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　　《投资者报》记者 岳永明

　　《投资者报》：大成基金公司2009年一季度买重庆啤酒前，你和杨建华等前往重庆调研，了解到什么重要信息，为何决定重仓持有？

　　大成投资总监刘明(下简称刘明)：我们看重的是投资的安全边际。当时分析，重庆啤酒主业啤酒业务市场份额稳定，盈利能力强——作为国内十大啤酒企业之一，重庆啤酒在重庆地区有很高的市场占有率，与同行业上市公司相比，重啤销售毛利率较高，即便不考虑乙肝疫苗项目，其正常啤酒业务业绩就可以基本支撑我们的成本价格。考虑到市场系统性风险的话，重庆啤酒可能的下跌空间有限。然而疫苗研发一旦成功，上涨空间却可能很大。因此，我们认为有关投资是符合投资逻辑的。

　　对于重庆啤酒的投资始于2009年初。在此之前，我们的医药研究主管吕猛一直在跟踪(合成肽)乙肝疫苗项目的临床表现，他根据自己调研所了解到的一些情况，在公司内部进行了推荐，针对基金经理的质疑和问题，做了大量的解释和完整的病毒学学科逻辑推理分析，在得到基金经理的初步认可后，这只股票才得以进入股票库。

　　需要说明的是，吕猛毕业于武汉大学生命科学院病毒学系，获得病毒学硕士学位后在复旦大学生物医院研究院深造，师从闻玉梅院士(治疗性疫苗专家，乙肝病毒分子生物学与免疫学学科带头人)，期间参与了闻院士治疗性乙肝疫苗“乙克”项目的研究。可以说，我们的医药行业研究团队对于包括乙肝疫苗研发在内的新药研究有很强的专业背景。

　　《投资者报》：像如此重仓的标的，公司多长时间前往调研一次？

　　刘明：纳入股票库之后，我们的研究团队和基金经理对重庆啤酒的研究与跟踪更为紧密。这一方面靠大量的外部资料，另一方面，我们对重庆啤酒进行了大量实地调研，以便对项目实验进展以及效果都能及时了解。期间，研究团队和我们的基金经理、包括我自己也曾数次去做调研。可以说，重庆啤酒是大成基金研究最深入、跟踪最紧密的股票之一。

　　《投资者报》：普遍质疑，为什么大成不在获利丰厚的时候卖出或者部分卖出股票，降低风险？

　　刘明：对于经过深入研究、持续跟踪，而基本面没有发生变化，我们认为不应该仅凭股价上涨就判断是否应该卖出。判断股价是否应该卖出首先是要在买入后持续动态研究跟踪，及时深入地了解当初赖以做出投资决策判断的基本面是否有所改变，如果基本面出现变化，或者发现自己判断错误了，就应该及时果断地卖出。

　　对于重庆啤酒的投资来说，我们买入以后，通过持续跟踪的调研发现，其临床试验进展顺利；根据我们对其疫苗研究的不同阶段的市场人群、同类药物价格及市场份额等多方面研究分析，认为其股价尚未达到我们对其的价值判断水平。

　　要强调的一点是，2009年大成基金介入该股的时候价格具有较高的安全边际，而且在最初买入之时，该股在整体投资组合的占比水平并不高，只是后来该股股价上涨，推高了其在投资组合中的比率。期间，除因股价上涨带来的投资超限等原因而进行调整，公司整体基金组合对该股的持仓变化不大。

　　《投资者报》：投资时有没有考虑到疫苗研发项目失败的可能性？现在大成基金还对重庆啤酒的前景如何看？

　　刘明：在完整的数据出炉之前，我无法给出该疫苗研究项目的明确判断。不仅是我，仅凭此三个简单的数据，专业医生，甚至发明人本人应该也无法得出判断。现在市场上广泛质疑的问题是，安慰剂为什么能达到那么高的水平？这就是整体疗效的具体分布问题了。目前广泛应用并被确定有效的乙肝药物的疗效还不如安慰剂，这个结果着实无法让人信服！

　　如果说没有预期到的，应该就是重庆啤酒会突然发出这样一条并不完整、充分，投资者也无法由此作出判断的公告。对于整个资本市场而言，创新是经济结构转型过程中必然的发展方向，怎么处理包括新药研发在内的各项创新过程的复杂性、漫长性与资本市场信息披露的及时性、完整性的矛盾也是值得市场各方深刻反思的。