德圣基金研究中心 

　　本周市场回顾：股票、债券演“双升”  国内基金净值普涨

　　本周A股继续上涨，上证指数上涨2.98%，深圳成指上涨2.91%，沪深300上涨3.27%。成交量比上周有所放大。行业来看，传媒娱乐、保险涨幅领先；银行、水泥、石油、船舶制造等相对落后。整体上体现出受政策提振的文化传媒、电子信息等行业领先，而消费类行业表现强于周期性行业。风格来看，中盘成长是本周的优势风格，大盘价值是本周的弱势风格。

　　本周市场在两条不利消息的冲击下依然表现稳健，显示投资者对政策放松的乐观预期，同时本周资金出现净投放，流动性宽裕也助力股市反弹。两条不利消息是指10月官方PMI数据和希腊公投。10月的PMI值为50.4，创09年2月以来新低，经济前景不容乐观。希腊计划对之前达成的救援法案进行公投，则增加了欧债问题的不确定性。在面对上述两条重磅利空突袭的情况下，股市能稳住，特别是在希腊公投次日大幅低开的情况下，A股大幅拉红，显示出国内市场的强势。我们认为股市之所以强势，主要源于对政策放松的乐观预期，同时本周资金面出现宽松也大大提升了投资者信心。

　　综合来看，市场目前的上涨依然是震荡筑底中一个阶段，也就是说是反弹，而不是反转。因此对基金投资者来说，如果没有参与这波行情的不用追高，后市可以继续逢低布局，分布建仓。

　　表1、一周市场指数概览(10.28-11.3)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金方面，受流动性宽裕和政策放松预期影响，本周股债市场实现双丰收。股债反弹使得基金得以继续享受收获的喜悦。偏股方面基金本周表现强于上证指数；偏债方面基金本周表现强于上债指数。

　　从偏股方向基金来看，股票型基金成为本周的明星，一周涨幅3.65%；偏股型基金紧随其后，一周上涨3.57%；配置混合和偏股混合型基金位列三四名，分别上涨3.53%和3.43%；而抄底利器指数基金本周表现则不如人意，本周上涨3.12%。从偏债方向基金来看，本周该类基金整体大幅领先上证企债和国债指数。具体来看，偏债混合型基金周净值上涨2.94%；债券型基金本周净值增长1.26%；纯债型基金周净值上涨0.64%；保本型基金本周净值增长0.63%。

　　本周在股票市场和债券市场双双走好的情况下，股债基金均取得不错收益。高仓位、重成长、主题性投资基金成为本周偏股方向基金业绩领先者，例如华商动态和广大中小盘等。对于后市，我们认为市场仍将震荡筑底，控制风险能力强的基金和选股能力强的基金是我们推荐的首选。相比股市的震荡，债市投资价值则更为明确。随着通胀的继续下降，债市将会迎来一波真正的行情。对于债基投资者而言，稳健者继续配置纯债品种，激进者可以增加偏债基金配置比重。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(10.28-11.3)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金后市乐观，期待政策继续给力

　　近期市场表现出今年少有的强势行情，在外围市场系统性风险逐步释放的情况下，国内A股市场方面，基金经理对后市行情走势较为乐观，但仍期待政策继续给力，进而推动市场继续反弹。

　　东吴嘉禾基金经理唐祝益认为，上周股市五连阳，创今年以来最大周涨幅，这主要是由于政策有所放松，而且我认为政策底部基本上确立。尽管CPI增速有所下降，但仍处负利率时代，在CPI没有全面下行的情况下，政策不可能全面放松。微调的出发点，主要是为了对中小企业加以扶持。当然，微调幅度虽不大，但却改善了资本流动性，对市场利好，促进市场出现好的投资机会，而且政策扶持点可能成为市场热点。从宏观经济来看，固定资产投资明显下降，外需也在下降并带动出口减少，GDP将在明年第一季度见底，到那时，只要政策进一步放松，市场将迎来较好的上升机会。股市通常会提前反映宏观经济，因此从当前来看，市场值得乐观。

　　博时创业基金经理孙占军表示，前期市场已基本反映了国内外形势的负面因素。国际上，欧债危机有所缓解；国内，10月PMI(汇丰版)略超预期回升到51.1%，表明中小企业经营形势有转暖迹象。政策面也是暖风频吹：支持中小企业发展，对宏观经济政策适时适度进行微调，然后又提出明年起增值税改革试点，这些都给出了积极的政策信号。虽然未来经济还有可能趋势性下滑，但是政策转向后，经济也有望触底回升。考虑到股市通常提前反映经济基本面，目前估值接近2008年的历史低点，因此预计未来股市探底回升的概率较高。

　　农银汇理基金日前发布最新投研观点认为，A股近期的反弹主要缘于管理层的积极表态稳定了之前的市场悲观预期。从资产周期看，通胀和票据直贴利率的下降也有助于股票估值的提升，但估值提升还只能推动市场反弹，反转的确立则需以经济底部的确立为前提。农银汇理基金表示，由于全球经济环境动荡不安，上市公司第三季度业绩环比出现下滑，未来增长仍存在不确定性。特别是创业板和中小板公司前三季度的业绩增速均落后于整体指标，显示出银根紧缩、成本高企等不利因素对中小企业的冲击更大。

　　反弹行情下 基金经理各有偏爱

　　债市上升行情渐成共识

　　随着中小盘股估值逐渐步入合理区间、国家财税金融政策支持效应显现，布局中小盘股的机会或许已经来临。中银中小盘基金拟任基金经理王涛表示，部分消费、科技、新兴产业的优质中小盘成长股已具备较好的中长期投资价值。从估值上来看，上述板块2011年市盈率已进入20-30倍区间，风险得到较为充分的释放。此外，但随着本轮解禁结束，明年上半年的总体解禁压力将大幅降低。随着中央支持中小企业财税金融政策的落实，市场对中小企业发展前景预期有望持续改善，这也为中小盘股票的投资提供了利好。

　　中海消费主题基金拟任基金经理骆泽斌表示，目前我国居民消费正在向第三次升级迈进，消费数量级实现了跨越式的巨大增长。明年乃至近几年“消费”都将是投资“亮点”。国庆长假后，消费板块部分行业出现短暂下跌，这为基金布局明年市场创造了较好的建仓机会。目前，大盘估值处于底部，今年涨幅较大的消费板块估值相较于历史平均估值也已处于较低水平。而在欧美经济走软背景下，国家可能进一步刺激消费，业绩增长明确的消费类个股将持续为关注热点。

　　博时创业基金经理孙占军认为，未来市场相对乐观，进入战略做多阶段，但行情不会是一蹴而就的，其间仍会有反复，但他们认为，回落实际上提供了更好的介入机会。从个股角度着眼，建议投资者关注：一是受益于近期政策变化的板块，如环保、新材料、物流、种业等；其次是前期有错杀、基本面仍然良好的行业，如部分装备制造业、银行、信托等；最后是受益中国结构转型、中长期具有竞争力的消费股，如医药、零售等，前期的下跌为优秀公司提供了较好的建仓机会。

　　广发聚瑞基金经理刘明月认为，消费类企业受经济增长放缓影响较小，属于未来业绩增长较为明确稳定的行业，投资消费股的长期收益将超过周期性行业与防御性行业。从估值角度来看，消费股中长期投资价值显现，目前是一个比较合适的配置时机。

　　对于近期的A股市场，新华基金认为，10月大盘两次探底成功，完成短期筑底，与此同时国内政策风向改变，欧债危机的解决取得重大进展，A股市场反弹可望延续。未来政策的春风有望在股市掀起主题投资热潮和早周期投资热潮；可布局对政策敏感的地产、金融、建筑建材等早周期性行业，以及政策见底后迎来的主题性投资机会。

　　数据显示，10月份中信标普全债指数上涨0.99%，创2009年以来的最大月涨幅，中信标普可转债指数10月份也上涨7.88%，一举扭转可转债连跌5月的尴尬，特别是石化转债10月份上涨幅度达14.11%，提振了市场人气。针对可转债市场的短期牛气，大成基金朱文辉表示，从中期看，通胀、资金成本、人工成本都在上升，经济下滑的趋势比较明确，因此看好未来债券市场的走势。债市回升将首先提升转债底部，封杀其深幅调整可能，增强以时间换空间能力。从长期看，投资时钟如果逐步转向股市，将成为转债市场更强的上涨驱动力。

　　长盛同禧信用增利债基拟任基金经理蔡宾表示，今年以来，货币政策紧缩导致企业发债融资成本上升，信用产品收益率显著上行，特别是低评级品种上行更为明显，大部分信用品种收益率已超过2008年历史高点。与此同时，当前信用利差也处于历史高位，且低评级信用利差高于金融危机时的高点，未来由于可能出台更多支持性政策，收益率有望下行，或成为债市下一波机会所在。

　　市场阶段反弹可期，高仓位+个股精选

　　展望后市，我们认为随着市场流动性的改善和政策底部的形成，股市最艰难的时刻已经过去。但是目前上涨的基础同样没有巩固，市场依然将会处于震荡筑底中。政策底部以及流动性的改善只能对市场进行估值修复，而真正的上涨必须等待企业盈利复苏。不管是1-9月份的宏观数据还是领先性指标PMI均显示我国经济目前依然处于下降通道中。而随着食品类价格下降、大宗商品价格下降、基数效应等，通胀也将继续下降。在经济和通胀都下降的阶段，企业的盈利难以上升，因此，市场依然将在政策、资金、盈利的博弈下震荡筑底。但是从短期市场情绪和政策面来看，反弹行情阶段性持续概率较大，

　　如果市场迎来一波较大反弹，高仓位积极的投资策略无疑将占得先机，但以目前的经济形势来看，市场仍难以形成反转。风格切换快速轮转，相对均衡配置仍将为基金贡献良好的业绩持续性。在市场缺乏趋势性机会条件下，出色的选股能力仍是取得良好业绩表现的重要因素。在三季报中，自下而上的个股精选策略仍被最广泛的提及，真正具备出色选股能力的基金产品无疑能为投资者带来长期持续的超额回报。

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