通胀回落，经济下行，政策一旦松动将有望催生债券的牛市

　　理财周报公募基金实验室研究员 刘晓慧/文

　　在今年9月和10月的中国债券市场中，在短短的几个星期里，很多高票息的交易所债券的价格从100元左右几乎不停止地下滑到80元左右。很多债券拥有7%以上的票息同时加上20元左右的折价，这意味着投资者每年可以获得超过10%的收益，对于GDP预计在8%的中国经济而言，这是一个可贵的数字。更重要的是在这次大波动中，不仅仅是个别债券有如此的机会，事实上这种机会遍地都是。

　　债券收益率高位企稳，借债基分享高收益

　　中国政府在过去的两年多里成功地实施了货币紧缩的流动性管理政策。调高存款准备金率和加息的政策可谓接踵而来，甚至几乎变成了每月一次的常态运作。在流动性收紧的过程中，债券的收益率在一路上涨，而债券的价格在一路下滑。

　　而从2011年8月开始，这种货币收紧的态势似乎有所转变，同时债券的价格也开始有所稳定。现在债券的收益率已经到达了一个历史的高点。很多AA级左右的5至7年期的企业债券的收益率高比8%至10%的GDP。所以，现在应该是一个投资债券的好机会。

　　债券的投资价值正在逐渐被市场资金所认可，但是由于债券集中在银行间市场交易，动辄千万起的投资规模对于普通投资者而言门槛相对较高，而且债券投资本身对专业要求相对较高。债券久期，凸性和价格相关系数等专业概念以及数学公式可能会把一般投资者难倒。甚至是一些较为简单的策略，都可能会难住非专业投资人。因此，普通投资者借道专业且门槛较低的债券基金来把握债券市场的机遇显然是更为可取的办法。

　　纯债仅投债券风险最小

　　一直服务于外企的白领张小兵，七八年打拼下来总算积累了一笔50万的小财富，经历2007、2008年股票基金疯狂的过山车梦魇后，一直不敢碰触高风险投资产品了。这两年老老实实守着自己的债券基金，期待比储蓄高一些的投资收益，然而事与愿违，今年来股债双杀的市场让他倾情投入的债基也亏损了近10%的本金，面对即将临近的婚期，张先生扼腕叹息。经了解，原来张先生投资的债券基金是一只可以投资股票的二级债基，不但投资债券，还可以打新股，并且可直接投资股市。张先生事先根本就不知道债券基金也能投资股票，他本以为债券基金就是风险很小的，他现在从记者这里才了解到，原来他一直想要投资的是纯债基金。

　　在几类债基中，纯债基金无疑是风险最小的。例如嘉实信用债基金是业内首只专注于信用债的一级债基，主要投资企业、机构发行的信用债，票息高于国债、央票，基金合同约定不投资二级市场股票，规避了股票风险。因此，投资相对稳健，风险和波动都较小，适合低风险投资者中长期投资。

　　据银河证券基金研究(微博)中心统计显示，今年前三季度股票型基金跌幅达18.71%，非纯债基跌幅则超过5%，纯债基金仅有2.85%的下跌。由此可看出，相对于其他类型的债基纯债基金抗跌型最好。

　　债券收益率升至高位 信用债迎来投资良机

　　“这是一个令人绝望的冬天，也是一个充满希望的春天。”当人们因股市跌跌不休而萌生退意时，债券市场却否极泰来。有2年债基投资经验的郭勇自经历6月黑色城投债风波后对信用债仍心有余悸。然而源于资金面的紧张，债券收益率不断走高，信用债等品种一扫大半年前的阴霾，回报率较为可观。多家机构出具的四季度策略报告，明确提出债市长期布局机会的来临。但面对众多的信用债基，对债券的信用分析能力就尤显重要。

　　面对诸多不确定性因素，投资者不妨借道实力雄厚的固定收益团队来掘金信用债。嘉实基金(微博)旗下固定收益资产规模超过500亿元，核心投研人员均有超过5年的从业经验。在长期实践中形成了以价值投资为导向的风格，曾成功规避了2006年福禧债事件和2008年的江铜风波，在此次城投债风暴中也没有受到太大影响。

　　同时，嘉实基金也指出，中国债券市场目前处在牛市前夜。从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。

　　“今天我们看到，经济增速在过去两个季度持续下行，通胀也在7月份出现了拐点。债券市场正在等待CPI回落到四点多的较低水平，如果同时经济增速下滑到政府难以承受的范围，比如9%以下，政策松动将势在必行，这一情势有望催生债券的牛市行情。”嘉实基金表示。

　　此外，一债券分析师也表达了相同观点，他说：“目前信用利差已经接近历史高位，继续往上扩大的空间已经很小，逢低布局建仓信用债的良机正在到来。”

　　与银行理财产品相比，信用债的高收益率已经非常具有吸引力，而且基金还具有理财产品欠缺的流动性和高效率。此外，还有一个比银行理财产品有优势的地方，就是可以通过杠杆的操作，加上杠杆之后，收益率能进一步抬高。目前信用债票息收益普遍在6%以上，未来有望通过杠杆操作，进一步提高回报率。短期理财产品不仅难以变现，而且有间隙期，很难充分利用资金，而嘉实信用债基金可以随时变现，持久投资，是更适合把握债市机遇的投资工具。