海通证券分级基金周报 倪韵婷

　　市场折返震荡，高风险份额高抛低吸

　　上周消息面上暖风频吹，市场强势上涨。但我们认为当前即认为市场触底反弹言之过早，由于地产投资回落使得经济增长和盈利下滑持续，且目前公布的数据显示，三季度剔除银行的上市公司净利仅增长4.5%，四季度可能负增长。政策转向不加码背景下，盈利下滑是反弹回落的下拉力量，因而我们认为股市形态可能处于底部震荡的折返跑。在右侧经济和盈利的拐点未现前，市场的反弹谨慎观之，逢高减仓。结构上，周期股反弹兑现后，适度转向业绩相对稳定的基本消费，及早周期的可选消费和近期行业区域受益板块，如即将召开环保大会的环保板块、即将进入用电高峰的电力业相关品种，重庆城乡总体规划获批以及深圳筹划新增两个功能新区的受惠板块。基于上述策略，我们建议投资者短期灵活操作，在当前折返跑的市场中可以利用溢价已大幅回落的高风险份额博取波段收益，一旦获利尽早兑现了结。具体品种上，投资者可以关注可选消费占比较高、行业分布较为均匀的银华锐进以及申万进取。

　　交投活跃度显著提升，二级市场溢价回落

　　上周股票市场出现较大幅度反弹，前几周大跌的股票型高风险份额跟随市场快速反弹，各个高风险份额的交易量有一定的放大，多只个基周交易量超过亿元，显示出极高的交投活跃度。从母基金净值表现看，银华深证100涨幅最大，单周大涨了8.52%，而刚刚上市的银华消费由于尚处建仓期，当前股票仓位较低，上周净值没有变动。从二级市场表现来看，与我们之前估计的类似，近期市场反弹中高风险的高溢价呈快速回落之势。上周市场各高风险份额二级市场表现均显著落后于净值，对应折价扩大或溢价回归，尤其是申万进取溢价从前周的66.58%快速回落至当前的39.21%，目前高风险份额的溢价处于历史上溢价中等偏高的区域。我们认为溢价快速回落后的高风险份额投资价值逐步显现，未来市场如果进一步上涨，投资者可考虑用高风险份额博取反弹。

　　分级债基业绩分化，偏债基金业绩更优

　　相比大涨的股市，上周债市表现平平，股市的赚钱效应使得资金有所回流，债券高风险份额的交投活跃度有明显下降。从母基金净值表现来看，权益类资产配比较高的偏债分级基金——大成景丰以及嘉实多利本周净值领涨，涨幅分别为1.5%和1.27%，从二级市场变动来看，涨跌互现，前周单周涨幅超过30%的天弘添利B出现一定回调，以5.18%的跌幅垫底，多利进取和景丰B在母基金净值涨幅均超过1%的强势表现下，价格涨幅均超过9%。经过上周变动，目前市场上多利进取、汇利B处于溢价状态，其中多利进取上周表现强劲且溢价略有扩大，当前溢价39.05%。

　　股票型低风险份额仍可持有，银华消费整体存在套利机会

　　股票型低风险份额类似固定收益类产品，在上涨的市场中往往表现较弱。上周股票型低风险份额未能延续之前几周的大幅上涨行情。从折溢价看，虽然相比前期的折价已有显著收窄，但目前折价率依然有收窄空间，但空间可能不大，同时临近年末，如银华稳进、银华金利、申万收益等1年运作周期的低风险份额即将进行折算，投资者可继续持有。从高、低风险份额整体折溢价来看，截止10月28日，银华消费整体折价2.61%，但该基金的交投并不十分活跃，套利的冲击成本较大，投资者可适当关注。

　　本周出于认购期的分级基金：天弘丰利分级基金与泰达宏利中证500分级基金。