上周，基金披露了三季度报告。通过三季报中基金的持仓分析，结合市场趋势，可以选出未来一阶段可能表现较好的分级基金。

　　目前，12只股票型分级基金中共有6只非指数型的基金，除新成立的银华消费分级基金外，只有规模最大的长盛同庆保持了较低的仓位(68.4%)，其余4只基金的仓位都在80%以上，有的甚至达到90%(国泰估值)，表明较多的基金经理对后市并不悲观。

　　从行业配置上来，瑞福分级(仓位88%)将较多资金配置于食品饮料、医药等消费行业；长盛同庆资产配置比较均衡；国泰估值将大量的资产配置于机械和食品、批发零售、医药等消费行业；合润分级将较多的资产配置于地产、医药、石化、食品等行业；建信双利则更看好金融、机械、医药、食品等行业。总之，大部分基金经理仍然看好消费行业，其次是机械、地产行业。浙商证券的分析师邱小平表示，考虑到瑞福分级、国泰估值的仓位较高且消费行业的占比较高，建议看好消费行业的投资者关注瑞福进取和国泰进取。

　　分级债基的持仓表现得比较激进，大部分基金都使用了杠杆，债券的仓位在100%以上，有的甚至达到250%(裕祥)。在资产配置上，汇利(债券仓位145.4%)将大量的资产配置于企债和金融债，仓位分别为125%和19%；大成景丰(债券仓位117%)则将较多的资产配置于企债(78%)、可转债(30%)和股票(8%)，如果股市大涨，则有利于其净值快速增长；天弘添利(债券仓位114.8%)将大量的资产配置于企债和金融债；嘉实多利最显著的特点是其债券的仓位并不高，但股票仓位已接近于上限，达到18.4%；泰达聚利(债券仓位107%)也将大部分资产配置于企债和金融债；天盈(债券仓位114%)将绝大部分资产配置于企债；万家添利的债券仓位并不高，将较多的资产配置于城投债；中欧鼎利债券仓位较低，只有59%，不过转债的仓位较高，达到20%；长信利鑫的仓位最低，只有32%，并将大部分资产配置于短期融资券。

　　邱小平分析认为，当前银行间市场的拆借利率较高(一般在5%以上)，一些企债，尤其是国债、金融债的收益率甚至不能覆盖融资成本，此时如果过度使用杠杆并不能促使净值快速增长。建议投资者重点关注采用杠杆适中且将较多的资产配置于企业债的汇利、天弘添利、聚利、天盈等分级债基中的杠杆基金，看好股市及转债的投资者则可关注景丰B、鼎利B。另外，如果认为地方融资平台问题能得到较好的解决，也可关注万家利B。值得一提的是，尽管经过一段时间的估值修复，一些杠杆债基的折价率仍在13%以上(如添利B、聚利B)，而它们杠杆收益起点并不高，一般只有2.5%-3.5%，远低于当前企债的收益率水平，建议看好债市的投资者继续关注有一定估值优势、合理利用杠杆的杠杆债基。

　　银华消费分级基金10月21日上市，上市之前基金经理比较谨慎，没有配置任何股票、债券，却将近90%的资产投资于逆回购。邱小平认为，与其他分级基金相比，银华消费有以下特点，一是会将大部分资产投资于消费类股票；二是银华瑞吉的约定收益率最高，为一年期定存利率上浮400BP，目前为7.5%；三是银华瑞祥的杠杆最低，只有1.25倍；四是无向上到点折算条款，银华瑞祥持有人的收益不能通过“份额分红”方式来实现。银华瑞祥的杠杆低且无向上到点折算又大幅降低了再投资风险，再加上约定收益很高，使得银华瑞吉具有很高的投资价值。考虑到有较高的约定收益，本金部分(溢价率)下行的空间非常有限，投资者可积极关注。            

　　卓 乐