海通证券 罗震

　　券商集合理财产品份额继续缩水，多只产品面临清盘。从净申购和净赎回的情况来看，券商集合理财产品三季度末总份额为1247.87亿份，净赎回份额为99.94亿份，净赎回比例为8.00%。所有类型集合理财产品都出现净赎回，其中债券型产品净赎回比例最高，为18.18%；股票混合型产品赎回比例最低，但也达到了6.37%。今年以来已有7只券商集合理财产品提前终止，据券商集合理财三季报公开规模数据，6只产品规模低于1亿，面临清盘风险。

　　券商资管无一净申购，中信资管规模排名第一。统计所有今年公布过二、三季报的券商集合理财产品，53家券商无一出现净申购，11家出现零申购。从赎回比例来看，华安证券三季度净赎回比例达26.08%，列所有券商之首；从赎回的绝对量来看，中信证券、国泰君安连续两季度排名净赎回份额数前两位。中信证券虽然遭遇了最大份额的赎回，但是依然以131.32亿的总资产规模排名券商第一位。

　　股混型产品仓位继续下降，主动减仓产品更多。三季度股混型券商集合理财产品仓位继续下降，平均仓位由二季度末的51.87%下降至47.66%。高仓位股混产品占比缩减而低仓位产品占比增加，仓位水平整体左移。摒除因股票价格波动带来的仓位变化，主动减仓的产品占总数的58.56%，主动增仓的产品占41.44%。

　　继续增持防御性板块，食品饮料配置比例大幅回升。在三季度经济下滑、通胀维持高位以及A股指数趋势性下跌背景下，券商对属于周期性板块的机械、金融、金属非金属等进行了减持，而对偏防御性的食品饮料、农业以及受产业政策扶持的信息技术进行了明显增持。从实际走势看，券商的持仓调整大体正确，被增持的食品饮料、信息技术、农业板块三季度较为抗跌，跌幅小于沪深300指数，被减持的机械、金属非金属板块跌幅大于指数，但金融板块则较为抗跌，显示这一板块的减持并不明智。从券商明显减持的行业中，机械设备、金融保险、金属非金属都存在一定分歧，而明显增持的行业中，农业、建筑业属于一致增持，食品饮料存在一定分歧，而信息技术存在明显分歧。

　　重仓股分歧程度加大，持股集中度基本不变。三季度末重仓股共523只，较二季度末明显增加，具体来看，三季度新增加的重仓股225只，剔除的重仓股159只，而前20大重仓股持有市值合计占股混型理财产品净值总额的7.10%， 较二季度的8.15%有所降低，表明三季度券商重仓股的分歧有所加大。持股集中度方面，三季度股混型产品的前十大重仓股持股集中度由二季度的31.42%小幅上升到32.03%，表明尽管三季度市场持续下跌，但各产品的持股集中度三季度基本保持不变，券商并未通过增加持股分散度来应对系统性风险。三季度末，股混型理财产品重仓股前三名分别为贵州茅台、格力电器、五粮液，持有产品数量均超过20只。