超预期，下跌也同样会超预期，这就给基金投资带来了太多不确定损失，更何况，现在市场中还充斥着大量的‘伪成长股’。所以，我也一直在反思，应当如何配置‘成长股’和‘价值股’的比例才最合适。”

　　值得关注的是，在今年中小盘股乱象丛生的冲击下，近来越来越多的基金经理已经开始重归“价值投资”路径，开始加仓目前价值凸显的蓝筹股。多位基金经理在接受记者采访时均表示，在中国经济下滑已成定局的背景下，需要更多考虑投资的“确定性”而不是“成长性”，尽量规避系统性风险才是目前最需要重视的问题。

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