东吴证券研究所 吴非

　　由于上周披露的乙肝疫苗研究数据远低于预期，重庆啤酒(600132)12月8日开盘后已经连续5日出现一字型跌停。重仓该股的大成系基金深受其累，5日之内损失近15亿元，并且遭受了巨量赎回。大成基金(微博)10日曾发布公告，对旗下基金持有的重庆啤酒按照59.09元进行估值。13日，大成基金再次发布公告，将旗下基金所持有的重庆啤酒估值价格调整为47.86元。

　　根据wind数据统计，截止三季度，大成系共有9只基金重仓重庆啤酒，共持有4495.15万股。这9只基金近期净值大幅缩水，其中三只封闭式基金基金景宏、基金景福和大成优选在二级市场上被大幅抛售，成交量急剧放大，折价率也大幅攀升。截止13日收盘，基金景福、基金景宏、大成优选的折价率水平分别为-21.38%、-19.33%和-9.86%。在事件发生之前，三只基金的折价率水平为-11.97%、-10.96%和-6.35%。显然，在近期的大幅杀跌中，价格的下跌已经远超净值的下跌幅度。折价率的大幅扩大意味着安全边际的大幅提升，根据我们的测算，截止13日收盘，基金景福、基金景宏和大成优选的折价率年化收益率以上升至8.91%、10.03%和17.09%(折价率年化收益率即假设基金维持当前净值不变，价格在到期日回归净值所能获得的年化收益率)，投资价值已经有所显现。从14日的盘面来看，这三只基金走势显著企稳，短期内估值回归将是大概率事件。

　　表：大成系封闭式基金折价率年化收益率

　　资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所

　　从另一方面来看，随着岁末临近，封闭式基金“分红行情”有望陆续展开。从2011年前三季度的情况来看，基金业绩普遍较差，可分配收益较少，按前三季度的业绩估算，基金景福和基金景宏可分配收益为正，分别为0.1465元和0.0667元，具有较强的分红预期，相对而言更具有优势。

　　值得一提的是，本次大成系基金由于受到资金巨额赎回，旗下开放式基金不得不抛售其他股票以应对赎回，对其资产配置和投资操作将产生较大负面影响。而作为封闭式基金，在本次事件中不受到份额变动的影响，避免了被动减持股票，保持了资产配置的连贯性和投资操作的持续性。

　　综合以上考虑，我们认为近期大成系封闭式基金二级市场价格超跌，估值有望在短期内回归。结合折价率水平和分红潜力，我们认为基金景福、基金景宏更具优势，值得重点关注。