11月基金投资策略  

　　海通证券(微博)基金研究中心基金高级分析师 单开佳

　　股混基金可继续买入，杠杆基金博取波段收益。近期，不少正面的因素提升了投资者的热情：政策实质性微调引发了投资者很多的憧憬；通胀下行以及房产价格的回落有助于政策有改善的空间；流动性目前相对略显宽松；海外不确定性因素暂时有所缓解。但是，未来市场仍需要一个“经济触底”的现实数据，或者看见一个“新周期启动”，方可作为右侧启动的信号，因此A股市场可能更多的是震荡反弹走势。目前经济依然处于下滑过程中，投资者可以更多的关注有产业政策扶持的相关行业，这些行业具有攻守兼备的特征，同时一些超跌低估的板块可能也会有反弹的机会，板块上看更多的偏成长股和部分消费股。投资者可以继续买入股混基金，选股能力突出的、仓位中高的主动型基金可能会有一定的超额收益。当然，投资者也可以利用股票型分级基金高风险份额参与反弹。

　　股混型开放式基金：风格略偏成长 主题把握能力决定超额收益。根据我们之前的研究经验，在震荡反弹的市场中选股能力以及中高仓位可能是基金超额收益的主要来源。在市场的反弹过程中政策驱动以及估值修复可能具有较好的投资机会。政策驱动包括文化产业、环保、水利、农业补贴、战略新兴产业等等；估值修复包含了前期一些超跌板块；业绩稳定性可以关注部分消费类个股。分析这些板块，更多的可能集中在一些偏成长风格的股票中，因此，我们建议投资者在做基金组合时可以在均衡配置的基础上略偏成长。

　　封闭式基金：分红行情有待考察。依据历年走势，通常11月开始是封闭式基金分红行情预演的时点，对应传统封基的折价将会有显著收窄。但今年以来由于市场整体震荡走低，可分配利润了了，根据三季报显示，前三季度多数基金单位可分配利润都在0.1元以下，显著低于历年。不过我们认为四季度市场可能处于一个震荡的过程中，如果踏准节奏，基金可分配收益或会有一定幅度的增加，加之当前折价回归收益处于今年以来的高位，建议投资者关注选股能力较优、波段把握能力较优且三季度末可分配利润相对较高的基金，这类基金的分红潜力可能更大。

　　杠杆型基金：高风险份额把握波段机会，低风险份额仍可持有。我们认为11月股票型高风险份额可能将有较多波段性的机会。投资者可以考虑采用当前溢价已有所回落的股票型高风险份额博取波段收益，但由于右侧经济和盈利的拐点未现，市场的反弹仍需谨慎，高风险份额的收益需要及时兑现。具体品种上，投资者可以关注可选消费占比较高、行业分布较为均匀的银华锐进。短期即将折算的低风险份额折价进一步扩大的动力不大，投资者可继续持有。

　　ETF基金和指数基金：长线仍可布局，风格均衡配置。我们仍维持前期观点，认为市场左侧大底部明朗，因而对于中线布局的投资者而言，长线仍可布局。具体品种上，我们建议关注如深100、中证500等略偏成长风格、且前期超跌的指数产品。

　　债券基金具备配置价值，货币基金收益或略有下降。11月债券市场略偏利好，但空间可能不会很大，在历经了较长时间债券熊市之后，债券基金的配置价值重新回归。随着央行公开市场操作，短期市场资金面可能略微宽松，因而我们认为货币基金下月的收益或略有下降。

　　推荐基金：股票混合型基金：诺安灵活配置、长信金利趋势、建信核心精选、大摩资源优选、富国天惠、东方精选、国泰金鹰增长、兴全有机增长、银河行业优选；分级基金：银华锐进；指数型：易方达深证100ETF。

　　1.11月市场投资环境展望

　　1.1 A股市场：震荡反弹

　　1、经济对股市的影响：分“市场左边”和“市场右边”两方面来看。

　　我们首先认为，本轮经济下滑演绎到现在，尽管中观数据和公司盈利还会继续下滑，但对“市场左边”的杀伤力已经不大，理由有三：1)经济对股市最大的冲击应该是在“有过热转向下滑”的拐点时，而这已经在2季度完成；2)本轮经济下滑的领先指标基建投资、房地产销售数据，当前已处于历史低位，汽车销售甚至已从低位改善，显示下滑的“源动力”在减弱；3)企业盈利按照我们《中报》揭示的历史规律在演绎：早周期行业的汽车、地产在2、3季度触底企稳，后周期行业钢铁、化工、煤炭，在3季度下滑。由于可预见性，业绩压力在过去已有反映，料未来亦不会造成系统性大冲击。由上，我们可以得出“左侧跌不深”的结论。

　　然而，“左侧跌不深”，不等于“右侧能起来”！即便认同经济下滑是按既定轨迹在演绎，市场仍需要一个“经济触底”的现实数据，或者看见一个“新周期启动”，方可作为右侧启动的信号(此前的市场主流逻辑)。遗憾的是，“经济触底”需要若干月的等待确认(比如明年1Q)，“新周期启动”需要更长的时间去检验(中国的下一个周期启动可能是由“有效需求管理”向“供给管理”转变而获得的)。在此情况下，市场只能“等和磨”。

　　2、政策微调对经济、股市的影响：

　　若有强大的政策外力，可以改变经济轨迹，一举消灭“等和磨”。最典型的例子就是2008年底的大规模刺激，政策拐点打出经济拐点，从而启动一轮牛市。

　　那么，现在的“政策适度微调”对经济、对市场的影响有多大呢？我们的答案是：它虽然打不出经济拐点，但可以改善此前市场“等和磨”状况。

　　我们认为，在全球反思凯恩斯政策的背景下，在中国调结构的背景下，政策总体谈不上放松，“适度微调”的政策既没法给上市公司输入盈利(因为没有大刺激需求)，也没法给股市输入资金(因为没有大放松货币)，因此不能和2008年底的政策拐点(从而打出经济拐点)相提并论。

　　但是，“适度微调”政策解决市场此前的疑问，对于“经济看不看见底”给出肯定的答案。我们理解本次政策微调的意义不只在于地方自主发债、中小企业融资具体措施，更大的意义在于政策愿意为经济“保底”。

　　进一步，从政策微调中，依稀看见“新周期启动”的曙光(营业税改革试点，是供给管理政策的一个明显信号)。

　　我们从政策微调中解读出“经济看得见底”、以及“隐现供给管理政策启动新周期”的信号。这有利于“市场右侧”信号启动，有利于改善此前市场“等和磨”状况。其意义是长期的。

　　3、股市大格局：

　　从政策面、经济面看，我们理解股市大格局是：“经济冲击—左侧跌不深”，“政策微调－右侧有改善”。基于此，我们看好A股中长期机会，前期低点可能就是本轮下跌的低点。

　　4、中线策略：

　　2个月时间窗口看，我们认为，年底的指数将高于现在。具体的推动力来自“资金变局”，即民间贷款断裂后，庞大社会资金重新分配，A股获得场外资金支撑。

　　1.2 债券市场：经济下滑拓深利率债下行空间

　　根据海通最新债券策略，通胀最敏感的时间点已经过去，10月CPI毫无悬念将下降到5.5%左右的水平；更为关键的，9月公布的宏观经济增速下滑已经显现，而PMI需求数据显示经济增速下滑的严重程度很可能超出市场预期，经济下降的深度拓深利率长债的下降空间。同时，政策微调使今年最后两个月信贷投放不会似前三季度那么紧张，新增信贷释放的资金最显著的效果将是资金面的改善，除本月5日上缴第二批存准金的压力之外，从增量资金来看，银行可用于投资债市的资金呈增加的趋势。如果说9月宏观经济数据基本兑现对债市的利好，那么近期的经济数据将进一步拓深利率债的下行空间。

　　在具体品种上，继续推荐长期政策性金融债和国债。浮息债方面，相对而言，3年期定存浮息债开始出现超跌价值，而Shibor浮息债仍然估值偏高，不过考虑到宏观经济基本面和CPI对浮息债仍然并不支持，我们对定存浮息债仍然持谨慎态度。

　　2.11月基金投资策略

　　2.1股混基金继续买入 杠杆基金博取波段收益

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