■本报记者 马薪婷

　　专家称，理论上可行，但实际上，有无接盘人也是很重要的问题；在利用ETF基金套利卖出重庆啤酒期间，其折价部分损失很有可能超过重啤连续跌停所带来的损失

　　《证券日报》基金周刊独家发现，成分股中包含有重庆啤酒的ETF基金有6只，其中，有华安上证180ETF基金连续两周净申购，且上周净申购8.67亿份，前一周净申购7.98亿份。而从重庆啤酒要停牌的前一交易日11月25日，至复牌后连续7个跌停板后的12月16日，大宗交易榜单上同期也出现了19只股票与华安上证180ETF成分股相重合

　　连续7个跌停板，把重庆啤酒的投资者“震”的愁眉苦脸。更把涉及到的8家基金公司“愁”的一筹莫展。

　　截至上周五，重庆啤酒市值蒸发了215亿元，仅剩下188亿元市值。涉及到的机构投资者所涉及量大如何能逃离出去？从理论上说，ETF套利出逃是一种方式。

　　《证券日报》基金周刊独家发现，成分股中包含有重庆啤酒的ETF基金有6只。基金业内人士分析认为，理论上，选择何种ETF借力出逃，从三方面看，第一样本股的数量越少越好；第二，重庆啤酒在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。

　　而实际上，《证券日报》基金周刊对比12月9日至12月16日，12月2日至12月9日数据份额情况发现，上述6只ETF基金只有华安上证180ETF基金连续两周净申购，且上周净申购8.67亿份，前一周净申购7.98亿份。而从重庆啤酒要停牌的前一交易日11月25日，至复牌后连续跌停7个跌停板后的12月16日，大宗交易榜单上同期也出现了19只股票与华安上证180ETF成分股相重合。

　　基金业内人士对此分析认为，理论上，不排除有重庆啤酒投资者欲借此方法出逃可能性；但实际上，在利用ETF套利卖出重庆啤酒期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失很有可能是大于或者等于重庆啤酒连续跌停所带来的损失。或者有可能第一时间运用此方法的较小比例的投资者可以通过此法出逃。

　　华安上证180ETF

　　连续两周净申购8亿份

　　《证券日报》基金周刊独家发现，成分股中包含有重庆啤酒的ETF有海富通上证非周期ETF、易方达上证中盘ETF、招商上证消费80ETF、华安上证180ETF、富国上证综指ETF、华泰柏瑞上证中小盘ETF等6只。

　　若用ETF进行套利出逃，通常是买入除重庆啤酒之外的ETF成份股票，与重庆啤酒组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现减持重庆啤酒的目的。

　　而6只ETF基金上周净申购的只有华安上证180ETF和富国上证综指ETF，分别净申购8.67亿份，0.005亿份。其中，华安上证180ETF前一周净申购7.98亿份。

　　重庆啤酒从11月28日起停牌至12月7日，停牌8个交易日，12月8日开盘随即跌停，截至上周五，即12月16日，已经连续7个跌停。

　　《证券日报》基金周刊独家发现，12月8日，大宗交易平台出现了2笔重庆啤酒的交易，一笔是由国泰君安证券股份有限公司总部卖出，由光大证券股份有限公司总部接盘，成交额为875.4万元；另一笔是由东莞证券有限责任公司东莞莞太路证券营业部卖出，由西藏同信证券有限责任公司上海东方路证券营业部接盘，成交额为917.71万元。

　　从重庆啤酒要停牌的前一交易日11月25日，至复牌后连续跌停7个跌停板后的12月16日，大宗交易榜单上同期也出现了19只股票与华安上证180ETF成分股相重合。其中，11月25日至12月7日停牌前一交易日至停牌最后一天，这段时间内，大宗交易榜单上出现了11只个股属于华安上证180ETF基金中的成分股；12月8日开盘当日至12月16日，连续7个跌停板中，也有11只上证180ETF基金中得成分股出现在大宗交易平台(有3只股票与第一段时间重合)。

　　上述出现在大宗交易平台中得华安上证180ETF基金成分股中，涉及到同一家买方营业部次数最多且买的股票不相重复的是国都证券有限责任公司上海华山路证券营业部，其在12月13日至12月15日期间分5次分别买入了中国人寿、中国建筑、天威保变、农业银行，有意思的是，其卖方营业部跟买方营业部完全相同。

　　而11月25日至12月7日这段时间，郑煤机是在大宗交易平台出现次数最多的上证180ETF成分股，卖方营业部均为德邦证券有限责任公司上海岳州路营业部，其中5次是被该营业部同时接手买入，6次是被中信证券股份有限公司总部(非营业场所)接手买入。两次是被另两家不同的营业部分别买入，总共成交7.47亿元。

　　大成基金：

　　重庆啤酒符合投资逻辑

　　三季报数据显示，持有重庆啤酒最多的基金公司，其旗下9只基金持有，共持有4495万股，涉及到大成、富国、国泰、招商、中海、华泰柏瑞、泰信等8家基金公司旗下的基金。

　　而涉及最多的大成基金公司，业内对其持有如此多的重庆啤酒存有质疑，大成基金的投资逻辑是什么？大成基金首席投资官、投资决策委员会主席刘明对《证券日报》基金周刊作出了回应：首先，对于重庆啤酒的投资始于2009年初。在此之前，我们的医药研究主管吕猛一直在跟踪(合成肽)乙肝疫苗项目的临床表现，他根据自己调研所了解到的一些情况，在公司内部进行了推荐，针对基金经理的质疑和问题，做了大量的解释和完整的病毒学学科逻辑推理分析，在得到基金经理的初步认可后，这只股票才得以进入股票库。纳入股票库之后，我们的研究团队和基金经理对重庆啤酒的研究与跟踪更为紧密。这一方面靠大量的外部资料，另一方面，我们对重庆啤酒进行了大量实地调研，以便对项目实验进展以及效果都能及时了解。期间，研究团队和我们的基金经理、包括我自己也曾数次去做调研。可以说，重庆啤酒是大成基金研究最深入、跟踪最紧密的股票之一。

　　第二，我们看重的是投资的安全边际。我们当时分析认为，重庆啤酒主业啤酒业务市场份额稳定，盈利能力强——作为国内十大啤酒企业之一，重庆啤酒在重庆地区有很高的市场占有率，与同行业上市公司相比，重啤的销售毛利率也较高，即便不考虑乙肝疫苗项目，其正常啤酒业务业绩就可以基本支撑我们的成本价格。考虑到市场系统性风险的话，重庆啤酒可能的下跌空间有限。然而疫苗研发一旦成功，上涨空间却可能很大。因此，我们认为有关投资是符合投资逻辑的。

　　对于研究项目的判断，刘明表示，在完整的数据出炉之前，无法给出该疫苗研究项目的明确判断，或者说给出一些阶段性的结论。如果说没有预期到的，应该就是重庆啤酒会突然发出一条并不完整、充分，投资者也无法由此作出判断的公告，这样的信息披露方式以及对市场造成的极端影响此前是没有估计到的。对于整个资本市场而言，创新是经济结构转型过程中必然发展方向，怎么处理包括新药研发在内的各项创新过程的复杂性、漫长性与资本市场信息披露的及时性、完整性的矛盾也是值得市场各方深刻反思的。

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