核心提示：近四成私募认为宏观经济拐点出现。同时，超过三成以上的私募表示货币政策将会转向。

　　晓晴

　　10月，A股上演了绝地反弹的好戏，沪指一度破位创下2307的年内新低后，在CPI或迎来拐点、汇丰PMI重上50枯荣线、货币政策或会出现转向、产业政策不断推出、欧债危机透露暂缓希望等一系列利好的刺激下，沪深300最终大幅反弹，全月上涨4.41%，中小板综指上涨4.19%，创业板更是大涨7.05%。

　　宏观经济基本面、政策预期和资金面预期好转导演了强势反弹，给低迷的市场注入了一剂兴奋剂，投资者信心得以提升。11月，市场上的不确定性因素会如何变化呢？如宏观经济、货币政策、房价走势、地方债务和民间借贷等会如何演变，私募基金又持怎样的态度呢？

　　针对这些问题，私募排排网数据中心对全国近60家私募基金公司进行了问卷调查。调查显示，近四成私募认为宏观经济拐点出现。同时，超过三成以上的私募表示货币政策将会转向。此外，超过九成以上的私募预计房价下跌幅度低于30%。

　　38.71%私募认为宏观经济拐点出现

　　发改委官员称CPI迎来拐点，18种商品价格转跌，汇丰中国PMI预览值回升至51.1，为5个月来最高值，是3个月来首次位于50的枯荣线以上，表明未来中国制造业将扩张，

　　而这些方面的拐点综合起来，反映的则是整个宏观经济的拐点，表明市场经济"硬着陆"的担忧逐渐减少。

　　但另外的数据却显示经济正在进一步下滑，未来的趋势仍不明朗，如今年第三季度GDP同比增长9.1%，远低于二季度的9.5%，也低于市场预期的9.3%。上市公司三季报收官，截至10月30日，沪深两市共有2132家公司披露三季报，前三季度合计创造净利润1.4万亿元，同比增长18.97%。值得注意的是，上市公司第三季度业绩环比出现下滑，未来增长仍存在不确定性。统计局最新公布的数据显示，10月份中国制造业PMI为50.4%，环比回落0.8个百分点，这是该数据连续两月小幅回升后再次下跌。

　　我国宏观经济面是否迎来拐点，未来走势如何呢？据私募排排网数据中心调查，私募基金对我国未来经济走势相对乐观，38.71%私募认为我国宏观经济拐点已经出现，仅16.13%私募持否定态度，45.16%私募认为需要进一步观察。

　　林园(微博)投资董事长林园对我国经济感到乐观，认为中国经济不会存在问题，而是会朝着良好的局面走。目前中小企业面临的困境，时常都会有发生，这是因为企业竞争导致的。但淘汰一批竞争力较差的企业后，其他企业就会好起来，这是动态的，行业的洗牌会更有利于行业集中度的提高，有利于行业的整体发展。

　　明达资产董事长刘明达则认为未来的生活不会太难，但要做好长期过苦日子的准备，不要寄望明天就能好起来。他认为目前全球经济应该是“凯恩斯已去，熊彼特归来”，就是说纯粹靠政府刺激经济的做法已经解决不了问题，或者功效甚微。凯恩斯理论只是对前期起到很好的效果，后期效果就会减弱。熊彼特是不赞成这种做法的，而是认为经济需要一个创造性毁灭的阶段，有效率的创新商业模式和新技术才能大规模取代传统企业，从而经济周期开始在新的起点上循环。

　　32.26%私募认为货币政策会转向

　　货币政策的走向将决定未来市场的走势是私募的共识，在通胀转缓、经济下滑的情况下，货币政策会否出现松动，存款准备金率会否下调等预期都会左右市场的走势。

　　我国通胀得到控制见顶向下的趋势非常明显，经济硬着陆的担忧也在下降，同时，温家宝的讲话强调，要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，以适应形势的变化。政府对增值税改革、允许四地方政府试行发政府债、信贷有所增加等一系列行为，也让市场看到政府定向宽松的迹象。

　　那么，货币政策会否出现转向呢？据私募排排网数据中心调查，私募对货币政策转向相对乐观，32.26%私募认为货币政策会转向，19.35%私募认为货币政策不会发生大的变化，而48.39%私募持不确定态度。

　　认为货币政策会出现转向的私募认为胡锦涛在G20峰会表示对二十国集团而言，当务之急是保增长，在增长中求平衡。在通胀得到遏制的情况下，保增长在未来的重要性会比控通胀重要。刚刚公布的经济数据显示我国经济下滑趋势越来越明显，经济形势压力迫使中央转变宏调策略，从之前的从紧向适度宽松转型。近期，类似于结构性减税等降低物价和推动经济的双向调控方式将取代从紧货币政策为首的单向调控，成为新一轮宏调的主要手段。而信贷的放松、投放央票等现象也验证了这一可能。

　　星石投资总裁杨玲认为在目前宏观调控下，通胀在四季度将逐步回落，经济超预期回落的预期在加大。而这种预期导致市场态度发生改变，市场已经出现持续紧缩带来四季度企业业绩下滑的悲观预期。随着通胀的真正回落，宏观政策将有条件放松刺激回落的经济，政策继续收紧的风险降低，届时股市将会迎来较好的行情。

　　认为货币政策不会发生大变化的私募则认为我国的经济下行是政府主动调控的结果，是可以控制的，而控制通胀是一个较长期的工作，如果货币政策开始宽松，通胀会有所反复，调控的成果会毁于一旦。在目前阶段，货币政策不会发生大的变化，有的只是结构性的微调，未来，财政政策会发挥更大的作用。

　　96.77%私募认为房价下跌幅度低于30%

　　“金九银十”楼市黄金期在今年的9月和10月并没有出现，取而代之的是清淡的成交量。今年，北京成交量只有去年同期的一半，10月，北京等十大城市的平均价格为15720元/平方米，降至今年3月以来的最低水平，环比9月下降0.42%。

　　回顾上月的问卷调查，48.39%私募认为楼市拐点将到，楼市的走势也验证了私募们的判断，部分地区房价的快速下跌拉开了全国房价的降价序幕。

　　那么，房价的下跌空间有多大呢？据私募排排网数据中心调查，96.77%私募认为房价下跌幅度会低于30%，其中，认为房价下跌空间为10-20%和20-30%的私募各有45.16%，认为房价下跌幅度低于10%的私募有6.45%，仅有3.23%私募认为房价跌幅会超过30%。

　　私募普遍认为国家调控前有未来的坚定，如珠海的“限购限价”政策表明了政府的态度，加上房地产商需要去库存来弥补现金流，居民观望情绪浓厚，低迷的成交量使得房价下降成为毋庸置疑的事实。

　　但对于房价的下跌幅度，私募分歧还是比较大，部分私募认为虽然房价会下跌是无需质疑的，但由于中国存在刚性需求，同时，房地产商手上并不如2008年般缺钱，房价的下跌幅度应该有限，下跌10-20%已经是非常不错的现象了。如果房价下跌太多，对经济会造成比较大的打击，也是政府不希望看到的。

　　部分私募认为国家调控的态度异常坚决，目前许多房企的资金面已经十分紧张，加上房价下跌过程中，恐慌情绪会被放大，不排除下跌到20—30%的水平。

　　对于房地产板块的投资价值，虽然有部分私募认为房地产板块目前估值偏低，是介入的好时机，但大部分私募还是采取了回避态度，不接掉下来的飞刀。

　　刘明达认为房地产行业的总价值已经比较清晰，商品房的价值即使打折也接近100万亿，再期望其产业价值有很大的变化，是不太现实的事情，产业整体上很难获得高的回报。

　　林园认为房地产板块目前估值还是合理的，但房价难以把握，算不清楚账的，会选择回避。

　　61.29%私募认为地方政府发债有利于化解风险

　　经国务院批准，2011年上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。市场认为，允许地方政府自行发债，拓展市场化、规范化的融资渠道，有利于缓解地方融资平台集中到付风险。此外，这是探索地方融资“阳光化”的进一步尝试，为将来实现地方自主发债、建立地方政府举债的中长期制度积累经验。但市场也存在着另外一种声音，认为开展地方政府发债试点，会增添新的隐患。

　　私募基金对地方政府发债试点持怎样的态度呢？据私募排排网数据中心调查，私募基金普遍认可地方政府发债，61.29%私募认为有利于化解地方债务风险，仅有3.23%私募认为此举会增添新隐患，35.48%私募持不确定态度。

　　图四：

　　持乐观态度的私募认为财政部允许上海浙江广东省与深圳开展自行发债试点，不仅可以解决地方融资平台的风险问题，而且能缓解资金紧缩状况，促进市政工程平稳发展，并且从长期来看，也有利于解决地方政府财政收入的问题，缓解土地财政困境。国债、地方债、两债体系拉动时间的延长，时间和民间的资金双向来均衡未来的经济发展，这样避免了多印钱带来的贬值问题，又解决了地方后继巡航能力。

　　东源投资王伟林认为从中央允许地方政府发债的举动来看，中央是在务实地解决地方融资平台的问题，防止系统性风险的爆发。因此，可以这么判断，地方债的发行是利好银行股，利好股市的。

　　也有私募担忧地方政府发债会导致新的隐患出现，认为地方政府发债可能是要解决地方土地财政预算，但如果地方政府发债没有相关的法律制度前提下，很容易导致滥发债。担心在偿债能力局限背景下，此举会增加新的违约风险，并埋下债务危机的祸根。

　　16.13%私募认为民间金融危机会爆发

　　近几个月，温州中小企业主“跑路”事件不时见诸报端，有媒体报道称，因资金链断裂而“跑路”甚至跳楼的温州企业主仅9月以来就高达25人。而鄂尔多斯民间借贷也面临破灭，耗资50多亿打造、面积达32平方公里的内蒙古康巴什是一座豪华新城，但同时也成了一座无人居住的“鬼城”。

　　一场民间借贷风暴越演越烈，加上银监会控制了银行理财产品、房地产信托，用准备金新政控制了承兑汇票，几乎完全掐死了民间资金的链条。一场民间金融危机在所难免了，“中国式次贷”会否发生？

　　据私募排排网数据中心调查，仅有16.13%私募认为民间金融危机会爆发，35.48%私募认为不会出现这种灾难性的结果，48.39%私募不确定。

　　乐观私募认为温州和鄂尔多斯的问题已经把民间借贷的风险暴露出来，引起了政府足够的重要，只有问题暴露了，才能得到有效的解决，比潜在的风险更加安全。同时，国家已经出台一系列政策来规范引导民间借贷，也出台政府扶持中小企业的发展，未来，情况会有所好转，不会进一步转坏。

　　悲观私募认为随着我国经济的下滑，中小企业经营成本的提高，粗放型企业的核心竞争力不高，未来的生存环境并不乐观，民间借贷的成本高，违约的风险会加大，温州9月金融机构的坏账率10年来首次上升0.55%就是一个迹象，而这只是民间借贷的冰山一角而已。如果政策不扶持，未来爆发风险的可能性就大。