尚雅：换股频繁 选股出色
私募三季度持股分析
尚雅投资也是一家管理资产规模较大的公司。公司虽然管理人都是王波和常昊，但是旗下产品业绩还是存在一定差异的，说明公司并没有用策略复制方法。尚雅换股非常频繁，每季度都出现全部换班，偏好成长股，并且有较好的选股能力。公司产品风格属于公司产品多数属于高风险型，而收益位于中高水平，公司产品在上涨市中表现出色，但在下跌市和震荡市中也跌幅较大。
1.公司介绍
上海尚雅投资管理有限公司成立于2007年。公司的管理团队和投资研究队伍均来自国内知名大型基金公司机构，具有多年的行业经验。公司愿景是成为具有行业影响力、以独立投资研究为主导的专业资产管理公司。其经营理念为以人人平等的团队管理模式和利润分享计划，合理组织一流人才，达成以完全服务投资人为目标的知识工人团队，为投资人提供最好的服务。
2.核心管理人介绍
石波，法学硕士，现任上海尚雅投资管理有限公司董事长。原华夏基金(微博)管理公司投资副总监。曾任君安证券有限公司 投资银行部上海总部副总经理、上海申华实业股份有限公司常务副总经理。1999年加入华夏基金管理有限公司，任投资副总监、股票投资部执行副总经理、并历 任基金兴科、基金兴华、华夏回报和华夏回报二号基金经理。石波先生有16年从事证券投资经验，兴华基金(离职时)是目前中国累计回报最高的基金，华夏回报(离职时)是中国分红次数最多的基金。石波先生被《福布斯》杂志评为2006年中国优选基金经理。
常昊，经济学硕士，现任本公司总经理兼投资总监。原光大保德信基金(微博)管理公司股票投资总监。曾任申银万国(微博)研究所研究员，长盛基金(微博)管理公司成长价值基金经理。2004年3月加入光大保德信基金管理公司，任股票投资总监并兼任量化核心和新增长基金经理。常昊先生具有 13年投资管理经验，在担任上述基金经理其间，其所管理的基金为投资者提供了优异的投资回报，每年业绩均名列前茅。
3.历史业绩
尚雅旗下共有18只信托产品，但各产品业绩差异度较大，2009年公司旗下产品年化超额收益差距最大超过53个百分点；2010年，公司旗下产品的虽然业绩差异不像2009年那么大，但是排名差异依然较大，尚雅5期位于前十，而尚雅2期和双赢8期排名在百位之后；2011年前三季度公司整体业绩较差位于后40%，但是排名差异还是很大，有的接近垫底，有的则位于671只产品的440位。这种业绩的差异似乎与成立的时间关联度不大，因为同一时期成立的产品业绩仍有很大差异，而从公司各产品投资经理来看，均为石波与常昊，因此产品差异度高表明各产品并未采用完全复制的策略。从业绩排名来看，公司产品在2008年熊市中跌幅较大，排名中等，但在2009年牛市中净值大幅反弹，业绩排名均在前14%，在2010年震荡市中表现也较好，排名均位于30%，不过在2011年市场风格切换时期，业绩再度下滑，排名普遍中等靠后，并有多只产品排名末10%，综合来看，公司产品净值回撤幅度较大，但长期收益中高。
表1 尚雅旗下非结构化产品业绩及排名
| 简称 | 投资经理 | 成立日期 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011年前三季度 | ||||||||
| 净值增长率 | 年化超额收益 | 年化超额收益排名 | 净值增长率 | 年化超额收益 | 年化超额收益排名 | 净值增长率 | 年化超额收益 | 年化超额收益排名 | 净值增长率 | 年化超额收益 | 年化超额收益排名 | |||
| 尚雅1期 | 石波、常昊 | 2007-11-20 | -38.39 | 26.74 | 45/94 | 90.81 | 4.70 | 28/199 | 20.20 | 32.12 | 53/392 | -21.50 | -5.08 | 556/671 |
| 尚雅2期 | 石波、常昊 | 2007-12-29 | -34.09 | 28.02 | 41/94 | 93.93 | 8.09 | 22/199 | 13.32 | 24.59 | 103/392 | -20.45 | -3.67 | 532/671 |
| 尚雅3期 | 石波、常昊 | 2007-12-3 | -43.77 | 20.91 | 53/94 | 132.88 | 50.34 | 4/199 | 15.86 | 27.37 | 81/392 | -23.56 | -7.87 | 587/671 |
| 尚雅4期 | 常昊、石波 | 2008-2-18 | 140.08 | 58.15 | 3/199 | 13.79 | 25.11 | 96/392 | -21.84 | -5.55 | 560/671 | |||
| 尚雅5期 | 石波、常昊 | 2009-4-23 | 36.83 | 50.32 | 6/392 | -21.17 | -4.64 | 552/671 | ||||||
| 尚雅6期 | 石波、常昊 | 2009-6-11 | 13.71 | 25.01 | 97/392 | -22.57 | -6.54 | 572/671 | ||||||
| 尚雅7期 | 常昊、石波 | 2009-6-29 | 32.18 | 45.23 | 16/392 | -22.35 | -6.24 | 569/671 | ||||||
| 双赢8期 | 石波、常昊 | 2009-9-29 | 11.72 | 24.33 | 107/392 | -27.20 | -12.83 | 627/671 | ||||||
| 尚雅8期 | 常昊、石波 | 2010-7-28 | -16.00 | 2.34 | 440/671 | |||||||||
| 尚雅9期 | 石波、常昊 | 2010-2-11 | -30.26 | -15.76 | 646/671 | |||||||||
| 尚雅11期 | 常昊、石波 | 2010-4-23 | -26.19 | -11.42 | 618/671 | |||||||||
| 尚雅12期 | 石波、常昊 | 2010-5-28 | -25.08 | -12.74 | 625/671 | |||||||||
| 尚雅13期 | 石波、常昊 | 2010-9-30 | -26.47 | -10.79 | 611/671 | |||||||||
| 尚雅14期 | 常昊、石波 | 2010-8-2 | -20.65 | -3.94 | 540/671 | |||||||||
| 尚雅16期 | 石波、常昊 | 2010-12-2 | -27.10 | -11.62 | 620/671 | |||||||||
| 富锦8号(尚雅) | 石波、常昊 | 2010-8-27 | -22.36 | -6.44 | 571/671 | |||||||||
| 至尊8号 | 石波、常昊 | 2010-8-16 | -31.61 | -19.88 | 662/671 | |||||||||
| 投资精英之尚雅 | 石波、常昊 | 2010-8-31 | -29.74 | -16.19 | 648/671 | |||||||||
资料来源：海通基金研究中心、朝阳永续
注：由于各私募信托产品净值增长率时间段不一致，因此根据年化超额收益率进行排名。年化超额收益率为净值增长率减去同期沪深300涨跌幅后年化。
4.风格分析
我们根据私募基金的业绩表现将私募基金进行风格划分。从截止到2011年9月30日的过去两年数据来看，首先，风险收益特征方面，公司产品多数属于高风险型，而收益位于中高水平；其次，在不同市场环境净值表现方面，公司产品在上涨市中表现出色，但在下跌市和震荡市中也跌幅较大；再次，在业绩稳定性方面，公司产品业绩稳定性较弱，从上表中旗下产品各年度的业绩排名中也可以得到同样的结论。
表2 尚雅产品风格分析(20110930)
| 风险 | 收益 | 延续性 | 上涨 | 下跌 | 震荡 | |
| 尚雅1期 | 高 | 高 | 弱 | 强 | 弱 | 弱 |
| 尚雅3期 | 高 | 中 | 弱 | 强 | 弱 | 弱 |
| 尚雅2期 | 高 | 中 | 弱 | 强 | 弱 | 弱 |
| 尚雅4期 | 高 | 中 | 弱 | 强 | 弱 | 弱 |
| 尚雅5期 | 高 | 高 | 弱 | 强 | 弱 | 弱 |
| 尚雅6期 | 高 | 中 | 弱 | 强 | 弱 | 弱 |
| 尚雅7期 | 高 | 高 | 弱 | 强 | 弱 | 弱 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统 ，Wind。
5.持股分析
我们根据上市公司公布的一季报前十大股东数据统计出尚雅三季度末重仓持有的股票共有5只，分别为森远股份、乾照光电、立讯精密、开山股份、新联电子。尚雅投资本季度持有的股票与上季度相比具有以下几个特点：
第一，尚雅投资三季度持有的股票较上季度全部换班。从历史数据来看，尚雅投资各季度都呈现持股全换班的特点，可见其投资风格相对偏波段操作。
第二，以中小盘和创业板为主，看重成长性。尚雅投资5只重仓股中有3只是创业板的，2只是中小板的，其估值水平较高，并且主营业务收入增长和净利润增长的比例也很高，可见尚雅投资更重成长性。
第三，对于看好的股票敢于重仓。在三季度的五只股票中，尚雅投资持有森远股份占到其流通市值的8%，持股比例较高，但是该股票是创业板个股，成交并不是非常活跃，可能会存在一定的流动性风险。
第四，选股能力较强，多数持股获得了明显的超额收益。尚雅持有较多的森远股份三季度涨幅超过31%，立讯精密涨幅为1.19%，新联电子和开山股份也有超额收益，体现出尚雅具有不错的选股能力。
表3 尚雅三季度末持股特征分析
| 股票 | 半年度末持有的市值(元) | 半年度末流通市值(元) | PE | PB | 主营业务收入同比增长率(%) | 净利润同比增长率(%) | ROE |
| 森远股份 | 43241423.04 | 516420000.00 | 37.97 | 3.58 | 55.67 | 51.32 | 9.23 |
| 乾照光电 | 26159652.00 | 3253188757.50 | 39.63 | 4.12 | 32.72 | 37.45 | 10.14 |
| 立讯精密 | 52910500.00 | 2397393000.00 | 40.81 | 5.64 | 188.97 | 234.20 | 13.12 |
| 开山股份 | 35875622.86 | 1840608000.00 | 34.23 | 16.74 | 27.17 | 37.15 | 9.66 |
| 新联电子 | 13443012.00 | 697200000.00 | 25.58 | 3.01 | 68.83 | 64.17 | 11.41 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统 ，Wind。
注：上述股票指在上市公司半年报前十大股东中出现本公司产品的股票。行业分类按照证监会行业分类方法。
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