华泰联合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、场内基金：深沪老封基走势分化

　　场内基金包括封闭式基金、杠杆板块(杠杆债基、杠杆股基、杠杆债基)、固收板块(约定收益、封闭债基)、ETF、LOF等。本节重点关注前大三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　沪深两市老封基的走势上周出现了严重的分化，在周平均净值损失幅度分别为2.2%和2.77%的情况下，市价的周平均跌幅分别为2.14%和4.11%。深市老封基的跌幅大于沪市很多，造成这种情况的原因可以归咎为三只基金：景宏、景福、久嘉。这些基金的下跌可能各有不同的背景：第三季度报告显示，景宏持有很多重庆啤酒；看三季报，景福虽然没有持有重庆啤酒，但由于其上周的净值损失幅度在老封基中最多，其中的原因，大家或许各有各的猜想；久嘉的市场表现是连续八根阴线的较大幅度下跌，可能另有苦衷，目前，该基金的折价率已经是同类基金中的第一，相对可投资价值或许已经露尖。

　　(二)杠杆板块

　　杠杆指基、杠杆股基上周的走势有一个共同的特征：都是二级市场表现显著强于净值，这种强势的结果，便是周末时这两个板块的溢价率普遍升高，分别为22.16%和4.92%，均上升了五个百分点左右。从积极的角度来看，这种强势或许意味着那些偏好择时交易的投资者在押注基础市场行情后市行情的反弹；从消极的角度来看，这种抗跌，换种角度就是提前预支了后市若有行情时的部分涨幅。

　　上述两个板块涨了，杠杆债基就只有下跌的份了，在周平均净值损失幅度仅为0.48%的情况下，周平均价格下跌1.75%，整体表现再次进入折价状态。此类基金，本质上是债基，但由于又了杠杆因素，风险被放大的不少，目前，此类基金有一个共同的困惑，就是整体流动性较差。这个板块，或许需要更进一步的创新。

　　(三)固收板块

　　约定收益板块上周的走势平稳，这种平稳，是相对于前期较大幅度上涨之后的一种较长时间的调整，并且，在债基的基础市场背景总体较好的情况下，以及在约定收益不断累积的情况下，下一轮次的小幅上升，将会在不久之后出现。另：鉴于此板块的到期收益率高于约定收益率，此类基金内在投资价值较为显著，是交换的长期低风险标的。

　　封闭债基的二级市场表现则是互有涨跌的，而决定这种表现的因素主要有两个：净值、折溢价率，若再做专业化的、深度的分析，那就是这些基金的对于债券的配置情况与持仓结构了。选择其中的良好品种来取代传统的债券投资，是一种值得考虑的投基策略。

　　二、场外基金：板块选择日益重要

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型基金

　　指数型基金上周的平均损失幅度为2.21%，在老基金里仅有国投瑞银沪深300金融地产、国泰上证180金融ETF及其联接基金共三个品种的净值有小幅度的上升。这种情况再次表明：板块选择在投资指基的过程中具有绝对重要的意义。由此从板块占比的角度来看，当行业基金、双行业基金、多行业基金等不断出现，行业板块的绝对占比高、行业的均衡配置，等等，对于投资指基的人来说，具有各种不同的参考意义。投资指基，在确定管理人技术基本一致、能够实现拟合目标的情况下，趋势的判断、行业的选择，是提高相对收益的重要方法。

　　2、主动型基金

　　股票型基金上周的平均净值损失幅度为2.61%，全体老基金的净值折损，周净值损失幅度低于1%的基金不足10只。周净值增长率为正值的基金是一批次新基金，周净值增长率都为0.1%，鉴于上述指基的周净值表现情况，不难看出，这些次新股票型基金极有可能在唱同一首歌：对于低估值的金融行业进行了少量的、底舱性质的配置。这些次新基金，成立时间为一个月、二个月、三个月不等。次新基金这种较为普遍的缓建仓情况，与他们的积极发行表现是相矛盾的，并且会进一步影响到后市高风险类产品的发行。

　　(二)主做债券的基金

　　上周，纯债基金的周平均净值增长率为0.1%，一级债基、二级债基、转债债基的周平均净值损失幅度依次为0.13%、0.25%和0.5%，对于高风险资产的配置程度，构成了这些本质上为低风险种类基金的主要风险来源。

　　货基上周的平均净值增长率为0.0805%，收益率继续处于高位，这种持续时间较长的绩效表现，主要是得益于货币市场利率水平的持续高位、年末银行间市场的资金面偏紧等原因，预计这种情况将会维持一段时间。从具体基金来看，大摩货币、广发货币近期有较好的绩效表现，其中广发货币作为黑马极有可能问鼎今年的绩效冠军。

　　数据来源：中国银河证券基金研究(微博)中心

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