理财周报记者 刘梦

　　假设每天卖出50万股，不影响股价，4000万重啤需要80天才能完成接盘过程

　　重啤东窗事发后，业界对大成投研的质疑声越来越强烈。从十年前的银广夏事件，到近两年的三安光电、双汇发展、重庆啤酒，大成踩雷不断，令人费解。

　　大成频频马失前蹄，损失有多大？其投研体系、投研文化、风控系统在其中又是怎样的呢？

　　控制流动性风险的能力遭质疑

　　12月16日，大成基金向少数媒体发送邮件，解释重庆啤酒的投资逻辑。大成的首席投资官刘明提到，2009年初，大成医药研究主管吕猛推荐重啤后，公司基金经理及投研团队跟踪、调研后决定买入重啤。

　　毋庸置疑，大成2009年重仓买入4000多万股重啤存在高流动性风险。而流动性风险对于公募基金公司而言，是风控最重要的关注点之一。

　　“公募基金风控的第一步，就是控制流动性风险。重仓股的变现能力、日成交量都会成为考量标准。我们需要考虑，手中的重仓股需要多长时间可以出掉，而不影响股价。据我了解，一些公司可能设定10天或20天。”上海一位基金高管说。

　　而对于持有4000多万股重啤的大成来说，假设每天能卖出50万股，不影响股价，那么需要80天的时间才能完成接盘过程。

　　“这样的流通性风险是极大的，投委会在买入之前就应该知道。大成此时的风险控制明显是存在问题的。”前述基金高管说。

　　另外，大成投委会主席刘明解释道，大成2009年介入重啤时，整体投资占比并不高，后因股价上涨推高了占比。但观察后发现，大成在2009年开始持有的重啤股份就已经很多。根据2009年年报，大成在2009年就已经有6只基金进入重啤的前十大流通股东，持股数量达到4249万股，比2011年三季度9只基金持股数量更高。

　　12月16日，重啤在停牌一小时后，第七次一字跌停。

　　重仓股四次踩中地雷

　　令人困惑的是，这已经不是大成第一次在重仓股上马失前蹄了。大成踩地雷的历史，可以追溯到十年前。1999年，一向业绩低迷的银广夏出现业绩、股价双重飙升。但事实证明银广夏的业绩虚增只是一场骗局。2001年8月3日银广夏停牌时，以20.63元收盘。9月10日复盘后，银广夏连遭15个跌停板，收于4.25元。

　　根据基金年报，景福基金在2000年三季度，以超过20元的价格买入银广夏，持股达到343万股。景宏基金持股701万股。大成损失惨重。

　　大成基金在2001年基金年报中说：“受制于信息不对称和调研手段的局限，未能识别上市公司如此大量虚假信息，我们在风控方面还存在缺陷，向持有人和社会各界深表歉意。”此后，大成景宏基金将有重大违规嫌疑、短期涨幅过大的股票列为禁止投资的对象。

　　银广夏事件之后，在2008年之前，大成很少再出现类似事件。直到2010年，大成旗下8只基金参与三安光电的定向增发，合计持股2000万股。截至2011年中报，大成旗下4只基金持有2724万股三安光电。但是，靠LED概念拉起股价的三安光电，在2011年下半年开始下跌，截至10月21日，以26.09元收盘。大成旗下基金浮亏5亿元。

　　2011年，大成重仓的康美药业因涉嫌囤积中药材，故意抬高股价被查处。事件发生后，康美药业的股价并没有受到过多影响。但是，大成基金对个股的风控能力再一次遭到质疑。

　　2011年3月，大成重仓的双汇发展爆出瘦肉精事件，其股价由3月15日的86.11元跌至5月23日的58.30元。一季度末，大成旗下共7只基金共持有1494万股双汇发展，股票市值缩水4亿以上。由于投资者产生恐慌，双汇瘦肉精事件爆出后，大成前后共遭遇30亿的赎回。

　　“双汇瘦肉精以及此前几次事件可以定义为地雷。个股的基本面没有问题，很多其他公司也拿着双汇，发生瘦肉精事件是大家没有料到的。”华南区一位基金高管说，“只能说，大成确实有点倒霉。”

　　不是第一次概念落空

　　“还好我们没有买重啤。”几家公募基金的人士在电话中对记者说。而几乎同时，记者听到了几位来自机构人士的感慨：“还好我们没有买大成。”

　　12月8日至12月15日，重庆啤酒连续6个交易日出现一字跌停，区间涨跌幅-46.87%。重庆啤酒的悲剧，已经直接跟大成挂钩。截至2011年三季度，大成旗下9只基金共持有4495.15万股重啤。11月25日收盘时，重啤股价为81.06元，12月15日收盘时跌至43.07元。

　　这意味着，在年终规模冲刺战中，大成因重啤一股，在6个交易日内，市值缩水17.08亿元。

　　这近乎灾难式的亏损，已经引发大额赎回。为增加现金流，大成抛售旗下其他重仓股，招致更大的股价下跌。12月9日至14日，大成重仓的莱茵生物涨跌幅为-17.43%、长春高新-10.72%、海南海药-6.32%、王府井-9.36%、康美药业-5.71%。

　　“大成现在偏好医药、消费股。在经济转型期，这个大的投资方向是没有问题的。但是，大成投资的许多个股，未来成长性不确定，主业的投资价值并不高，很多只是概念性的东西。”深圳一位基金人士分析。

　　“一个项目有没有投资价值，风险有多大，只能倚靠投研人士最原始的直觉，主观去排查。有些个股，我们就不应该投。如果跟市场契合，可以短期持有。”前述基金高管说。

　　而大成之所以选择重啤，据大成回应，就是看中重啤乙肝疫苗的投资价值。只是，大成没想到，在这个概念宣布破产之前，4000万股重啤带来的高流动性风险已经爆发。大成甚至没有喘息的机会。

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