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　　一、私募现大面积亏损，但仍有10%获正收益

　　2011年市场走势出乎绝大多数机构的判断，除了中间出现几次间歇性的小反弹外，市场基本走出了单边下跌的走势。从市场结构表现来看，去年大放异彩的中小板、创业板股票成为了重灾区，跌幅远大于主板指数。私募本身在这一板块中参与程度较大。

　　另外，由于宏观判断上的失误，仓位的管理上不如08年一样的坚决，这同样成为了私募下跌的一个原因，11年私募出现了大面积的亏损。不过，截止2011年11月末，私募中仍有10%的产品获得正收益。可以说，私募体现了一定的“绝对收益”理念，但“绝对收益”之路仍漫长。

　　二、熊市难hold住，清盘潮席卷私募

　　由于市场环境不佳，私募产品的净值大部分出现了一定的下跌。在整体的弱市中，私募行业出现了一些产品清盘现象。除了到期清盘的结构化私募外，一些非结构化产品到期的原因包括：1、净值触及清盘线而清盘。2、管理人不看好市场而将产品清盘，将资金归还给投资者。3、产品规模太低，由于产品维持成本过高，收入、投入严重不成比例，经与信托及与投资者协商，而将产品清盘。清盘其实是一种正常的市场行为，也有利于行业业态的正常发展，只是在今年整体弱势的市场中，这一现象被有所放大及过分解读。

　　三、账户受限，期指运用画饼充饥

　　阳光私募参与股指期货放行于2011年6月28日，银监会印发了《信托公司参与股指期货交易业务指引》的通知。该《指引》的推出后，集合信托计划即可参与股指期货的套期保值交易。但是该《指引》在允许集合信托计划参与股指期货的同时，也对参与交易的数额做出了限制。《指引》规定，集合信托计划在参与股指期货套期保值交易时，套保金额不得超过持有现货价值的20%。这一限制意味着信托计划尽管可以参与股指期货，但无法仅依靠套保来完全规避系统性风险。信托计划对于系统性风险的规避办法，仍是以仓位控制为主。但由于信托证券账户和期指交易账户仍然受限，使得《指引》不具备可操作性，只能是画饼充饥。

　　四、聚散仍私募，行业人员变动加剧

　　进入2011年以来，私募行业的人员变动加剧，区别于前两年相对单一的公募向私募流动。今年私募内部的流动以及合并、分拆都在加剧，公司的核心人物等出现了一些变动的案例。这一方面是行业发展多年后正常的资源重组过程，另一方面，也符合私募基金这种创业型公司的本质。很多具有优秀投资才能的人才能够较快的聚拢资源，从而创立出一家新的公司。整个行业也可以在这种变动中具有一种活力。

　　五、策略投资有亮色，定向增发私募独领风骚

　　今年以来，私募业绩表现不佳，一些投资者开始选择相对来说比较创新的私募基金产品，其中之一就是定向增发的产品。根据历史数据统计，定向增发股票存在较高的超额收益，同时投资者参与定向增发往往可以拿到一定的折扣。在今年的弱市中，定向增发基金的发行相对来说比较火爆。在参与定向增发的私募基金中，表现比较突出的是博弘数君，该私募采取的是增强指数型的方式参与定向增发，采用的模式是主基金/子基金的模式。在今年这样的弱市中大部分私募基金发行受阻的情况下，该基金发行了20多亿。当然，定向增发市场中的常客——江苏瑞华、凯石、证大和天堂硅谷，也是经常活跃在该市场上。

　　六、私募让利，目标回报型产品面世

　　今年以来，分别有重阳投资、武当投资、云南信托、星石投资等4家公司成立了5只“目标回报”型阳光私募产品，包括“重阳目标回报1期”、 “重阳目标回报9期”、“武当目标回报第3期”、“中国龙目标回报1期”、“外贸信托·星石目标回报1期”。“目标回报”型阳光私募产品，是指在规定时间内，如果该产品的收益达不到前期设定的目标，私募公司将之前收取的部分业绩报酬补偿给投资者。同时，产品设定风控目标，如果净值在某段时间内低于该目标，则大幅降低或减少该段时间的管理费，以起到惩罚和警示作用。

　　今年以来，股市持续低迷，多家私募基金均在产品设计上进行了创新。私募基金与投资者捆绑更为紧密的“目标回报”型产品就在这样的背景下诞生了。这类私募基金与投资者利益捆绑紧密，而最重要的是，这类产品对于私募基金的风险控制提出了更高的要求。

　　七、弱市避风险，市场中性产品面世

　　由于市场不景气，今年成立的一些市场中性私募基金的表现相对比较突出。市场中性策略是对冲基金中一种重要的投资策略。该策略在多头和空头同时进行操作对冲投资组合的系统性风险，以获取超额收益。该策略与市场的相关度也相对较低。一般来说，市场中性策略的对冲基金会同时在股票上做多和做空来进行对冲。但是在国内，由于股票做空相对来说比较困难，所以目前国内私募发行的市场中性产品一般都是通过在股票上进行做多，同时在股指期货上进行做空来对冲市场风险。市场上明显采取市场中性策略的私募民森与朱雀成立时间都是今年。民森在今年3月底推出了三只非结构化的市场中性基金：民晟A号、民晟B号和民晟C号，在今年6月底，民森又推出了一只结构化的市场中性基金：民晟G号。朱雀在今年4月中旬推出平安财富-朱雀丁远指数中性基金。在今年弱市的背景下，市场中性产品的表现相对比较稳定。

　　八、东方不亮西方亮，宏观对冲策略私募试水

　　今年4月初，梵基成立国内第一只宏观对冲基金——梵基一号。梵基一号采用的是有限合伙的模式。全球宏观对冲策略通过对全球经济体联动和经济周期的分析，把握不同资产类别(包括股票，期指，大宗商品，贵金属，外汇等等)的相关性及其与经济周期的互动性，识别金融资产价格的失衡错配现象，进行投资布局与战略对冲，并最大程度的挖掘超额收益。由于国内市场的投资限制，国内采取宏观对冲策略的基金投资范围只能限制在国内的投资品种上，而不像海外发行的全球宏观对冲基金可以投资全球的不同资产类别。另外，泓湖在今年9月底成立了一只新的宏观对冲基金——泓湖重域，投资范围包括国内各交易所上市的股票、债券、基金、商品期货、股指期货以及国内银行间市场的各类利率工具等。泓湖重域也是采取有限合伙的架构。

　　九、账户突围，有限合伙架构基金逐步增多

　　由于信托型产品参与股指期货的比例上受到较大的限制，而一些私募在对冲工具的运用上有较高的要求，有限合伙架构的私募基金产品在行业中逐渐增多。这种模式一方面可以帮助困扰业界的证券账户问题，另一方面在衍生工具的运用方面相对较为灵活。当然，这种模式也存在一定的劣势。在税费以及账户开立、变更等方面，这种模式还不如已经运行多年的信托模式成熟。但是，从海外经验来看，这种架构的对冲基金是市场的主流，相信在未来国内金融市场、税制等大框架的改革下会获得进一步的推广。

　　十、人算不如机算，数量化投资逐步增多

　　今年以来，传统单向做多策略盈利越来越困难，而一些私募基金公司也在策略上进行创新。量化对冲基金的队伍逐步发展壮大，量化对冲基金队伍的壮大也带来了一批海外量化人才的回归。目前已有民森、朱雀、申毅等多家私募基金公司发行了量化对冲基金。

　　这种现象的出现，是与弱市下投资者急需与股市低相关性的投资产品密切相关的。同时，业绩大幅波动，也使得投资者对于私募基金收益的稳定性提出了更高的要求，量化基金通过数量化交易和对冲手段，能够排除主观情绪因素对投资的不利影响，降低Beta风险，专注于对Alpha的追求。

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